固收周报：海外债、国内股所剩不多的配置窗口期

固收周报20240318 证券研究报告·固定收益·固收周报 海外债、国内股所剩不多的配置窗口期2024年03月18日 后市观点及投资策略： 上周（0311－0315）整体市场几个变化值得思考：黄金价格经历连续抬升后，仿佛需要“等待”铜、银、油等工业大宗跟上，伴随而来地，比如同金铜比历史上呈现较强正相关性的美债10Y突破了前期4-4.25%的箱体上限，带动了全球债市的一波调整（虽然有一定偶发性，不过本次也包括中国国债），美、德、日债10Y均回到了24年年内高点附近，由于美国通胀数据、日本“春斗”等因素，市场对经济过热的隐忧重燃。我们观察到，这同前一周（0304－0308）的情况存在明显不同，彼时黄金、美债大涨，市场急于寻找资金避险的必要性，而此时市场正在急于论证“铜博士”超级周期的到来。 我们认为两者其实并不完全矛盾，全球权益市场在上一周是能看到承压的迹象的，一方面可以理解为市场在围绕供给端交易“再滞胀”，另一方面可以理解为市场在围绕需求端对前期认知的美欧递延降息的一种滞后交易。不过无论是哪一种，或者哪几种情况的叠加，全球经济过热一定不可持续，全球经济24年较小概率以“不着陆”为代价而安然度过，配置上仍建议以防御为主。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《如何看待MLF续作情况对债市启示？》 2024-03-17 《我国当下债券存量和付息压力的探究与思考》 转债策略方面建议适度增加转债仓位，尤其固收类主力配置盘，而转债仓位中则建议降低低价价值的底仓占比，增加低价成长的底仓占比。维持低价策略是整体策略偏防御的主基调使然，而从价值向成长的轮动，是由于考虑到包括旧、新成长在内成长逻辑存在在二季度持续发酵的合理性，是平衡踏空、回撤风险之后的结果。低价标的中建议关注天23转债、隆22转债、科利转债、福莱转债、高测转债、天赐转债、强联转债、环旭转债、燃23转债、首华转债、广汇转债。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 2024-03-13 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场整体上涨，多行业上涨4 1.2.转债市场整体上涨，多行业上涨6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略13 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变化幅度（单位：%）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（03月11日-03月15日）权益市场整体上涨：上证综指累计上涨0.28%，收报3054.64点；深证成指累计上涨2.60%，收报9612.75点；创业板指累计上涨4.25%，收报1884.09点；沪深300累计上涨0.71%，收报3569.99点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅度达0.57%，收报386.86点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 4.25% 3.45% 2.60% 2.03% 1.95% 0.57% 0.71% 0.28% 0.04% 5% 30% 20%4% 10% 0% -10%3% -20% -30%2% 2020/12/16 2021/2/16 2021/4/16 2021/6/16 2021/8/16 2021/10/16 2021/12/16 2022/2/16 2022/4/16 2022/6/16 2022/8/16 2022/10/16 2022/12/16 2023/2/16 2023/4/16 2023/6/16 2023/8/16 2023/10/16 2023/12/16 2024/2/16 -40% 1% 0% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体上涨，多行业上涨 本周（03月11日-03月15日）权益市场整体上涨；两市日均成交额较上周放量约 2287.09亿元至9624.86亿元，周度环比回升31.17%，北上资金全周净流入160.82亿元。 具体来看，周一（03月11日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.74%、2.27%、4.60%；总体上个股涨多跌少，全市场超4400只个股上涨。两市成交额10059 亿，较上个交易日放量1453亿。盘面上，固态电池、飞行汽车、储能、液冷服务器等板块涨幅居前，煤炭、AIPC、油气等板块跌幅居前。周二（03月12日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨-0.41%、0.51%、0.83%；总体上个股涨多跌少，全市场超3700 只个股上涨。两市成交额11454亿，较上个交易日放量1395亿。盘面上，飞行汽车、中 药、房地产、白酒等板块涨幅居前，煤炭、电力、有色金属、液冷服务器等板块跌幅居前。