“以旧换新”释放改造弹性，“绿色建筑”节能有望提速

年月日 建筑装饰证券研究报告 20240317 “以旧换新”释放改造弹性，“绿色建筑”节能有望提速 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) “绿色建筑”再次被提及，关注低碳改造升级行动 3月15日，国务院办公厅关于转发国家发展改革委、住房城乡建设部《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》的通知，其中重点提及，到2025年，建筑领域节能降碳制度体系更加健全，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准，新建超低能耗、近零能耗建筑面积比2023年增长0.2亿平方米以上，完成既有建筑节能改造面积比2023年增长2亿平方米以上，建筑用能中电力消费占比超过55%，城镇建筑可再生能源替代率达到8%，建筑领域节能降碳取得积极进展。到2027年，超低能耗建筑实现规模化发展，既有建筑节能改造进一步推进，建筑用能结构更加优化，建成一批绿色低碳高品质建筑，建筑领域节能降碳取得显著成效。 “以旧换新”升级行动，释放建筑设备改造市场空间 3月1日国务院总理审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。而在两会中，发改委主任也提及，推动大规模设备更新和消费品以旧换新，既能促进消费、拉动投资，也能增加先进产能、提高生产效率，还能促进节能降碳、减少安全隐患，根据我们梳理，建筑公司里装备业务占比较高的公司有铁科轨道、铁建重工、中铁工业、航天工程等，万亿更新改造有望释放相关行业设备更新改造需求。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0311-0315）建筑（中信）指数上涨0.45%，沪深300指数下跌0.29%，子板块中除了基建和房建板块均录得正收益，其中园林工程、建筑装修涨幅居前，分别录得6.88%、4.89%的正收益。本周涨幅居前的标的有：郑中设计（+26.47%）、大千生态 （+21.39%）、永福股份（+18.90%）、诚邦股份（+16.74%）、经纬股份 （+15.75%）。 投资建议 我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国交建、中国建筑、中国铁建、四川路桥、安徽建工、中材国际、北方国际；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐苏文电能（与环保组联合覆盖）、华铁应急 （与非银组联合覆盖）、圣晖集成、鸿路钢构、利柏特、三维化学。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。 上次评级强于大市 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 行业走势图 建筑装饰沪深300 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% -292%023-032023-072023-11 资料来源：聚源数据 相关报告1《建筑装饰-行业点评:关注24年铁路设备更新投资的景气向上趋势》2024-03-10 2《建筑装饰-行业研究周报:继续推荐高股息+出海逻辑，关注超跌优质小盘股》2024-03-10 3《建筑装饰-行业研究周报:继续推荐高股息+出海逻辑，关注超跌优质小盘股》2024-03-03 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-03-15 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E2025E 1.17 1.30 1.44 1.61 7.03 6.32 5.71 5.11 1.22 1.29 1.40 1.55 4.27 4.04 3.72 3.36 1.29 1.29 1.42 1.56 5.96 5.96 5.42 4.93 0.83 0.94 1.10 1.27 13.30 11.74 10.04 8.69 1.96 2.14 2.35 2.62 4.24 3.88 3.54 3.17 1.26 1.43 1.61 1.80 5.19 4.57 4.06 3.63 0.10 0.34 0.52 0.99 147.10 43.26 28.29 14.86 0.57 0.92 1.19 1.48 18.91 11.72 9.06 7.28 0.33 0.44 0.59 0.78 20.88 15.66 11.68 8.83 1.24 1.37 1.67 2.08 18.19 16.46 13.50 10.84 1.69 1.81 2.09 2.45 10.53 9.83 8.51 7.26 0.80 0.91 1.05 1.21 5.86 5.15 4.47 3.88 0.31 0.56 0.78 1.07 30.03 16.63 11.94 8.70 0.44 0.55 0.62 0.71 14.23 11.38 10.10 8.82 0.89 0.89 0.98 1.15 7.78 7.78 7.06 6.02 1.60 1.65 1.90 2.19 3.47 3.36 2.92 2.53 0.19 0.18 0.21 0.24 11.26 11.89 10.19 8.92 0.66 0.77 0.89 1.02 7.76 6.65 5.75 5.02 0.79 0.92 1.05 1.19 10.86 9.33 8.17 7.21 1.00 1.14 1.32 1.55 7.57 6.64 5.73 4.88 0.42 0.43 0.49 0.55 12.62 12.33 10.82 9.64 