国防军工行业周报：军品订单释放或迎来拐点，重视低空经济产业链投资机会

1、本周市场回顾 本周申万国防军工指数上涨1.95%，上证综指上涨0.28%，创业板指上涨4.25%，沪深300指数上涨0.71%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第18。 周一（3月11日）涨幅最大为1.36%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为43.39倍，各子板块中航空装备为39.31倍，航天装备为70.79倍，地面兵装为43.45倍，军工电子36.18倍，航海装备84.12倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为3.62%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子 、 航海装备PE(TTM)分位数分别为3.09%、35.38%、53.95%、15.29%、57.50%。 2、重点赛道动态Ⅰ卫星互联网： SpaceX星舰进行第三次轨道测试。3月14日，SpaceX星舰组合体（B10+S28）在得克萨斯州的星港发射场点火升空进行第三次轨道测试。此次完成了两项全新任务，1）在亚轨道太空飞行时成功开启和关闭了有效载荷舱门，意味着此后SpaceX可以利用星舰的这一舱门来部署星链卫星。2）成功测试了在火箭内部存储设备之间转移超冷推进剂。按照SpaceX此前宣布的计划，该公司将在2024年进行6次发射。 Ⅱ航发&燃机： 土耳其首次试验国产军用涡扇发动机。土耳其首款国产军用涡扇发动机TF6000进行了首次试验，其配备的首款第五代战斗机KAAN近期进行了首飞。KAAN于2023年公开亮相，旨在取代土耳其空军指挥部库存中老化的 F- 16机队，计划从2030年代开始逐步淘汰。该项目于2016年启动。它于2024年2月完成首飞。预计最初一批的批量生产将于2028年开始。 斗山能源公布50亿美元经营目标及纯氢燃机研制计划。2019年，斗山能源成为世界上第五个成功开发大型燃气轮机用于发电的公司，公司还在利用燃气轮机技术加强氢燃气轮机的开发工作。斗山目前正参与开发高效50%掺氢H级燃气轮机，未来五年斗山能源目标实现50亿美元以上收入，计划到2027年开发出世界首台100%氢燃料的400MW燃气轮机。 Ⅲ核工装备：中核集团田湾核电8号机组穹顶球带吊装成功。中核集团田湾核电8号机组穹顶球带吊装成功，至此，国家重点能源项目田湾核电7、8号两台核电机组全部进入安装调试阶段。 Ⅳ低空经济：各省市加强部署低空经济配套政策及相关设施。1）川渝：开辟跨省低空目视航线，下半年或将实现常态化飞行。2）浙江：省政府专题研究建设民航强省、发展低空经济工作。3）深圳：调整“20+8”产业集群新增低空经济。4）无锡：丁蜀低空经济产业园正式开工，首开区总投资约15亿元。5）安徽：安徽省公布《加快培育发展低空经济实施方案（2024-2027年）及若干措施（征求意见稿）》。 3、近期催化 军品订单释放或迎来拐点，23年年报及24年经营计划陆续披露。 1）光启技术与某客户签订6.6亿元超材料航空功能结构产品，军品订单释放或迎来拐点。3月17日，光启技术发布《关于签订超材料航空结构产品重大销售合同的公告》，光启尖端于3月15日与某客户签署了《采购商务合同》，将向该客户提供含税金额6.6亿元的超材料结构件产品。光启技术最近三年与该客户类似交易情况如下：2020/2021/2022销售金额分别为0.87/4.20/6.47亿元，占年度营收比例为13.71%/48.91%/55.39%。部分龙头企业2024经营计划彰显信心，航空板块基本面或迎拐点。中航高科：2024年营业收入目标为50亿，利润总额目标为12.82亿，其中航空新材料业务营业收入目标为49.12亿，利润总额13.70亿；中航重机：2024年公司营业收入预算目标119亿元（yoy+12.51%），利润总额预算目标18.6亿元（yoy+15.86%）。 