汽车周观点：继续看好汽车板块！商用车+电动化+智能化/全球化！

证券研究报告 汽车周观点： 继续看好汽车板块！ 商用车+电动化+智能化/全球化！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年3月17日 2 全板块最新周观点 本周复盘总结：继续看好汽车板块！商用车+电动化+智能化/全球化！本周SW汽车指数上涨6.1%，细分板块涨跌幅排序：SW乘用车(+9.4%)>香港汽车(+6.5%)>SW汽车零部件(+5.0%)>SW商用载货车（+4.3%)>商用载客车(+2.4%)。本周已覆盖标的德赛西威、瑞鹄模具、宁德时代涨幅较好。 本周重大事件：1）理想汽车调整2024款L系列产品序列发布。2）国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。 本周团队研究成果：外发豪华车市场行业深度，外发2月行业点评，外发伯特利公司深度，外发蔚来/继峰股份/广汽集团/上汽集团公司点评。 3 Q1投资策略要点：优选商用车，其次智能化 总量有支撑，向上有催化，乘商零共举。优选宇通客车/潍柴动力+理想汽车/小鹏汽车+新泉股份。 1）总量维度：Q1相对乘用车/大中客消费淡季，重卡消费旺季。预计2024Q1乘用车批发销量同比 +9%，重卡/大中客分别22%/+44%，海内外销量共振下汽车总量依然有支撑；乘用车电动化转型+ 重卡燃气化转型+大中客出口提速三大趋势持续发展。 2）催化维度：商用车板块复苏，销量/业绩强兑现确定性强：Q1燃气价格回落+年后消费旺季有望带动终端需求回暖，重卡上量同环比高增；宇通2023留存订单交付带动总量高增。乘用车整车领域，Q1特斯拉/比亚迪价格变动定调全年价格战，理想MEGA/小米SU7重磅新车发布爆款可期，Q2北京车展多车企新车发布，催化密集。零部件领域，特斯拉全新车型陆续定点，AIDAY或将召开带来向上驱动。 3）投资维度：乘商零并举，看好Q1汽车行情。2024Q1汽车投资核心聚焦三条主线进行布局： 周期向上复苏带来强业绩确定性维度，核心围绕周期复苏趋势明确的商用车大中客以及重卡板块，推荐【宇通客车+潍柴动力+中国重汽】； 智能整车主线，核心围绕新车周期强势的主机厂，推荐【理想汽车+小鹏汽车+长安汽车/吉利汽 车】； 智能化催化零部件主线，核心围绕特斯拉新车定点以及小米汽车等概念，推荐【新泉股份+德赛西威+伯特利+保隆科技】； 风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2024年3月15日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年3月15日的0.9198； 3)市值使用2024年3月15日收盘数据，PE基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架本周各个子板块的总结 本周（3.11-3.15）板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至2月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 数据来源：wind,东吴证券研究所绘制 7 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 数据来源：东吴证券研究所绘制 8 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2024年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 海外电动化：欧美乘用车/客车 新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 出海提升自主海外市占率 国内电动化： 1.月度渗透率从 35%提升至45% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比+4% 2.重卡同比+21% 3.客车同比+25% 1）同比指2024年预测同比 2023年 2）我们预测2024年月度渗透率将从1月份的35%以下提升至2024年年底的45%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 二：本周各个子板块的总结 数据来源：wind，东吴证券研究所 11 行情总结:1）3/11-3/15乘用车（申万）指数+9.4%，跑赢大盘指数9.7pct，香港汽车指数+6.5%，跑赢恒生指数4.2pct。A股涨幅最高的标的是【北汽蓝谷】+【长安汽车】，华为汽车仍是主线，北汽+华为合作智选车型享界S9亮相工信部新车公告。港股涨幅最高的标的为【BRILLIANCECHI】。2）本周两轮车市场表现好于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑赢大盘1.1pct，A+H股表现较好标的为【隆鑫通用】。 基本面变化：新能源渗透率表现超预期+政策预期再次强化 行业景气度层面：1）周度新能源交付表现较佳。