601800.SH中国交建8.22买入 601668.SH中国建筑5.21买入 600039.SH四川路桥7.69买入 600970.SH中材国际11.04买入 601186.SH中国铁建8.31买入 601390.SH中国中铁6.54买入 300977.SZ深圳瑞捷14.71买入 002949.SZ华阳国际10.78买入 603300.SH华铁应急6.89买入 300982.SZ苏文电能22.55买入 002541.SZ鸿路钢构17.79买入 600502.SH安徽建工4.69买入 605167.SH利柏特9.31买入 000928.SZ中钢国际6.26买入 601117.SH中国化学6.92买入 000498.SZ山东路桥5.55买入 601868.SH中国能建2.14买入 601669.SH中国电建5.12买入 603357.SH设计总院8.58买入 603018.SH华设集团7.57买入 002469.SZ三维化学5.30买入 603163.SH圣晖集成29.18买入1.23 1.61 2.13 2.84 23.72 18.12 13.70 10.27 605598.SH上海港湾19.12买入0.64 0.88 1.27 1.79 29.88 21.73 15.06 10.68 301129.SZ瑞纳智能21.36买入1.50 1.93 2.58 3.51 14.24 11.07 8.28 6.09 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，EPS均为团队预计值。注：苏文电能系与环保公用组联合覆盖，华铁应急系与非银组联合覆盖。 内容目录 1.本周专题：“以旧换新”释放改造弹性，“绿色建筑”节能有望提速3 2.行情回顾4 3.投资建议5 4.风险提示6 图表目录 图1：中信建筑三级子行业本周（0311-0315）涨跌幅（总市值加权平均）4 图2：建筑个股涨幅前五5 图3：代表性央企&国企涨跌幅5 表1：建筑企业股息率和估值分位情况（建筑板块股息率前八标的）3 表2：《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》与《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》对比4 1.本周专题：“以旧换新”释放改造弹性，“绿色建筑”节能有望提速 重视低估值传统建筑央国股息率的投资价值。经过前期板块回调，当前部分传统建筑央国企股息率已经处于较高水平，其中主要以传统低估值建筑央国企蓝筹为主。截至3月15日收盘，四川路桥的股息率为8.45%，设计总院、安徽建工、中钢国际和中国建筑的股息率分别达到5.15%、5.33%、4.98%、4.89%，当前建筑央国企基本面处于回暖趋势，我们看好股息率较高的建筑央国企。从估值角度来看，八大建筑央企PB均小于1，仅中国能建、中国化学、中国中冶高于0.7，而中国电建、中国中铁、中国交建、中国建筑、中国铁建均在0.7以下，分别为0.69、0.59、0.52、0.53、0.46，分别位于历史9.88%、6.41%、7.33%、2.12%、3.42%分位，低估值央国企值得重点关注。 表1：建筑企业股息率和估值分位情况（建筑板块股息率前八标的） 总市值（亿） 22年现金 分红(亿） 22年归母 净利（亿） 22年分红比例 股息率 PE_TTM PE分位 PB_LF PB分位 四川路桥 670.20 56.65 112.13 50.52% 8.45% 5.18 1.28% 1.51 41.44% 天健集团 87.63 5.98 19.50 30.67% 6.82% 5.63 9.93% 0.80 1.32% 筑博设计 16.22 1.03 1.50 68.70% 6.33% 14.47 29.95% 1.22 2.09% 设计总院 48.13 2.48 4.43 55.95% 5.15% 9.97 2.55% 1.46 7.34% 安徽建工 80.51 4.29 13.80 31.10% 5.33% 5.32 1.26% 0.85 4.07% 中钢国际 89.81 4.47 6.31 70.84% 4.98% 11.43 7.53% 1.15 9.32% 中国建筑 2,168.40 105.97 509.50 20.80% 4.89% 4.24 13.31% 0.53 2.12% 隧道股份 192.10 8.49 28.09 30.22% 4.42% 6.53 5.19% 0.70 11.64% 资料来源：Wind，天风证券研究所注：数据统计截至2024/03/15收盘 “以旧换新”升级行动，推动传统行业改造升级，释放建筑设备改造市场空间。3月1日国务院总理审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。而在两会中，发改委主任也提及，推动大规模设备更新和消费品以旧换新，既能促进消费、拉动投资，也能增加先进产能、提高生产效率，还能促进节能降碳、减少安全隐患，根据我们梳理，建筑公司里装备业务占比较高的公司有铁科轨道、铁建重工、中铁工业、航天工程等，万亿更新改造有望释放相关行业设备更新改造需求。 “绿色建筑”再次被提及，关注低碳改造升级行动。3月15日，国务院办公厅关于转发国家发展改革委、住房城乡建设部《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》的通知，其中重点提及，到2025年，建筑领域节能降碳制度体系更加健全，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准，新建超低能耗、近零能耗建筑面积比2023年增长0.2亿平方米以上，完成既有建筑节能改造面积比2023年增长2亿平方米以上，建筑用能中电力消费占比超过55%，城镇建筑可再生能源替代率达到8%，建筑领域节能降碳取得积极进展。到2027年，超低能耗建筑实现规模化发展