春糖拉开序幕，热闹的会场，分化的厂商

2024年03月18日 行业研究●证券研究报告 食品饮料 行业周报 春糖拉开序幕，热闹的会场，分化的厂商投资要点行情回顾：上周食品饮料（申万）行业整体上涨5.12%，在31个子行业中排名第2位，跑赢上证综指4.83pct，跑赢创业板指0.87pct。二级（申万）子板块对比，上周子板块均有所上涨，其中非白酒、白酒涨幅领先，分别为+6.65%、 +5.63%，三级子行业中预加工食品和啤酒涨幅领先，分别上涨7.53%、7.24%，肉制品表现相对最差，下跌1.07%。 上周大事：春糖拉开序幕，热闹的会场，分化的厂商。上周糖酒会拉开序幕，15-19号为酒店展、20-22号为博览展。今年春糖整体感受为：热闹的展会，尴尬的商家，可能叫好不叫座的成交。今年春糖展会有几个特点：1）不少名优企业未参展；2）会场热度比去年高堪比2021年；3）商家新品相对较少，推广力度比往年差。我们认为今年在需求下降的大背景下，厂商对未来收入预期悲观，不愿投放更多市场费用。4）商家出现一定分化，上市公司反馈积极。具体反馈如下： （1）今世缘：价格坚挺趋势向好，大单品有望持续发力。春节后产品批价坚挺，虽增速斜率下降但仍处于增长态势。弱消费背景下，渠道积极去库存，市场动销趋势向好。具体到产品，公司四开对开相对成熟，拐点可期，南京淮安增势较好，淡雅尚处于上升期，V3有望成为继四开对开淡雅之后的第四大单品，V6新推出后有所放量。打法方面，公司省外坚持阵地战，周边市场省内化看待。（2）舍得酒业：强化品牌塑造，增长势能可期。24年公司有望继续强化次高端白酒的消费者认知，内部强动销、去库存，强化BC联动，费用聚焦C端，增加公司品牌宣传大使，强控制B端费用，并继续聚焦人才+机制+数字化，全面提升组织效率。产品方面，预计公司将T68作为今年的销售重点，藏品十年为工作创新重点，品味舍得重点落地消费者宣传。区域方法，预计将继续聚焦重点板块，加大全球化布局，看好次高端白酒发展空间。（3）伊力特：推升品牌势能，加强市场重构。预计24年公司将围绕强品牌、大单品、重组织、深渠道和稳价格五个方面重点发展，营销端保护和优化总经销产品，全力推进自营品牌、自营产品、自营团队和自营渠道建设，预计24年自营产品占比将进一步加大。产品端布局清晰，500-1000元价位带伊力王酒系列产品，200-500元价位带伊力特壹号窖系列，同时积极研发伊力特全国核心大单品；组织端将加强全员营销，提高组织运作效率；渠道端持续赋能管理，加强核心终端体系搭建，强化库存和经销商团队管理；价格端刚性管理，着力提升渠道利润空间。 投资建议： （1）估值面：截至24/3/15食品饮料（申万）PE-ttm为25.35，处于2010年1月以来的18%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为25.79x，处于2010 投资评级同步大市-A维持首选股票评级一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.42-1.95-2.43绝对收益5.674.88-12.25 分析师李鑫鑫 SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn 相关报告商贸零售：创健医疗发布重组人胶原蛋白，38大促关注品牌销售-美护双周报2024.3.3家电：政策释放积极信号，家电板块回暖可期-家电周报2024.2.25商贸零售：新品陆续上市，期待后续表现-美护周报2024.2.4家电：多品类出口高增，继续看好出口链-家电周报2024.1.28石头科技：23Q4业绩超预期，看好海外市场表现-石头科技2023年业绩预增公告点评2024.1.24商贸零售：关注美妆新品上市，看好龙头经营韧性-美护周报2024.1.21康冠科技：智能显示行业翘楚，多元发展引领成长-康冠科技深度报告2024.1.18 年1月以来的39%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。 （2）基本面：白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，目前酒企春节旺季基本结束，后续即将进入节后淡季，春节销售略超预期，但是否具有持续性还需要关注两个重要节点，一是春糖酒企策略及经销商进货意愿，二是端午真实动销情况。2）中长期来看，继续关注行业下行期龙头企业的政策，建议从长远时间来看，有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。食品：中长期来看，一方面关注具有估值优势和分红预期的赛道和公司，如伊利股份、双汇发展；另一方面关注符合当下消费趋势，长期逻辑顺短期有催化的赛道，如预制菜、零食、宠物等。短期来看，大众品公司春节旺季已接近尾声，各公司将结合春节销售情况制定24年目标和战略，建议积极关注公司层面打法。 关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；伊利股份、双汇发展等。 风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。 内容目录 一、行业观点及投资建议4 （一）上周回顾：跑赢大盘，多板块迎来上涨4 （二）本周大事：春糖拉开序幕，热闹的会场，分化的厂商4 （三）投资建议5 二、公司公告5 三、行业要闻6 四、行业数据8 五、风险提示12 图表目录 图1：飞天茅台（原箱/散瓶）批价走势（元）9 图2：茅台1935批价走势（元）9 图3：普五&国窖1573批价走势（元）9 图4：汾酒青花系列批发价走势（元）9 图5：玻汾批价走势（元）9 图6：舍得酒业主要单品批价走势（元）9 图7：酒鬼酒内参批价走势（元）10 图8：酒鬼酒红坛批价走势（元）10 图9：水井坊主要单品批价走势（元）10 图10：洋河梦系列批价走势（元）10 图11：今世缘国缘四开&对开批价走势（元）10 图12：今世缘国缘单开&淡雅批价走势（元）10 图13：古井贡酒年份原浆系列批价走势（元）11 图14：口子窖系列批价走势（元）11 图15：酱酒主流产品批价走势（元）11 图16：酱酒主流产品批价走势（元）11 图17：活猪、仔猪、猪肉均价走势（单位：元/kg）11 图18：国内主产区白羽肉平均批发价走势（单位：元/kg）11 图19：生鲜乳均价走势及其同比增速（单位：元/公斤）12 图20：恒天然全部产品拍卖交易价格指数（单位：美元/公吨）12 图21：大豆现货价及美豆到港成本变动（单位：元/吨）12 图22：期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆（单位：美分/蒲式耳）12 表1：食品饮料子板块涨跌幅对比情况4 表2：上涨前五及下跌前五公司情况4 一、行业观点及投资建议 （一）上周回顾：跑赢大盘，多板块迎来上涨 上周食品饮料（申万）行业整体上涨5.12%，在31个子行业中排名第2位，跑赢上证综指4.83pct，跑赢创业板指0.87pct。二级（申万）子板块对比，上周子板块均有所上涨，其中非白酒、白酒涨幅领先，分别为+6.65%、+5.63%，三级子行业中预加工食品和啤酒涨幅领先，分别上涨7.53%、7.24%，肉制品表现相对最差，下跌1.07%。 表1：食品饮料子板块涨跌幅对比情况 指数 收盘价 周涨跌幅% 本月涨跌幅% 全年涨跌幅% PE（ttm） 调味发酵品Ⅱ 6934.46 4.78 (0.02) (2.59) 36.78 非白酒 4111.14 6.65 3.36 (1.56) 31.91 食品加工 14916.25 3.13 0.76 (6.94) 21.40 饮料乳品 7185.29 2.52 1.96 3.68 19.70 白酒Ⅱ 58603.58 5.63 3.61 1.40 25.79 休闲食品 1661.32 4.84 2.13 (9.08) 27.84 资料来源：wind，华金证券研究所 个股对比，涨幅前五的个股分别为兰州黄河（+22.61%）、金种子酒（+22.27%）、青海春天（+17.32%）、千味央厨（+14.92%）、顺鑫农业（+13.25%）。