2）2023年业绩陆续披露，航空板块白马稳健增长。其中，2023年中航光电收入200.7亿元（+26.7%），净利润33.4亿元（+22.9%），三大业务板块均实现增长；中航重机营收同期可比口径增长12.77%，盈利能力提升；中航机载收入290.1亿元 （+4.6%） ， 净利润18.9亿元 （+39.6%）；中航高科收入47.8亿元（+7.5%），净利润10.3亿元（+34.9%）。 4、核心观点 把握传统赛道α重视新域新质β 1）利空因素反应较为充分，反弹有望持续，军工白马仍极具投资性价比。自2月5日本轮板块反弹以来，卫星互联网以27.11%的涨幅领先于申万军工指数。2023Q4的基金前十大重仓股中，PE近五年历史分位分别为：中国船舶37.6%、中航光电3.1%、中航沈飞1.9%、海格通信62.7%、西部超导12.8%、七一二6.0%、航发动力31.7%、振华科技5.6%、中航重机3.0%、中航西飞43.2%。 2）正视军工板块分化严重，在高基数、缓增长和低预期背景下，重点挖掘强a个股。传统板块核心矛盾由供给侧向需求侧转移，产业周期由高速扩张期向平稳期过渡，把握传统赛道长期投资价值和强α机会。传统赛道注重三方面确定性：①核心矛盾仍在供给端、有持续成长确定性的赛道。观察指标为：a.赛道仍存在产能瓶颈；b.需求端仍存在较大缺口。具体有：航空发动机/核工装备/导弹赛道。②配套和采购体系优化下价值中枢向龙头转移的标的。观察指标为：a.是否有业务扩项能力；b.是否有盈利改善预期。具体有：航空制造赛道。③受益于国企改革持续深化的标的。观察指标为a.经营效率提升；b.资产质量优化。具体有：股权激励、资产证券化。重视新域新质赛道β行情。关注装备迭代下新技术、新方向和新领域的高速发展。观察指标为：a.相关产业政策；b.技术的成熟度。具体有卫星互联网、无人机、低空经济。 5、本周重点推荐 1）持续看好航空发动机赛道，重点推荐：中航重机、航发控制、航发动力、应流股份，建议关注：华秦科技、航材股份。 2）持续看好航空制造细分赛道，重点推荐：中航沈飞、西部超导、广联航空。 3）持续看好核工装备赛道，重点推荐：中核科技、景业智能，建议关注：国光电气、江苏神通、科新机电、久立特材、中密控股。 4）重视卫星互联网赛道，重点关注：航天智装、航天电子、天银机电、臻镭科技、盟升电子、航天环宇。 5）重视低空经济赛道，重点推荐：航天彩虹、广联航空、中直股份、立航科技，建议关注：安达维尔、威海广泰、中无人机。 6）关注国企改革受益标的，重点关注：航天晨光、天奥电子、航天电器、中航西飞。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。 重点赛道动态 卫星互联网：SpaceX星舰进行第三次轨道测试 美国东部时间3月14日，SpaceX星舰（Starship）组合体（B10+S28）在得克萨斯州的星港（Starbase）发射场点火升空，是星舰的第三次轨道测试。过程如下：1）发射升空：2024年3月14日8时25分（CDT），执行第3次集成飞行试验（IFT-3）的星舰S28和超重B10组合体顺利离开得州博卡奇卡星舰基地轨道发射台。超重B10的33台发动机全部正常工作，并成功完成了上升段的全程推进。2）级间分离：火箭发射升空后2分40几秒，星舰成功完成了继IFT-2飞行后的第2次热级间分离（hot-staging）。在分离前，超重B10关闭了除了3台发动机外的30台猛禽（Raptor）发动机，同时星舰飞船的6台发动机全部成功点火。3）超重返程：分离后，超重型助推器成功完成了翻转机动，并完成了回程点火助推，将其送往墨西哥湾的溅落点。超重B10采用了与猎鹰9号（Falcon9）一级助推类似的回程模式，但省去了回程过程中的一次点火。在返回过程中其栅格鳍作动以保持其姿态，并在最后阶段进行了发动机点火，从点火情况和最终的速度看，发动机应该并未按计划全部点燃，导致其推力未将助推器降至目标速度，遥测的最终速度在308米每秒。