沥青产业周报：油品端供给侧扰动推升估值，累库幅度或有预期差

南华期货沥青产业周报 ——油品端供给侧扰动推升估值，累库幅度或有预期差 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年3月17日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/3/3 核心观点： 本周沥青较上周有所反弹，反弹的主要驱动还是来自于估值端的支撑，一方面本周炼厂综合加工利润继续下行。另一方面近期俄罗斯炼厂遭遇恐怖袭击的事件无论在原油的风险溢价上还是重质油品资源的供应上或多或少都产生了影响 ，提升了重油的整体估值。但受限于当前羸弱的供需基本面，本周沥青的整体涨幅依然不及原油或燃料油。短期，我们认为如果当前对俄罗斯炼厂的袭击继续发酵，随着成品油和重质油品资源的紧缺，焦化料加工相较沥青的相对优势或进一步强化，短期可能会影响沥青供给侧，3月的实际产量或不及排产计划（特别是地炼端），按这个逻辑沥青后期倒存在一定的补涨的可能。我们前期推荐的6-9反套头寸先行止盈离场。短期06合约可能会进一步上行至3700-3730一带。 估值端： 估值端本周继续走低，裂解和加工利润都处于历史低位。 驱动端： 近端可能开始交易供给侧问题，虽然供需平衡表预计依然季节性累库，但累库幅度上可能会有一定的预期差出现。 逻辑整理和策略推荐——2024/3/17 基差： 基差多头关注介入机会。 月差： 6-9反套先行离场。 裂解： 短期或有企稳反弹。 单边： 06合约短多长空，上方关注3700-3730一带阻力。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周华北、长三角地区沥青价格上涨10-75元/吨。西南（川渝、云贵）地区沥青价格下跌50-100元/吨。华南、山东 、西北及东北地区沥青价格持稳。需求端未有实质性回升，中下游用户偏好低价资源，国内沥青现货价格大稳小降。两会期间，华北地区施工略受影响，叠加市场资源供应量增加，为刺激出货，区内现货价格下跌，不过随着低价资源消耗完毕，贸易商推涨现货价格。受资金短缺影响，国内终端需求回升有限，中下游用户对高价资源接受度不高，不过北方地区厂库水平可控，大部分地区沥青价格走稳。而南方部分主力炼厂出货不畅，为缓解库存压力，炼厂出台优惠政策，带动整体交投氛围好转。另外，由于川渝地区需求欠佳，沥青资源消耗缓慢，周一重庆前沿库价格下跌100元/吨。 后市展望： 3月中下旬终端施工缓慢开启，但难有实质性提升，不过北方地区炼厂开工率偏低，厂库水平可控，且成本维持高位 ，利好沥青价格走稳。而南方地区厂库水平下降，但社会库存充足，主力炼厂仍将维持优惠出货。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 周内，东明石化、齐鲁石化沥青恢复生产，带动炼厂开工率呈现上升趋势，不过地炼因生产沥青效益不足，整体供应量维持在低位，对沥青价格存在支撑。但另一方面，终端项目动工迟缓，且前期社会库存有待消耗，下游用户拿货积极性较差，导致部分品牌沥青价格下调至3500元/吨以下。个别地炼交付合同为主，且3月合同量不多，贸易商不急于出货，沥青价格相对坚挺。目前，市场多等待终端需求释放，少量资源分流至西南地区，高端资源成交受阻，短期沥青价格走势偏弱。 华北市场： 两会结束，低价资源消耗完毕，部分贸易商挺价，带动区内沥青现货价格上涨。受两会影响，部分终端施工略受阻碍，中下游用户提货积极性不高，厂库水平上升，但贸易商无出货压力，利好沥青价格稳定在3550元/吨左右。进入中旬，部分合同即将到期，但需求端利空，为促进成交，部分贸易商现货价格下跌至3520元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。随着两会结束，少量终端开始施工，区内低价资源消耗完毕，贸易商现货价格回升至3570元/吨。后市，多数地炼暂未有计划生产沥青，整体资源供应量偏少，对沥青现货价格有一定支撑。不过进入下旬后，部分资源到期，整体资源供应量增加，将利空沥青价格，但由于前期合同签订成本支撑，预计跌幅有限。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 周内，金陵石化沥青产量提升，市场供应增加明显，而需求端无利好，多数社会库资源消耗缓慢，导致采买积极性下降。不过，中石化主力炼厂出货执行优惠政策，刺激部分贸易商入市，同时带动厂库水平下降至中低位。此外，由于镇海沥青产量偏大，本周一船运价格继续下调20元/吨。目前，周边市场沥青价格走势偏弱，部分低价资源船运流入，限制本地炼厂及贸易商出货，沥青价格走势偏弱，不过随着气温回升，市场需求或缓慢释放，支撑沥青价格稳定，部分炼厂优惠政策将持续。 华南市场： 周内，刚需未有明显提升，中下游用户采购积极性一般，部分炼厂实行优惠政策，刺激下游接货，但出货情况仍不理想，因此本周一中石化主力炼厂船运及火运价格下调50元/吨，其余炼厂价格持稳为主。贸易商方面，社会库存消耗缓慢，新资源入库偏少，社会库存水平虽有所下降，但仍处中高位运行。目前，正处南方市场需求淡季，市场观望情绪较重，叠加区内资源供应相对充足，需求及供应双重利空，但主力炼厂已执行优惠政策，短期沥青价格或可保持坚挺。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 终端项目暂未启动，暂无实质用量，区内无新订单产生，贸易商按计划备货，入库河北地区沥青资源。炼厂方面，区内仅少量炼厂维持生产，且因暂不放货，逐步累库，报价积极性不高，沥青成交价格继续走稳。