资金利好释放，看好城中村改造提速

近期，根据21世纪经济报了解，在城中村改造支持资金方面，除符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围外，银行融资方面也有支持措施，即设立城中村改造专项借款。记者采访的多位地方投融资人士认为，城中村改造专项借款可能由政策性银行特别是国开行组建，但资金来源于政策性银行发债筹资还是央行结构性货币政策工具，还有待观察。此外，对于商业性金融，监管鼓励银行提供城中村改造贷款，专款专用、封闭管理，但需在市场化法治化的原则之下。人民银行、金融监管总局、证监会8月18日联合召开的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议提出，要注意挖掘新的信贷增长点，大力支持中小微企业、绿色发展、科技创新、制造业等重点领域，积极推动城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设。 考虑到市场和投资者对于城中村改造涉及的土地收整的时间担忧，由于土地性质的问题前期拆迁需要耗时较久，落实到上市公司基本面的兑现仍需要一定时间，我们认为这个无需过度担心，考虑到21年住建部曾经出台《关于在实施城市更新行动中防止大拆大建问题的通知》，此文件出台后城中村改造经历了一定程度的放缓，但是项目本身是已经进行了储备的，因此近期伴随城中村改造的政策频繁出台，此前储备的项目有望率先投入市场，因此业务聚焦于一二线城市的新开工端，例如设计、水泥、防水、涂料等龙头公司，短期拉动的效果有望超预期，最终落脚到地产销售的回暖情况，我们判断若销售能够在23年Q3产生实际的提振效果，预计明年的年初则可看到新开工端逐步的改善。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周建筑（中信）指数上涨0.74%，沪深300指数上涨0.96%，子板块中房建、基建和建筑装修涨幅居前，分别录得1.43%、1.19%、0.79%的正收益。本周涨幅居前的标的有：亚厦股份（+14.26%）、赛为智能（+9.68%）、ST花王（+7.01%）、杰恩设计（+5.59%）、延华智能（+5.49%）。 投资建议 建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：中国特色估值体系下利好央企蓝筹中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、三维化学、东华科技等；3）专业工程：推荐钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）（和中小市值&农业组联合覆盖），建议关注供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期； 央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.本周专题：资金利好释放，看好城中村改造提速..................................................................3 2.行情回顾.........................................................................................................................................4 3.投资建议.........................................................................................................................................4 4.风险提示.........................................................................................................................................5 图表目录 图1：中信建筑三级子行业本周（0918-0922）涨跌幅（总市值加权平均）........................4 图2：建筑个股涨幅前五..............................................................................................................................4 图3：代表性央企&国企涨跌幅.................................................................................................................4 1.本周专题：资金利好释放，看好城中村改造提速 城中村改造资金利好释放。近期，根据21世纪经济报了解，在城中村改造支持资金方面，除符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围外，银行融资方面也有支持措施，即设立城中村改造专项借款。记者采访的多位地方投融资人士认为，城中村改造专项借款可能由政策性银行特别是国开行组建，但资金来源于政策性银行发债筹资还是央行结构性货币政策工具，还有待观察。此外，对于商业性金融，监管鼓励银行提供城中村改造贷款，专款专用、封闭管理，但需在市场化法治化的原则之下。人民银行、金融监管总局、证监会8月18日联合召开的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议提出，要注意挖掘新的信贷增长点，大力支持中小微企业、绿色发展、科技创新、制造业等重点领域，积极推动城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设。 