4）在轨滑行：星舰S28的6个猛禽发动机全部成功启动，并为飞船提供动力进入预定轨道，使S28成为第一艘完成完整上升段推进的星舰飞船。在飞行25分钟后，S28到达了234公里的最高轨道高度。滑行过程中，S28完成了飞行测试的2个附加目标：①打开和关闭其效载舱荷门（即pez分配器）。②启动了推进剂转移演示。 该演示是否成功需要SpaceX公司事后对数据的分析。计划中的在轨重启一台猛禽发动机，由于在飞船滑行期间的滚动率，未进行尝试。5）再入大气层：再入过程中，星舰S28通过星链卫星链路，第一次向世人呈现了气动加热产生等离子体的视频。根据SpaceX发布的信息，B10在任务执行接近7分钟、高度约462米时，发生了“快速计划外解体（RUD）”。S28以约20马赫高超音速重入大气层，再入期间采集的气动热和飞控数据将成为下一步改进星舰的宝贵数据。这也同时证明了星链卫星具备高速运行目标重入大气层的互联网连接能力。S28最终的遥测数据停止在任务大约49分钟时，此时速度25,707公里每小时，高度65公里。 此次完成了两项全新任务，1）在亚轨道太空飞行时成功开启和关闭了有效载荷舱门，意味着此后SpaceX可以利用星舰的这一舱门来部署星链卫星。2）成功测试了在火箭内部存储设备之间转移超冷推进剂。另外，第1次在太空中重新启动猛禽发动机和星舰受控重入两项任务未完全执行。按照SpaceX此前宣布的计划，该公司将在2024年进行6次发射。 图表1：星舰B28&超重B10组合体离开发射台 图表2：星舰S28重入时与大气摩擦产生的等离子体 航发&燃机：土耳其首次试验国产军用涡扇发动机；斗山能源公布50亿美元经营目标及纯氢燃机研制计划 土耳其首款国产军用涡扇发动机TF6000进行了首次试验，是依靠国产技术减少对关键装备外部依赖的重大突破。土耳其国防工业局（SSB）的一份声明称，TF6000涡扇发动机的设计旨在帮助土耳其在开发其首款第五代战斗机KAAN的动力单元方面获得能力和技术，该战斗机最近进行了首飞。该发动机由土耳其航空航天工业公司（TAI）和GE航空的合资企业TUSAŞ发动机工业（TEI，TEI负责开发和生产飞机和导弹的发动机，公司目前正在开发其最强大的涡扇喷气发动机TF10000，这是TF6000的升级版，预计将产生6000磅力的推力）开发，它预计将为无人战斗机Kızılelma（外观特征类似于第五代战斗机。除了常规无人机任务外，它还可以执行空对空作战。）和土耳其首款飞翼型深度打击无人机Anka-3（首架垂直无尾翼无人机，于2023年12月下旬首次升空。 作为新一代无人机平台，它将能够执行不同的任务，如侦察、监视和情报收集，配备地空弹药、空对空弹药和雷达系统）提供动力。TF6000在2024年3月9日的首次试验中。第五代无人战斗机Kızılelma于2022年12月中旬完成了首飞。预计其批量生产将于今年开始。 除了TF6000和TF10000喷气发动机项目外，土耳其还预计将完成相关附件子系统、风扇模块、可变静子叶片压气机、和加力燃烧室的设计、开发和制造阶段。TEI公司总裁马赫穆特·法鲁克·阿克希特上月表示，TF10000预计将为包括KAAN在内的许多有人和无人航空平台提供动力，几乎已经完成。KAAN于2023年公开亮相，旨在取代土耳其空军指挥部库存中老化的 F- 16机队，计划从2030年代开始逐步淘汰。该项目于2016年启动。它于2024年2月完成首飞。预计最初一批的批量生产将于2028年开始。KAAN计划最初由GE公司开发的F110发动机提供动力，最终将被TEI制造的国产动力单元替代。这架喷气机将使土耳其成为少数几个拥有生产第五代战斗机基础设施和技术的国家之一。 图表3：TF6000涡扇发动机 图表4：2月21日土耳其自主研发五代机KAAN战斗机首飞成功 凭借成功开发K型燃气轮机赢得的信心，未来五年斗山能源目标实现50亿美元以上收入，此外，斗山能源立志成为全球氢燃气轮机的领导者，计划到2027年开发出世界首台100%氢燃料的400MW燃气轮机。3月7日，斗山能源宣布，包括董事长兼首席执行官Geewon Pa