短期，市场整体交投氛围寡淡，不过成本面表现尚可，加之受低库存及低开工率支撑，沥青价格或将继续走稳。低硫沥青方面，原油价格走势坚挺，船燃及焦化市场表现尚可，中下游用户按需备货，炼厂产销平衡为主，短期低硫沥青成交价格或保持坚挺。 西北市场： 部分中下游用户按计划入库，高成本低库存支撑，区内沥青主流成交价走稳。由于原油价格较高，炼厂生产沥青效益欠佳，多数地炼暂未有计划生产沥青，区内资源供应量偏少，且疆内部分项目指定克炼品牌沥青，支撑主力炼厂出货平稳，另外，疆外部分中下游用户考虑价格优势，主要采购少量进口、华北及山东地炼和个别华东火运资源进行补充。目前区内整体厂库水平低位，利好沥青主流成交价保持坚挺。 西南川渝地区： 终端项目动工缓慢，中下游用户观望，且前沿库近期有中石化资源入库，社会库存水平有所攀升，叠加山东低价资源持续流入，利空部分贸易商出货，因此周一重庆前沿库沥青价格下调100元/吨，带动市场主流成交重心下移。后市，中海四川有检修计划，市场供应或有所下降，但需求难有大幅提升可能，且区内仍有低价资源流入可能，短期内沥青价格或谨慎走稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青3月船货华东到岸价持稳460-475美元/吨，人民币完税价3820-3940元/吨。刚需释放不及预期，但国内沥青资源充足，且华东主力炼厂保持优惠出货，进口沥青交投偏弱，目前主要消耗前期库存为主，整体市场表现维稳。 新马泰： 新加坡3月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨，泰国3月船货华南到岸价510-530美元/吨 ，人民币完税价4120-4280元/吨。马来西亚3月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。受资金短缺影响，南方刚需偏弱，且本周华南地区主力炼厂下调沥青价格并出台优惠政策，进口沥青与国产沥青价差继续扩大 ，进口贸易商采购意愿偏弱。不过部分刚需指定品牌，目前主要消耗库存。另外，受低供应及高成本支撑，利好进口沥青价格保持稳定。 进口沥青市场综述和展望： 中下游用户消耗前期库存，进口沥青价格维稳。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,南华研究 截至本周四周四（3月14日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与3月7日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3800-4000， 华北上涨10至3570-3780，山东持稳3590-3620，长三角上涨75至3620-3820，华南持稳3480-3750，西南（川渝）下跌100至4480-4530 ，西南（云贵）下跌50至4250-4350。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平处于历史同期相对偏低水平。 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-03-15 2024-03-14 2024-03-13 2024-03-08 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3550 3550 3550 3560 0 -10 长三角现货价格（元/吨） 3820 3820 3820 3820 0 0 华北现货价格（元/吨） 3570 3560 3550 3550 10 20 华南现货价格（元/吨） 3680 3680 3690 3705 0 -25 山东现货06基差（元/吨） -130 -92 -72 -74 -38 -56 长三角现货06基差（元/吨） 140 178 198 186 -38 -46 华北现货06基差（元/吨） -110 -82 -72 -84 -28 -26 华南现货06基差（元/吨） 0 38 68 71 -38 -71 山东现货对布伦特裂解（元/桶） 0.7389 2.3227 11.2876 26.3515 -1.5838 -25.6126 期货主力对布伦特裂解（元/桶） 23.2663 18.2652 23.7643 39.1749 5.0011 -15.9086 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:钢联,wind,南华研究来源:钢联,wind,南华研究 来源:钢联,wind,南华研究来源:百川,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 截至3月14日（与3月7日比），焦化料价格上涨75至4250元/吨，油品市场交投尚可，炼厂出货平稳，焦化料价格走高。重交沥青主流成交价格持稳3590-3620元/吨。因生产沥青效益空间不足，多数地炼沥青仍未恢复生产，不过东明石化、齐鲁石化短期转产渣油结束，市场现货资源供应有所恢复。同时，终端需求动工迟缓，且前期囤货有待消耗，导致炼厂及贸易商出货不佳，部分品牌沥青价格下跌至3500元/吨以下。个别地炼交付合同为主，且3月合同量不多，贸易商不急于出货，沥青价格相对坚挺。目前，市场多等待终端需求释放，少量资源分流至西南地区，高端资源成交受阻，短期沥青价格走势偏弱。目前，沥青与焦化料价差在600元/吨以上，部分炼厂低硫沥青流向焦化市场，地炼沥青供应暂无实质恢