3/4-3/10电车销量14.6w，乘用车销量30.71w，新能源渗透率47.5%；同比23年同期电车销量同比+35.6%，乘用车销量同比-2.1%；环比上周（2/26-3/3）电车销量环比+13.2%，乘用车销量环比+3.3%。新能源渗透率大幅提升。2）政策层面：2024/3/13国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，再次明确以旧换新量化目标。①明确报废量化指标：27年报废汽车回收量较23年增加一倍，公安部数据计算2023年报废汽车量为756万辆，至2027年报废汽车量目标为1512万辆。鼓励报废导致部分临期车型提前报废，提升换购需求，拉动销量增长（2023年汽车报废量/新注册汽车数量为30.8%）。②再次明确财政支持：中央+地方联合，通过中央财政安排的节能减排补助资金支持符合条件的汽车以旧换新（23年节能减排补助基金规模为199.03亿元，2024年暂未明确）。③降低购车门槛：国家金融监管总局正在研究降低乘用车贷款首付，降低购车门槛 个股层面：1）理想汽车：调整2024款L系列产品序列发布，核心变化：24款新增L7/L8Air版（非空悬）版本，计划5月开始交付，起售价拉低1.8万元；24款车型新增5k限时优惠。2）小鹏汽车：小鹏汽车即将推出全新品牌：进军10-15万级全球汽车市场。3）华为车BU：余承东预计车BU2024年实现扭亏为盈。 乘用车板块投资建议：继续在电动化逻辑里面寻找结构性机会。1）国内豪华车市场新能源渗透率旧有可观的提升空间，是乘用车板块2024年的结构性行情（2023年启动）。整车维度优选【理想汽车+华为系 （赛力斯/长安/北汽蓝谷/江淮）】。2）战略布局L3智能化新一轮创新带来的整车格局变动的投资机会。当前L3智能化渗透率仍在导入期，2025年-2028年有望迎来成长期，有望带来汽车格局的进一步重塑，2024年是布局的佳机。乘用车板块底部布局【小鹏汽车】。 两轮车板块投资建议：长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 12 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数+1.2%，跑赢wind全A指数0.4pct，重卡板块相对指数小幅上涨。重点公司中，潍柴/重汽H/重汽A/福田本周分别-1.1%/-0.9%/-1.8%/+2.9%。2）客车：本周商用载客车（申万）上涨2.4%，跑赢wind全A指数0.3pct，宇通/金龙分别-0.26%/ +8.41%，客车板块行情从龙头向二三线标的扩散。 本周基本面变化：1）重卡：行业维度，公路物流运价指数保持低位，LNG出厂价维持在4.2元 /kg的地位，3月平均油气价差2.6元，天然气重卡赚钱效应相比柴油重卡依然较强。➢2月国内重卡月度批发销量5.98万辆，同环比分别-22.5%/-38.3%；2月重卡行业出口2.36万辆，同环比分别+4.7%/-8.5%。➢国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。其中提出“加快淘汰国三及以下排放标准营运类柴油货车”；“加快乘用车、重型商用车能量消耗量值相关限制标准升级”；“持续实施好老旧营运车船更新补贴，支持老旧船舶、柴油货车等更新”。 2）客车：2024年前两月客车销量超预期，政策端支持力度超预期。➢二月大中客销量为4670辆，同环比+69%/-30%（环比下降主要为春节因素）；二月大中客出口销量2485辆，同环比 +56%/-16%。➢国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。其中提出“持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代”；并提出强化政策保障，“鼓励有条件的地方统筹利用中央财政安排的城市交通发展奖励资金，支持新能源公交车及电池更新”。 数据来源：wind，东吴证券研究所 13 板块投资建议： 重卡：燃气重卡+排标切换+经济复苏三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期，看好24Q1重卡消费旺季布局机会。1）中长期维度，燃气重卡+国四淘汰+工程复苏三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。海内外天然气产能落地，国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024年燃气重卡渗透率有望高增；配合国四重卡淘汰以及万亿国债对于工程重卡销量修复向上的催化驱动，我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为112/130万辆，同比分别+21.3%/+15.9%；2）短期维度，24Q1重卡在消费旺季 +燃气价格有望季节性回落双重因素驱动下，销量有望高增，带动业绩强兑现。重卡板块投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现高确定性品种进行布局【潍柴动力+中国重汽+一