跌幅较大的个股为三只松鼠 （-3.99%）、华统股份（-2.61%）、双汇发展（-2.32%）、张裕B（-0.73%）、元祖股份（-0.41%）。 表2：上涨前五及下跌前五公司情况 上涨前五 股票简称 所属子行业 涨跌幅 下跌前五 股票简称 所属子行业 涨跌幅 兰州黄河 啤酒 22.61 三只松鼠 零食 (3.99) 金种子酒 白酒Ⅲ 22.27 华统股份 肉制品 (2.61) 青海春天 保健品 17.32 双汇发展 肉制品 (2.32) 千味央厨 预加工食品 14.92 张裕B 其他酒类 (0.73) 顺鑫农业 白酒Ⅲ 13.25 元祖股份 烘焙食品 (0.41) 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）本周大事：春糖拉开序幕，热闹的会场，分化的厂商 春糖拉开序幕，热闹的会场，分化的厂商。上周糖酒会拉开序幕，15-19号为酒店展、20-22号为博览展。今年春糖整体感受为：热闹的展会，尴尬的商家，可能叫好不叫座的成交。今年春糖展会有几个特点：1）不少名优企业未参展；2）会场热度比去年高堪比2021年；3）商家新品相对较少，推广力度比往年差。我们认为今年在需求下降的大背景下，厂商对未来收入预期悲观，不愿投放更多市场费用。4）商家出现一定分化，上市公司反馈积极。具体反馈如下： 今世缘：价格坚挺趋势向好，大单品有望持续发力。春节后产品批价坚挺，虽增速斜率下降但仍处于增长态势。弱消费背景下，渠道积极去库存，市场动销趋势向好。具体到产品，公司四开对开相对成熟，拐点可期，南京淮安增势较好，淡雅尚处于上升期，V3有望成为继四开对开 淡雅之后的第四大单品，V6新推出后有所放量。打法方面，公司省外坚持阵地战，周边市场省内化看待。 舍得酒业：强化品牌塑造，增长势能可期。24年公司有望继续强化次高端白酒的消费者认知，内部强动销、去库存，强化BC联动，费用聚焦C端，增加公司品牌宣传大使，强控制B端费用，并继续聚焦人才+机制+数字化，全面提升组织效率。产品方面，预计公司将T68作为今年的销售重点，藏品十年为工作创新重点，品味舍得重点落地消费者宣传。区域方法，预计将继续聚焦重点板块，加大全球化布局，看好次高端白酒发展空间。 伊力特：推升品牌势能，加强市场重构。预计24年公司将围绕强品牌、大单品、重组织、深渠道和稳价格五个方面重点发展，营销端保护和优化总经销产品，全力推进自营品牌、自营产品、自营团队和自营渠道建设，预计24年自营产品占比将进一步加大。产品端布局清晰，500-1000元价位带伊力王酒系列产品，200-500元价位带伊力特壹号窖系列，同时积极研发伊力特全国核心大单品；组织端将加强全员营销，提高组织运作效率；渠道端持续赋能管理，加强核心终端体系搭建，强化库存和经销商团队管理；价格端刚性管理，着力提升渠道利润空间。 （三）投资建议 1.白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，目前酒企春节旺季基本结束，后续即将进入节后淡季，春节销售略超预期，但是否具有持续性还需要关注两个重要节点，一是春糖酒企策略及经销商进货意愿，二是端午真实动销情况。2）中长期来看，继续关注行业下行期龙头企业的政策，建议从长远时间来看，有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。 2.食品：中长期来看，一方面关注具有估值优势和分红预期的赛道和公司，如伊利股份、双汇发展；另一方面关注符合当下消费趋势，长期逻辑顺短期有催化的赛道，如预制菜、零食、宠物等。短期来看，大众品公司春节旺季已接近尾声，各公司将结合春节销售情况制定24年目标和战略，建议积极关注公司层面打法。 3.估值：截至24/3/15食品饮料（申万）PE-ttm为25.35，处于2010年1月以来的18%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为25.79x，处于2010年1月以来的39%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。 相关标的：贵州茅