软商品策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 软商品策略周报 2024年3月17日张笑金 白糖：低库存叠加补库国内期价强于原糖 原糖：出于对巴西增产幅度的担忧，原糖再次回到22美分/磅附近徘徊。泰国2023/24榨季截至3月10日，累计甘蔗入榨量为 8027.89万吨；累计产糖850.83万吨。巴西中南部截至2月下半月累计产糖量4218.1万吨，同比增加861.4万吨，增幅25.66%。 ISMA预计2023/24榨季印度食糖总产量为3400万吨（未分流糖制乙醇），较此前预测的3305万吨上调95万吨。 国内：产区现货报价6640-6670元/吨，配额内进口估算价6000-6030元/吨；配额外进口估算价7670-7710元/吨。 小结：23/24榨季泰国产量预计变数不大；印度截止2月底产量2553万吨，同比下降1.2%，降幅远远低于此前预期，截止目前出口方面仍未有新增额度的预期。两国新年度种植面积均有增加预期，但新榨季最终产量仍需看天气。当前国际贸易仍主要靠巴西来满足，本周盘面围绕巴西新榨季产量预估展开博弈，期价缓慢回到22美分/磅附近徘徊，目前天气情况仍不乐观，几家机构对于巴西中南部24/25榨季甘蔗产量预估范围在5.92-6.2亿吨之间，较上榨季降幅在2%-6.7%之间。期价短期仍有望保持偏强态势，中期关注新的估产情况和北半球种植预期。 国内：23/24榨季海南已收榨，最终产量7.42万吨，同比减少1.23万吨，几家机构对本榨季全国估产在950-980万吨之间。目前集团销售进度较快，第三方库存偏低，叠加近期部分采购，市场情绪好转，国内盘面表现明显强于外盘。短期进口难有大幅增长，糖浆及预拌粉长期仍需关注政策，短期也难以放量，因此供应以国产糖为主，价格表现强劲。短期继续持偏强看法，警惕巴西产量预估变化带来的原糖调整压力、现货价格上行对于终端采购意愿的抑制。 图表：现货价格（单位：元/吨） 8000 7600 7200 白糖现货价 8300 7800 7300 6800 6800 6400 6000 5600 5200 2022年3月2022年7月2022年11月2023年3月2023年7月2023年11月 南宁柳州昆明 6300 5800 5300 4800 1月2日2月1日3月3日4月2日5月6日6月5日7月5日8月4日9月3日10月9日11月8日12月8日 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：期现价差（单位：元/吨） 7700 7200 6700 6200 5700 5200 期现价差 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2022年3月2022年7月2022年11月2023年3月2023年7月2023年11月2024年3月 期现价差现货价期货价 资料来源：同花顺，光大期货研究所 9月16日 9月21日 9月26日 10月8日 10月13日 10月18日 10月23日 10月28日 11月2日 11月7日 11月12日 11月17日 11月22日 11月27日 12月2日 12月7日 12月12日 12月17日 12月22日 12月27日 1月2日 1月7日 1月12日 1月17日 1月22日 1月27日 2月1日 2月6日 2月11日 2月17日 2月22日 2月27日 3月3日 3月8日 3月13日 3月18日 3月23日 3月28日 4月2日 4月8日 4月13日 4月18日 4月23日 4月28日 5月6日 5月11日 5月16日 1.3近远价差 图表：近远月价差（单位：元/吨） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2405-2409 2305-2309 2205-2209 2105-2109 资料来源：同花顺，光大期货研究所 p6 图表：巴西平衡表（单位：千吨、%） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2395024350 2850028200 巴西平衡表 1960019280 32150 25950 28200 10% 9% 325008% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% 2023 糖:产量:巴西糖:国内消费量:巴西糖:出口量:巴西库销比 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：巴西中南部压榨进度（单位：万吨） 万吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 巴西中南部甘蔗入榨量 万吨 400 350 300 250 200 150 100 50 0 巴西中南部糖产量 21/2222/2323/24 4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日1月1日2月1日3月1日 21/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西中南部制糖比（单位：%） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：UNICA，光大期货研究所 图表：巴西累计产糖量（单位：万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西糖出口（单位：万吨） 巴西食糖月度出口 400 3500 巴西食糖出口量 2778 2597 1995 1945 3270 3260 300 3000 200 2500 2000 1500 100 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202420192020202120222023 500 0 2018/192019/202020/212021/222022/232023/24.2 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：巴西双周食糖库存（单位：万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 19/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西港口待装运食糖数量、最大等待天数（单位：万吨、天） 800 700 600 500 400 300 200 100 巴西港口待装运食糖数量 50 45 40 35 30 202325 2024 20 15 10 5 巴西港口最大等待天数 2023 2024 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：圣保罗乙醇价格、乙醇折糖价（单位：雷亚尔/升、美分/磅） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 圣保罗乙醇价格 含水乙醇折糖价 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 生产价格:无水乙醇:巴西圣保罗生产价格:含水乙醇(工业用途):巴西圣保罗 2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：巴西乙醇产量、中南部乙醇销售（单位：亿升、万立方米） 巴西中南部乙醇月度销售（万立方米） 400 25% 350 350 20% 300 15% 300 250 10% 200 5% 250 150 0% 100 50 -5% -10% 200 0 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24.2 -15% 150 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 乙醇产量增幅19/2020/2121/2222/2323/24.12 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：印度平衡表（单位：千吨） 40000 35000 30000 36000 32000 29567 30506 7433 6500 25000 20000 15000 10000 5000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:印度糖:国内消费量:印度糖:出口量:印度糖:期末库存:印度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：印度双周累计产量（单位：万吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 23/2418/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度甘蔗种植面积（单位：万公顷） 60015% 10% 550 5% 5000% -5% 450 -10% 400 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24E -15% 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：甘蔗公平报酬价格（单位：卢比/百公斤） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度糖出口（单位：万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 印度食糖月度出口量 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/232018/192019/202020/212021/22 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 印度食糖出口 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：泰国平衡表（单位：千吨） 16000 10,000.00 9,400.00 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:泰国糖:国内消费量:泰国糖:出口量:泰国糖:期末库存:泰国 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：泰国双周累计产量（单位：万吨） 万吨 1600 泰国双周累计糖产量 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 12月上半月12月下半月1月上半月1月下半月2月上半月2月下半月3月上半月3月下半月4月上半月4月下半月 23/2416/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：OCSB，光大期货研究所 图表：泰国食糖出口（单位：万吨） 140 泰国食糖月度出口量 1200 泰国食糖出口 120 100 80 1000 800 1006 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202420192020202120222023 600 400 200 0 801 737 749 368 127 2018/192019/202020/212021/222022/232023/24.1 资料来源：OCSB，光大期货研究所 图表：欧盟平衡表（单位：千吨） 20000 3262 2918 3055 2908 2374 3000 2500 1612 2235 1999 18000