我们认为本轮城中村改造土地开发的主体更多是政府或者各个城投，首先肯定是城投债或者是地方棚改专项债作为资本来源，例如近期将城中村改造纳入专项债范围，从债性资金匹配的角度来讲，国开行或者政府性的开放银行包括商业银行都会有资金的匹配，例如近期设立城中村改造专项借款，可能由政策性银行特别是国开行组建。考虑到政策指导以市场化为主导，我们认为这一轮城中村改造更需要吸纳更多的社会资本积极参与，例如房地产开发商、商业银行、城市更新基金等，与此同时我们仍需要重点关注政策端资金发力的力度和强度，若财政支出或专项债发行超预期，则对于城中村改造的力度有望明显提升，考虑到市场化的属性，则本轮城中村改造或对项目的收益率有较高的要求，地方政府如何统筹好各方参与资金和管理好项目显得格外重要。 从实际弹性测算的角度来看，城中村改造年均拉动地产投资近万亿，新开工弹性明显超过竣工。我们计算21个超大特大城市城中村面积达9.6亿平，35个城市（包含超大特大城市、Ⅰ型城市）城中村面积达12.3亿平米，中性情境下，我们假设在保守/中性/乐观情景下对拆除比例假设为20%/30%/40%，拆建比均按2来计算，若假设改造周期为5年，建安成本4000元/平米，土地改造成本与建安成本比例通常为1:1，最终计算结果为： 1）若按照21城来计算，则在保守/中性/乐观假设下，城中村改造带来的每年地产开发投资额约6132/9199/12265亿元，增量分别为5.1%/7.6%/10.1%（以23年预测值为基数），对应年均新增建筑面积7665/11498/15331万平 ， 拉动地产新开工面积增量为8.4%/12.6%/16.8%（以23年预测值为基数），拉动地产竣工面积增量为5.1%/7.6%/10.1%。 2）若按照35城来计算，则在保守/中性/乐观假设下，城中村改造带来的每年地产开发投资额约7903/11855/15806亿元，增量分别为6.5%/9.8%/13.0%（以23年预测值为基数），对应年均新增建筑面积9879/14818/19758万平 ， 拉动地产新开工面积增量为10.8%/16.3%/21.7%（ 以23年预测值为基数 ），拉动地产竣工面积增量为6.5%/9.8%/13.0%。考虑到过去2-3年新开工经历了快速的下滑，短期弹性角度来讲新开工端显示出比较明显向上的弹性。 考虑到市场和投资者对于城中村改造涉及的土地收整的时间担忧，由于土地性质的问题前期拆迁需要耗时较久，落实到上市公司基本面的兑现仍需要一定时间，我们认为这个无需过度担心，考虑到21年住建部曾经出台《关于在实施城市更新行动中防止大拆大建问题的通知》，此文件出台后城中村改造经历了一定程度的放缓，但是项目本身是已经进行了储备的，因此近期伴随城中村改造的政策频繁出台，此前储备的项目有望率先投入市场，因此业务聚焦于一二线城市的新开工端，例如设计、水泥、防水、涂料等龙头公司，短期拉动的效果有望超预期，最终落脚到地产销售的回暖情况，我们判断若销售能够在23年Q3产生实际的提振效果，预计明年的年初则可看到新开工端逐步的改善。 2.行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周建筑（中信）指数上涨0.74%，沪深300指数上涨0.96%，子板块中房建、基建和建筑装修涨幅居前，分别录得1.43%、1.19%、0.79%的正收益。 本周涨幅居前的标的有：亚厦股份（+14.26%）、赛为智能（+9.68%）、ST花王（+7.01%）、杰恩设计（+5.59%）、延华智能（+5.49%）。 图1：中信建筑三级子行业本周（0918-0922）涨跌幅（总市值加权平均） 图2：建筑个股涨幅前五 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升。考虑到23年传统基建龙头业绩增速或在高基数基础上有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而中国特色估值体系下利好低估值板块整体修复，其中建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：央企蓝筹中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工等，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、东华科技等，建议关注三维化学；3）专业工程：推荐钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）（和中小市值&农业组联合覆盖），建议关注供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道。 趋势一：重点关注基建结构性机会，央国企业绩释放动能增强 我们预计23年广义/狭义基建增速分别为5.78%/4.91%，传统基建投资或仍能保持个位数增长，真实需求主导的能源基建增速仍有望超过传统基建增速，23年仍能维持10%左右增长； 此外，农村水利有望成为下一阶段以县城和农村为载体的基建建设的主要发力点，疫情防护、粮食安全等领域的民生基建需求亦值得重视。进入23年，涉房企业融资放开有望激发央国企发展动能，建筑央企中除中国建筑外都将满足融资新规要求，浦东建设、重庆建工、上海建工、隧道股份、安徽建工等地方国企亦受益，因此后续对于有融资诉求的央国企，其市值诉求或进一步提升，低估值板块整体业绩释放的意愿或有望提升。 趋势二：“建筑+”基本面持续兑现，产业链延伸趋势加强 22年以来分布式光伏装机处于高景气阶段，BIPV龙头企业森特、江河、东南均有订单落地，但总体来说业务仍处于发展前期，BIPV龙头向上游组件生产延伸或成为趋势，此外绿电、储能等领域的景气有望贯穿十四五，产业链布局值得期待。当前己二腈、PBAT等实业逐步迈入收获期，而龙头依托于传统化工工程优势向稀土顺丁橡胶、储能（熔盐储热、空气储能）、锂电材料等新领域不断拓展，化工向实业领域发展的范围有望进一步拓宽。 趋势三：受益需求回暖以及高端制造趋势，重视专业工程景气回升 22年以来制造业景气度回升明显，我们预计随着疫情影响逐渐减弱，制造业需求复苏趋势延续可期，专业工程领域的龙头公司充分受益，其中四大细分赛道值得重点关注：1）钢结构：传统领域钢结构受益于需求回暖以及原材料压力减轻，行业盈利能力稳中