纯碱投资策略周报：现货企稳 期货下行

现货企稳期货下行 观点策略 纯碱指数运行区间【1750，1850】 逻辑驱动 供给方面，远兴四线投产，青海地区扰动依旧，节后纯碱厂基本开工，3月份计划内检修量相对较大，将会小幅度影响供给，但整体供给保持较高水平，且仍有增量预期。需求方面，浮法玻璃、光伏玻璃日熔高位且还有小幅增长预期，轻碱节后开工水平不高，后续陆续开工轻碱需求恢复，整体需求保持较好。 黑纯碱供需双强，但整体供给强于需求，纯碱面临过剩局面，厂家预计将持 色续累库，近期下游看空情绪带动现实成交转淡，期现货价格共振下行，在新预期出现之前纯碱期货将低位震荡为主 建后期关注点 材 组1、浮法玻璃新点火以及复产带来的日熔增量 2、下游补库力度 3、纯碱产能后续投产 风险提示 1.补库力度超预期 2.纯碱投产不及预期 3.玻璃日熔上升超预期 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 纯碱投资策略周报2024年3月15日中财期货黑色组 联系人：王庆文 （F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：曹值硕 （F03117686） czs@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、重点关注 1、隆众资讯：截止到3月14日，纯碱企业待发订单有所增加，受企业库存下降且碱厂检修预 期影响，下游补库有所增加，目前纯碱企业待发订单在14.59天。当前来看，企业订单相对充足，企业产销平衡，多以发货为主，下游企业有一定原料储备，故后市采购情绪放缓。 2、2024年2月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%。其中，城市上涨0.8%，农村上涨0.5%；食品价格下降0.9%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨1.9%。1••—2月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。 2月份，全国居民消费价格环比上涨1.0%。其中，城市上涨1.1%，农村上涨0.9%；食品价格上涨3.3%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨1.0%。 基本面分析 1、行情回顾&价差分析 上周纯碱期货行情流畅下行，现货成交维稳，企业订单数量较为充足，现货价格基本企稳。在补库需求告一段落后，市场情绪回落，纯碱供给端相对稳定，中长过剩格局依旧未改，纯碱期货转向下行，基差小幅走阔，近远月合约在悲观情绪下均转为成本定价，盘面利润微薄，5-9接近平水。 图1：纯碱01基差图2：纯碱05基差 2000 1500 1000 500 0 (500) 1,900 1,400 900 400 -100 (1000) 1/163/165/167/169/1611/16 2501240123012201 -600 5/167/159/1311/121/113/115/10 24052305220521052005 图3：纯碱09基差图4纯碱1-5月差 1,900 1,400 900 400 -100 -600 9/1711/171/173/175/177/17 24092309220921092009 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2401-5 2101-5 2301-5 2001-5 2201-5 5-167-159-1311-121-11 图5纯碱5-9月差图6纯碱9-1月差 2,200 2405-9 2105-9 2305-9 2005-9 2205-9 2409-2501 2209-2301 2009-2101 2309-2401 2109-2201 700 1,700 500 1,200 300 100 700 -100 200 -300 9-1511-151-153-155-1 -300 1-163-165-167-169-16 2、供给端 纯碱开工率已经回归高位，上周开工率小幅回落，目前来到89.3%，纯碱产量73.31万吨，重碱产量43.55万吨，轻碱产量29.76万吨。上周徐州丰城检修7天、银根化工检修时 间较长，骏化检修1天，检修损失量在3万吨左右。分工艺来看，氨碱法开工率仍处于较低水平，青海地区发投、昆仑两家企业仍受环保问题影响，负荷不足一成。23年下半年以来环保检查趋严，供给端多受环保检查扰动，需持续关注。远兴能源3线满负荷运行，4线试生产，纯碱预计投产项目大部分投产完成，按照以往节奏来看，远兴4线满负荷大概需要2-3月时间。后续来看，3月份计划内检修企业较多，后续纯碱产量将有小幅下滑。 图7：重碱价格(元/吨)图8：轻重碱价差(元/吨) 重碱沙河价重碱华东价重碱华北价 4050 重碱华中价重碱华南价 3550 3050 2550 2050 1550 1050 550 50 2023/1/12023/5/12023/9/12024/1/1 80020202021202220232024 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 图9：纯碱开工率(%)图10：氨碱法开工率（%） 100 20202021202220232024 100 20202021202220232024 95 90 85 80 75 70 65 60 7 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-2 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-27 图11：联产法开工率(%)图12：纯碱周度产量（万吨） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 