2023年年报点评：分红比例超预期，主动降低信用风险偏好

平安银行（000001.SZ）：分红比例超预期，主动降低信用风险偏好 ——2023年年报点评 事件：3月14日，平安银行公布2023年年报，全年实现营收、拨备前利润、净利润1,647亿、1170.2亿、464.6亿，分别同比-8.4%、-9.1%、+2.1%。年化加权平均ROE为11.38%，同比下降0.98pct。点评如下： 年报亮点 （1）30%分红比例超预期，当前股息率已达6.8%。 2023年公司拟每10股派发现金股利7.19元，分红比例达30%；高于公司过去十年平均分红比例（2013-2022年平均15%）。我们认为，公司核心一级资本充足率提升，资本压力减缓，为提高分红创造了有利条件。截至3月15日收盘，公司股息率高达6.8%，配置价值突出。 （2）组织架构改革落地，机构运行效率有望提升。2023年公司完成了组织架构上的改革。精简总行架构，取消了事业部，旨在提升效率，增强服务能力。分行强化职能，深化综合化经营。我们认为，在当前有效信贷需求不足，国内 各地区经济、信贷需求差异化显著，银行竞争日趋激烈的背景下，强化分行职能、简政放权有助于提升效率与能力，实现公司各项战略高效落地。 （3）财富管理业务稳健开展，私行客户数、AUM快速增长。①客户方面：财富、私行客户保持较快增长。年末零售客户数超1.25亿户，较年初增1.9%。 财富、私行客户数分别为137.75万户、9.02万户，较年初增8.9%、12%，增速高于基础零售客户。②AUM方面：年末零售AUM超4万亿，较年初增12.4%，私行AUM超1.9万亿，较年初增18.2%。私行AUM增长亮眼，贡献了66%的零售AUM增长，私行AUM占零售AUM比重达48%。 营收预期内承压，拨备反哺利润正增。 收入端：延续承压态势，符合预期。2023年平安银行营收同比-8.4%，增速环比前三季度下滑0.8pct。具体来看：①净利息收入同比-9.3%，降幅环比进一步扩大；Q4单季净利息收入同比-18.7%（较Q3下滑5pct）。主要是由于信贷 规模增速放缓、净息差环比持续收窄。②非息收入总体仍然承压。全年手续费及佣金净收入同比-2.6%，增速环比下滑5pct；主要拖累项为银行卡手续费收入（同比-13.1%），主要源于信用卡业务的主动收缩与市场景气度下行；在 代理保险业务较快增长下，代理委托手续费同比+5.5%。其他非息净收入同比-11.7%，其中，受资本市场、汇率波动影响，公允价值变动损益和汇兑损益下滑幅度较大；债券类投资则实现了较好收益。 成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，全年管理费用同比-6.9%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-17.1%，年末拨备覆盖率为277.6%，环比下 降5pct，风险抵补能力总体稳定。在拨备反哺下、净利润同比增2.1%，增速环比前三季度下降6.1pct，基本符合预期。盈利表现好于股份行平均水平（监 2024年3月18日 公司报告 平安银行 强烈推荐/维持 公司简介： 平安银行自2016年开始全面向零售银行转型，全力打造智能化零售银行，大力推进精品公司银行双轻化。综合金融是公司的特色优势，公司依托庞大的个人客户基础、强大的品牌影响力、广泛的分销网络和完备的综合金融产品体系，为全面推进零售转型、打造领先的智能化零售银行提供了强大的核心竞争力支持。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）13.32-9.03 总市值（亿元）2,057.03 流通市值（亿元）2,056.99总股本/流通A股（万股）1,940,592/1,940,592流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 平安银行 沪深300 9.4% -0.3% -10.0% -19.7% -29.4% -39.1% 3/156/149/1312/133/13 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 平安银行（000001.SZ）：分红比例超预期，主动降低信用风险偏好——2023年年报点评 管行业数据显示，股份行2023年净利润同比-3.67%）。 规模增速继续放缓，主动调整风险偏好。 2023年末，平安银行贷款余额同比+2.4%，增速较9月末放缓1.4pct。Q4单 季贷款余额减少186亿，同比少增464亿；其中，对公贷款新增407亿，零 售贷款减少705亿，延续收缩态势。从零售业务全年表现来看，年末个贷总额同比-3.4%，其中，信用卡、消费贷同比分别-11.2%、-9.5%，按揭贷款、经营贷（包含持证抵押）同比分别+6.7%、+5.6%。显示在当前经济承压背景下，公司主动调整风险偏好，持续推进个贷结构调整，提高了抵押等低风险投放力度。 息差收窄符合预期，预计24年仍有所承压。 2023年净息差为2.38%，较前三季度下降9BP；Q4单季度净息差为2.11%，环比Q3下降19BP，符合预期。①资产端：存量按揭利率调整下，生息资产收益率降幅较大。Q4生息资产收益率环比-19BP。其中，贷款、个贷、公司 贷款收益率环比分别-25BP、-29BP、-14BP。②负债端：成本偏刚性，存款成本下降相对滞后。Q4计息负债付息率环比持平，其中存款付息率环比-1BP。