油脂周报：内外库存去化 棕榈油引领油脂延续强势

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年3月17日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 内外库存去化棕榈油引领油脂延续强势 核心观点 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 棕榈油 目前马来西亚棕榈油维持减产去库存的节奏。马来西亚棕榈油局公布的数据显示，2月底马来西亚棕榈油库存下降至7个月最低。同时，最新出口数据显示，船运调查机构ITS和AmSpec称，3月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比增长3.3%到8.4%不等。由于印度油菜籽减产叠加斋月植物油需求增加，市场对棕榈油需求仍有乐观预期。关注马来西亚棕榈油产量恢复增产后库存的变化。国内进口利润窗口关闭，近月买船偏少，库存加速去化对棕榈油期价构成支撑，令棕榈油期价领涨油脂板块。但由于棕榈油相比豆油和葵籽油持续强势，这也削弱棕榈油在油脂板块中的消费预期。短期来看，棕榈油期价继续引领油脂板块强势运行，关注其他油脂品种的补涨情况。 豆油 近期随着美国和巴西上调豆油制生物柴油需求预估，美豆油需求支撑有所转强。随着阿根廷压榨产能回升，阿根廷豆油出口回流全球市场，美国和巴西豆油出口份额面临阿根廷市场竞争，但有望通过本国消费提升化解库存攀升压力。此外，随着国际豆油价格性价比优势凸显，也将提振豆油消费增量预期。整体来看，国际豆油市场呈现供需两旺的格局。国内在油厂开工率高位背景下，在近期价格持续上涨的推动下，渠道建库积极性有所提高，油厂豆油库存去化加速。短期豆油期价保持强势，关注内外联动和豆棕价差修复，在豆棕价差拐点尚未到来之前，油脂市场强势难以逆转，豆油期价多头趋势持续。 菜籽油 随着美国农业部下调全球油菜籽产量预期，尤其从主要出口国（加拿大、澳大利亚与乌克兰）期末最低库消比角度看相当脆弱。此外，加拿大统计局发布的播种面积报告显示，2024年加拿大的油菜籽面积预计降至2140万英亩，同比减少3.1%。国际油菜籽价格获得支撑。目前加拿大油菜籽出口数据落后于去年同期。截至2023/24年度32周，油菜籽出口量368万吨，去年同期为551万吨。但加拿大国内用量从去年同期的630万吨增至667万吨。国内进口菜籽油数量增加，油菜籽减产忧虑升温，但沿海菜籽供应有保障，在油厂开工率回升的背景下，沿海菜籽油库存虽有去化，但相比其他油脂去化速度缓慢。随着天气转暖，市场密切关注需求的变化。短期菜籽油期价跟随其他油脂品种反弹，但由于自身基本面相对偏弱，近期走势仍以跟随性上涨为主。 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格整体上涨4 1.2油脂期价延续反弹4 2美豆油库存增加国内菜籽产量忧虑升温6 2.1美豆油库存增加投机基金增持净空单6 2.2马棕库存降至7个月低位生物柴油需求增长6 2.3乌克兰谷物和油籽产量同比下降加拿大油菜籽播种面积下降7 2.4三大油脂库存高位去化缓慢8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体上涨 本周三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格8230元/吨， 周比上涨100元。广州24度棕榈油现货价上涨至8310元/吨，周比上涨390 元。进口菜籽产菜油广东现货价8100元/吨，周比持平。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价延续反弹 本周国内三大油脂期价大幅收涨，其中棕榈油涨幅3.39%，豆油涨幅超 2.8%，菜籽油涨幅3.3%。同时，三大油脂中豆油和棕榈油的成交量和持仓量均出现明显放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存增加国内菜籽产量忧虑升温 2.1美豆油库存增加投机基金增持净空单 美国全国油籽加工商协会(NOPA)周五发布的月度报告显示，美国2月大豆压榨量 从1月受天气影响而放缓的速度上恢复，并创下历史同期最高水平，超过市场预期。 NOPA报告显示，美国会员单位2月共压榨大豆1.86194亿蒲式耳，较1月的1.85780亿蒲式耳增加0.2%，较2023年2月的1.65414亿蒲式耳增加12.6%。NOPA会员单位大豆压榨量全美占比约95%。这也是美国2月份大豆压榨量的历史同期新高，超越2020年创下的纪录前高1.66288亿蒲式耳。NOPA数据显示，2月日均压榨量为642.0万蒲式耳，亦创新高，超越11月和12月录得的630.1万蒲式耳纪录前高。美国大豆加工商扩大了压榨能力，并开设了新工厂，以利用可再生燃料生产商对植物油日益增长的需求。1月份，一场严重的寒流减缓了中西部地区的加工和运输速度，使得几个月的历史性高压榨量趋势被打断。NOPA2月压榨量超过10位分析师预估，预估均值为1.78058亿蒲式耳，预估区间为1.7015-1.8548亿蒲式耳，预估中值为1.7785亿蒲式 耳。截至2月29日，NOPA成员持有的豆油库存升至16.90亿磅，较1月末的15.07亿磅增加12.2%，并创下去年6月以来的最高月末库存。