20202021202220232024 8020202021202220232024 75 70 65 60 55 50 45 4001-0103-0205-0106-3008-2910-2812-27 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-27 图12：轻碱周度产量（万吨）图12：重碱周度产量（万吨） 3220202021202220232024 30 5020202021202220232024 45 40 28 35 26 30 24 25 2220 2001-0103-0205-0106-3008-2910-2812-27 15 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-27 3、成本端 上周纯碱成本端变化不大，原盐、合成氨、石灰石价格企稳，动力煤受气温回暖影响需求小幅下降，价格小幅下滑。得益于下游玻璃厂高日熔量以及稳定的轻碱需求，纯碱生产利润仍较丰厚。上周纯碱订单充足，厂家挺价，纯碱价格阶段性止跌。但在后续纯碱面临较强的过剩预期，下游玻璃厂倾向于采购低价碱，导致短期内补库需求和采购意愿并不强烈，新订单有限，厂家被迫降价，后续利润仍将继续压缩，但短期内难以实现成本倒挂。 图13：原盐价格(元/吨)图14：合成氨价格(元/吨) 700原盐:山东:主流价原盐:华东:主流价 原盐:华南:主流价原盐:华中:主流价 600 原盐:西北:主流价原盐:西南:主流价 500 400 300 200 100 0 2019/12/92020/12/92021/12/92022/12/92023/12/9 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 主流价:河北主流价:河南 主流价::湖北主流价：安徽主流价:鲁北 图15：石灰石价格(元/吨)图16：动力煤价格(元/吨) 180 石灰石矿价 1850 175 1650 170 1450 165 1250 160 155 150 145 140 135 130 2019/12/162020/12/162021/12/162022/12/162023/12/16 1050 850650450250 50 2019/12/9 2020/12/9 2021/12/9 2022/12/9 2023/12/9 1800 1000 1300 800 800 600400 300 200 -2200023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/1 4、库存端 0 2020/ 图17：纯碱利润(元/吨)图18：氯化铵价格（元/吨） 3300 氨碱法利润：山东 氨碱法利润：青海 1600 2800 联碱法利润：华东 1400 2300 1200 1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 上周纯碱厂家整体较大幅度去库，纯碱待发订单充足，产销表现较好。纯碱库存79.27 万吨，轻碱库存36.39万吨，重碱库存42.88万吨。目前由于青海地区环保检查导致的供应减量正逐步被新投产项目增量以及检修复产增量所弥补，再无新的供给端扰动下，纯碱企业将维持较长时间的累库趋势，且未来随着远兴4线的产能爬坡以及青海地区问题的消除，累 库趋势将逐步加速。从库存量而言，厂家目前暂无库存压力，相较于库存高点而言70万吨的库存仍能为企业挺价提供一定支撑，库存对价格短期内难以形成压制。 图19：纯碱库存（万吨）图20：轻碱库存（万吨） 20020202021202220232024 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 10020202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-27 01-01 03-0205-0106-3008-2910-2812-27 图21：重碱库存(万吨) 12020202021202220232024 100 80 60 40 20 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-27 5、进出口端 12月份纯碱进口6.57吨，环比11月-3.15万吨；纯碱出口8.55万吨，环比11月 +1.76万吨。纯碱价格下滑，进口利润相应减少，出口利润增加，净出口数量增多，后续随着纯碱价格继续走低，净出口数量有望继续提升。 图22：纯碱进口量（万吨）图23：纯碱出口量（万吨） 2020 2023 2021 2024 2022 2020202021202225 20232024 20 15 15 10 10 5 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6、需求端 节后轻碱下游厂开工基本恢复，浙江印染开工率恢复至同期中性水平，碳酸锂开工率仍处地位，短期内改善幅度不大，小苏打开工率7成左右。整体而言轻碱需求仍处淡季，本周轻碱下游开工预计维持相同水平，轻碱需求短期内变化不大，碳酸锂厂家部分企业仍处于亏损状态，且停产数量有继续扩大趋势，因此碳酸锂开工率上升空间有限，将会小幅度影响后续轻碱需求。 上周玻璃日熔量变化不大。浮法玻璃、光伏玻璃春节前后开工照旧，且总日熔量已经来到历史高位，目前浮法玻璃仍有较多的潜在复产产线，后续日熔量仍有上升预期，但在总产能有限情况下日熔上升空间有限。23年光伏新增装机大幅度超预期增长，带动光伏玻璃投产量小幅高于预期，后续在国家政策导向下，光伏玻璃预计仍将保持增长。 图15：浙江印染开工率（%）图16：碳酸锂开工率（%） 80202120222023202490 0 0 0 0 0 0 0 0 80 7 70 6 60 550 440 330 20 2 10 1 0 01-0101-2903-0