前瞻性产业研究：金融“碳”索系列（五）：全国碳市场扩容在即，绿电需求值得关注

金融“碳”索系列（五）： 全国碳市场扩容在即，绿电需求值得关注 前瞻性产业研究 2024年3月18日 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 CHENXIAO397@pingan.com.cn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 HAOBOTAO973@pingan.com.cn 事项： 3月15日，生态环境部就《企业温室气体排放核算与报告指南铝冶炼行业》《企业温室气体排放核查技术指南铝冶炼行业》（简称两项指南）征求意见。 平安观点： 规范铝行业碳排放核算及报告规则，为纳入全国碳市场提供准备 两项指南适用于主营业务为铝冶炼生产企业，对铝冶炼及铝电解工序中，温室气体排放的核算及报告进行了明确。重点精简与碳排放核算和碳排放配额分配相关的计算公式和参数数量，明确了非化石能源电力（绿电）消耗的间接排放量计算规则。 全国碳市场运行稳健，为扩容提供条件 全国碳市场运行稳健，扩容条件逐渐成熟。2021年7月，全国碳市场启动运行， 在仅纳入电力行业的情况下，碳价稳步增长，交易热情逐渐提升，整体运行稳健，为扩容提供了基础。其中，碳配额的价格自50元/吨左右逐渐上涨至80元 /吨左右，涨幅明显；交易行为仍然集中在履约期前后，存在“潮汐交易”的特点，但交易量显著增长，且交易期显著拉长，交易热情有所提升。碳价的稳定上行与交易热情的提升，为碳市场扩容提供了基础。 铝细分行业可能受欧盟碳关税影响，纳入全国碳市场可形成对冲。2023年5月，欧盟确认从2026年起征收碳关税。中国的钢铁、水泥、铝等部分细分行业，面 临被征收碳关税，减少出口收益的问题。在受欧盟影响最大的前15个细分行业中，铝行业占据8席，是受影响最大的行业。 然而，由于欧盟在对进口商品征收碳关税时，需要剔除原产国已征收的碳价。将对应行业纳入全国碳市场，可以形成“碳价留在国内”的效果，在碳关税不可避免的情况下，尽可能减轻对出口的冲击。铝行业纳入全国碳市场，或许是我国对欧盟碳关税进行的尝试性回应。如果铝行业试行顺利，则钢铁和水泥行 业有望进一步被纳入全国碳市场。 碳排放核算标准更加简洁，明确绿电可用于回避间接碳排放 从本次出台的两项指南来看，全国碳市场对铝行业的核算标准进行了优化。其中，核算涉及的关键参数由11个减少至2个（铝液产量和电力消耗量）；纳入 气体设置为直接、间接二氧化碳（CO2），四氟化碳（CF4）和六氟化二碳（C2F6）。整体看，核算参数更加简洁明了，覆盖气体延续了此前的标准，便于承接核算。 同时，绿电豁免间接排放，是我国支持绿电发展的有益尝试。本次出台的两项指南明确提出，对自产绿电和通过交易取得的绿电，可以免计间接排放量。这与欧盟碳关税中，以全国电网排放因子为单位的间接碳排放计算模式完全无关， 是我国为支持绿电系统及新能源发展所作出的有益尝试，有望为绿电系统的发展提供助力。 行业报 告 行业点 评 证券研究报告 投资建议 第一，铝行业纳入全国碳市场虽不能完全规避欧盟碳关税的影响，但汇率波动下可能减轻碳关税的负向扰动。第二，铝行业纳入全国碳市场，可能提升碳市场的交易需求和流动性，进一步推动碳价抬升。第三，由于绿电可以豁免间接排放，碳市场扩容也有望小幅提振绿电需求，影响市场情绪和相关标的表现。 风险提示： 1）本次发布的两项指南为征求意见稿，碳市场扩容进程尚不明确，存在程序推进速度不及预期的风险； 2）征求意见稿并非终稿，也并非最终规则，碳市场扩容过程中有关碳排放的相关计算规则可能进一步修改，影响结论稳健性； 3）欧盟碳关税规则可能进一步修改，铝行业所受冲击可能进一步增大，导致行业出口受限，影响盈利能力。 图表1全国碳市场碳价上涨（元/吨） 深圳 上海 北京 广东 天津 湖北 重庆 福建 全国 160 140 120 100 80 60 40 20 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表2全国碳市场潮汐交易现象仍存，但交易时段拉长、交易量显著增加 1000 800 600 400 200 22-06 0 全国碳市场碳排放配额(CEA):成交量（万吨）全国碳市场碳排放配额(CEA):成交金额(万元，右） 全国碳市场履约交易现象有所缓解 60000 50000 40000 30000 20000 10000 24-02 0 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表3欧盟碳关税覆盖行业中，中国对欧出口占该中国行业出口总额比例10%以上的行业（2022） 排名 行业 占比（2022） 1 水泥熟料(25231000) 26.91% 2 铝制管子附件(例如,接头、肘管、管套)(76090000) 26.28% 3 其他铝制品(7616) 24.77% 4 矾土水泥(25233000) 23.32% 5 其他钢铁制品(7326) 22.00% 6 钢铁管子附件(例如,接头、肘管、管套)(7307) 21.25% 7 钢铁制的螺钉、螺栓、螺母、方头螺钉、钩头螺钉、铆钉、销、开尾销、垫圈(包括弹簧垫圈)及类似品(7318) 20.81% 8 盛装物料用的铝制桶、罐、听、盒及类似容器,包括软管容器及硬管容器,容积≤300L(7612) 20.01% 9 铝粉及片状粉末(7603) 19.03% 10 装压缩气体或液化气体用的钢铁容器(731100) 16.07% 11 装压缩气体或液化气体用的铝制容器(761300) 16.02% 12 盛装物料用的钢铁桶、罐、听、盒及类似容器,容积≤300L(7310) 14.69% 13 铝制结构体及其部件;上述结构体用的已加工铝板、杆、型材、异型材、管子及类似品(7610) 14.30% 14 铝丝(7605) 13.96% 15 铝板、片及带,厚度>0.2mm(7606) 10.31% 资料来源：Wind，EUDGTrade，平安证券研究所 注：欧元兑美元汇率以1.053计算 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层