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金将豆油期市的净空单削减近半。截至2024年3月12日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT） 豆油期货以及期权上持有净空单33,410手，比一周前减少29,063手。前一周净卖出 10,144手。基金持有豆油期货和期权多单74,644手，一周前61,441手；空单108,054 手，一周前123,914手。豆油期货和期权的空盘量为595,795手，一周前为582,934手。 2.2马棕库存降至7个月低位生物柴油需求增长 种植园分析师预计，马来西亚棕榈油库存在2月底降至7个月低点后，未来几个月预计将会进一步下降，这有助于支持棕榈油价格。不过，除非南美收成意外减少，否则随着棕榈油产量恢复增长，毛棕榈油的季节性上涨趋势将在今年第二季度的某个时候逆转。马来亚银行投资银行表示，由于棕榈油产量目前处于低产量周期，因此棕榈油价格可能在3月底或4月初之前继续维持在4,000令吉/吨之上。但是从第二季度开始，棕榈油产量将回升，并在第三季度某个时候达到峰值。一旦供应不再紧张，将给棕榈油价格带来下行压力。相对历史平均折扣来说，目前棕榈油价格相对其他竞争对手的折扣缩小，这可能限制棕榈油价格上涨。马来西亚公共投资银行（PIB）研究团队在另一份报告中表示，由于斋月期间需求激增，毛棕榈油价格将在未来两个月内位 于4,000令吉以上。但是今年大豆丰收，可能会导致2024年下半年的毛棕榈油价格面临一定压力。 知名分析师多拉布·米斯特里表示，随着东南亚纯生物柴油（B100）产能扩张，加上世界其他地区的作物可能歉收，有助于提振今年棕榈油价格上涨。米斯特里表示，如果[东南亚]宣布推出新的生物燃料，棕榈油价格将会上涨，因为棕榈油是目前该地区生物柴油的首选原材料。印尼生物柴油政策取得了令人瞩目的成功。马来西亚需要做更多的事情。马来西亚是全球第二大棕榈油生产国，目前在交通运输领域实施B10生物柴油计划。政府考虑将该计划扩展到工业领域，但是尚未做出最终决定。头号棕榈油生产国印尼的生物燃料项目推进更快，目前实施B35生物柴油计划，要求使用掺混35%棕榈油生物柴油和65%化石柴油的燃料。米斯特里指出，北美和欧洲的作物歉收以及印度的干旱将影响棕榈油的价格前景。最大的上涨催化剂是北美天气，特别是在4至7月的窗口期。如果气温高于预期而降雨低于预期，产量将受到影响。无论单产 到多大影响，对市场都会造成直接而巨大的心理冲击。米斯特里预测2024年3月到6 月期间，毛棕榈油的交易价格将在3,900令吉至4,500令吉之间运行。不过他没有给出任何下半年的预测。他补充说，鉴于已经看到的气候变化，未来天气反复无常，不能看空农产品价格。他表示，精炼利润就是煤矿里的金丝雀（指人们用金丝雀来探测煤矿里的瓦斯浓度）润。当炼油利润变为负数时，表明毛棕榈油供应紧张，因为可用产量不存在。 2.3乌克兰谷物和油籽产量同比下降加拿大油菜籽播种面积下降 乌克兰谷物协会（UGA）周二称，乌克兰2024年谷物和油籽总收成可能比上年降 低近8个百分点。该协会预计2024年的谷物和油籽产量将会降至7610万吨，低于2023 年的8260万吨。这一预期是基于过去五年的平均天气状况。因此春季和夏季天气出现改善或恶化，将导致产量预期进行相应调整。由于全球市场价格不利，出口物流成本相对昂贵，主要谷物作物的播种面积将会减少，从而导致下一年度的收成下降。在这种情况下，2024/25年度（7月到6月）的谷物和油籽出口量可能降至4370万吨，比当前年度的预期出口量5310万吨减少17.7%。该协会预测2024年乌克兰小麦产量为 2000万吨，低于2023年的2200万吨。考虑到期初库存预计达到240万吨，2024/25 年度的小麦出口量可能达到1300万吨。2024年乌克兰大麦产量估计为460万吨，上 年580万吨。2024/25年度的大麦出口量可能达到200万吨，低于当前年度的预期出 口量250万吨。 加拿大统计局发布的播种面积报告显示，2024年加拿大的油菜籽和大豆种植面积将会降低。2024年油菜籽面积预计降至2140万英亩，同比减少3.1%，大致与五年均值一致。播种面积下降可能是由于油菜籽价格下跌，以及加拿大西部土壤墒情不足。在油菜籽产量最多的萨斯喀彻温省，油菜籽播种面积将减少4.9%至1,180万英亩。阿 尔伯塔省油菜籽播种面积为620万英亩，同比下降2.4%；马尼托巴省油菜籽播种面积将增加2.4%，达到320万英亩。 俄罗斯总理签署的一项文件显示，俄罗斯联邦政府已将油菜籽出口禁令延长6个 月。米哈伊尔·米舒斯京总理签署的文件称，2024年3月1日至8月31日期间，俄罗斯将对出口油菜籽实行临时禁令。该禁令仍然不适用于向欧亚经济联盟国家的出口、政府间协议以及人道主义援助。在2022年2月底俄乌冲突爆发后不久，俄罗斯从2022 年4月1日开始实施油菜籽出口禁令，最初有效期至2022年8月31日。随后已经三 次延长，分别至2023年2月28日、2023年8月31日、以及2024年2月29日。 2.4三大油脂库存高位去化缓慢 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本