周三（03月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别-0.40%、-0.27%、-0.57%；总体上个股跌多涨少，全市场超2900只个股下跌。两市成交额10548亿，较上个交易日缩量906亿。盘面上，Sora概念、传媒、手机游戏、英伟达概念等板块涨幅居前，房地产、猪肉、农产品、证券等板块跌幅居前。周四（03月14日）上证指数、深证成指、创业板指分别-0.18%、-0.52%、-0.64%；总体上个股跌多涨少，全市场超3500只个股下跌。两市成交额10072亿，较上个交易日缩量476亿。盘面上，汽车拆解概念、金属 4/15 东吴证券研究所 铜、创新药、港口航运等板块涨幅居前，Sora概念、飞行汽车、手机游戏、传媒等板块跌幅居前。周🖂（03月15日）上证指数、深证成指、创业板指分别0.54%、0.60%、0.06%；总体上个股涨多跌少，全市场超4300只个股上涨。两市成交额9445亿，较上 个交易日缩量627亿，成交金额跌破万亿。盘面上，汽车拆解概念、人形机器人、金属铜、有机硅等板块涨幅居前，煤炭、Sora概念、医疗服务、CRO等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 4.60% 2.27% 0.74% 0.83% 0.51% -0.52% -0.40%-0.18% 0.60% 0.54% 0.06% 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -1.0% -0.41% -0.27%-0.64% -0.57% 2024/3/112024/3/122024/3/132024/3/142024/3/15 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（03月11日-03月15日）31申万一级行业中24个行业收涨，其中17个行业涨幅超2%；汽车、食品饮料、有色金属、环保、商贸零售涨幅居前，分别上涨6.09%、5.12%、5.08%、4.80%、4.72%。 5/15 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 汽食有环商社医轻美房电综传建基计纺国交通机建电钢农非公银家石煤车品色保贸会药工容地力合媒筑础算织防通信械筑子铁林银用行用油炭 饮金零服生制护产设 材化机服军运设装 牧金事电石 料属售务物造理备 料工饰工输备饰 渔融业器化 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，多行业上涨 本周（03月11日-03月15日）中证转债指数上涨2.11%，29个申万一级行业中29个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共14个。计算机、煤炭、通信、机械设备、轻工制造涨幅居前，分别上涨5.53%、4.99%、4.18%、3.55%、3.53%；石油石化、农林牧渔、食品饮料、钢铁、有色金属跌幅居前，分别下跌0.42%、0.75%、0.91%、1.19%、1.31%。本周转债市场日均成交额为394.88亿元，放量22.26亿元，环比变化5.97%；成交额前十位转债分别为商络转债、淳中转债、新天转债、瑞鹄转债、福蓉转债、中旗转债、翔港转债、润禾转债、润达转债、新致转债；周度前十转债成交额均值达70.40亿元，成交额首位达177.09亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约76.27%的个券上涨，约25.54%的个券涨幅在0-1%区间，76.27%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 计煤通机轻基汽社交家建建纺传环电公国银非电美医商有钢食农石算炭信械工础车会通用筑筑织媒保力用防行银子容药贸色铁品林油 机设制化备造工 服运电材装服务输器料饰饰 设事军 备业工 金护生零金 融理物售属 饮牧石料渔化 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2022/3/162023/3/16 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（03月11日-03月15日）全市场转股溢价率有所回落，本周日均转股溢价率达56.14%较上周下降了2.22%。分价格区间来看，除110-120元与90元以下的价格区间外，其余价格区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中100-110元 的价格区间走窄幅度最大，达到-26.92%。分平价区间来看，110-120元的平价区间的转债走阔幅度最大，为9.98%，但除此之外，其他平价区间的转债日均转股溢价率均为负增长，整体表现稳定。 8/15 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 80%90 70%85 60% 50%80 40%75 30%70 20% 10%65 0%60 90以下90_100100_11090_100100_110 110_120120以上 110_120120以上 90以下（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所