我们判断，2024年资产端收益率或将继续下行，负债端存款降成本红利逐步 释放，息差继续承压，但预计风险调整后收益保持稳定。 资产质量总体稳定，零售端有所波动 资产质量账面指标保持良好。截至2023年末，公司不良贷款率为1.06%，环比、同比分别微升2BP、1BP；关注贷款占比为1.75%，环比、同比分别下降2BP、7BP。不良认定标准趋严，90天以上逾期/不良余额降至59.2%。不良贷款生成率为1.89%，同比上升17BP。 从细分贷款资产质量来看：①对公相对平稳：2023年末，一般企业贷款不良率为0.74%，同比微升2BP。重点领域，对公房地产贷款不良率同比下降57BP至0.86%；地方政府融资平台（含整改为一般公司类贷款和仍按平台管理贷款） 贷款余额789.93亿，无不良贷款。②零售有所波动：2023年末，个贷不良 率为1.37%，同比上升5BP。其中，信用卡不良率最高（2.77%、同比上升9BP），消费贷不良率次之（1.23%、同比上升15BP）。经营贷、住房按揭贷款不良率相对较低，分别为0.83%、0.3%，同比上升9BP、2BP。我们判断，在当前经济压力下，零售端的信用类、高收益贷款仍存在不良生成压力，但在公司主动调整风险偏好、优化结构下，预计总体可控。 投资建议：我们预计2024年平安银行贷款有望保持小个位数增长，息差仍有收窄压力、但降幅收窄；非息收入平稳恢复，预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释 放。预计2024-2026年净利润同比增长2%、4.2%、5.2%，对应BVPS分别为23.18、25.73、28.42元/股。2024年3月15日收盘价10.6元/股，对应市净率0.46倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 P3 东兴证券公司报告 平安银行（000001.SZ）：分红比例超预期，主动降低信用风险偏好——2023年年报点评 财务指标预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 1799 1647 1616 1668 1733 增长率（%） 6.2 (8.4) (1.9) 3.2 3.9 净利润（亿元） 455 465 474 494 519 增长率（%） 25.3 2.1 2.0 4.2 5.2 净资产收益率（%） 13.2 12.1 11.1 10.4 9.9 每股收益(元) 2.35 2.39 2.44 2.54 2.68 PE 4.52 4.43 4.34 4.17 3.96 PB 0.56 0.51 0.46 0.41 0.37 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 平安银行（000001.SZ）：分红比例超预期，主动降低信用风险偏好——2023年年报点评 图1：平安银行2023营收、净利润同比-8.4%、+2.1%图2：平安银行4Q23营收、净利润同比-11%、-23% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 -20.0% -40.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：平安银行3Q23、2023业绩拆分 3Q232023 20% 10% 0% -10% 规模息差非息成本拨备税收净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：平安银行2023年末贷款、存款同比+2.4%、+2.9%图5：平安银行2023净息差为2.38%，较3Q23下降9BP 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 0.0% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 净息差 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.00% 0.50% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P5 东兴证券公司报告 平安银行（000001.SZ）：分红比例超预期，主动降低信用风险偏好 图6：平安银行2023年末不良贷款率、关注率总体平稳图7：平安银行2023年末拨备覆盖率环比下降5pct至277.6% 3.0% 2.5% 不良贷款率关注类贷款占比 拨备覆盖率 300%4.0% 3.0% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 200% 100% 0% 2.0% 1.0% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 表1：平安银行财富管理相关指标 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 零售客户资产规模（亿元） 7,976 10,866.88 14,167.96 19,827.21 26,247.62 31,826.34 35,872.74 40,311.77 同比增速 20.85% 36.24% 30.38% 39.94% 32.38% 21.25% 12.71% 12.4% 零售客