行业景气轮动研究之六：有效的中观择时指标有哪些？

证券研究报告|量化策略研究 2024年3月18日 有效的中观择时指标有哪些？ 分析师 分析师：杨国平邮箱：yanggp@hx168.com.cnSACNO：S1120520070002分析师：杨兆熙邮箱：yangzx@hx168.com.cnSACNO：S1120523010001 行业景气轮动研究之六 ►中观指标有效性的筛选 指标在择时应用中的有效性，通常是通过指标与未来收益的相关性、择时胜率等决定的。然而这种方式筛选出的指标择时能力可能在数据上显著，但在逻辑上却匪夷所思。在择时胜率的基础上，我们加入了指标对财务指标的影响符合逻辑。进而筛选出在看多行业股价的同时，对行业收入、成本、利润、杠杆率亦能产生正面作用的指标。 ►周期性行业 周期性行业受中观指标影响较大。其中，钢铁行业同时受宏观经济影响较大，除GDP外，金融机构贷款余额同比、M1、M2增速等均能对该行业产生较大影响，其中全社会用电量指标为最为有效。 石油石化行业亦受用电量、GDP指标影响较大。此外，由于油价与国际市场形式息息相关，原油加工量的边际增速、美元指数的边际增速亦可对该行业产生较大影响。 铅产量边际上升与铜进口边际增加会降低有色金属行业的景气度。 ►消费行业 食品饮料行业中各指标的有效性均较为有限，食用植物油产量、成品糖产量、白酒产量等指标均有一定影响。 商贸零售行业的景气情况受外贸与货币因素影响较大。美元升值能够显著提高该行业的盈利能力，而当局货币扩张对商贸零售行业亦较为有利。 ►制造业 汽车行业需关注PPI工业品数据。 轻工制造行业受原油价格影响较大。同时期限利差的边际增速提高亦能改善该行业的景气情况。 ►其它行业 建筑材料行业需重视水泥产量数据。 对于银行业，基础货币供应量可通过银行业的资产负债率情况，进而影响银行业股价。 医药行业的出口交货值提高会带来景气改善。 交通运输业受益于铁路客运量、CPI环比改善。 风险提示 本模型采用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，结论在极端市场环境变化中有失效的风险；部分指标公布情况不稳定。 正文目录 1.有效中观择时指标的选取框架4 1.1.中观指标的初筛与处理4 1.2.中观指标的进一步筛选8 1.3.择时指标的有效性判定10 2.周期性行业11 2.1.钢铁11 2.2.石油石化13 3.消费14 3.1.食品饮料15 3.2.商贸零售16 4.其它行业18 4.1.轻工制造18 4.2.建筑材料19 4.3.银行20 5.风险提示21 图表目录 图1指标类别及变化计算6 图2中观指标的影响逻辑8 图3期限利差与钢铁行业资产负债率9 图4工业增加值/全社会用电量与钢铁行业营业利润9 图5期限利差与钢铁行业超额收益并无明显关系10 图6工业增加值/全社会用电量与钢铁行业超额收益10 图7择时指标11 图8疫情以来钢铁行业营业利润与GDP同比高度同步12 图9GDP同比指标择时12 图10钢铁行业ROE与全社会用电量数据同步13 图11全社会用电量指标择时13 图12原油加工量与石油石化行业ROE14 图13原油加工量边际增速指标择时14 图14全社会用电量与石油石化行业净利润率14 图15全社会用电量指标择时14 图16食用植物油产量与食品饮料行业成本16 图17食用植物油产量边际增速指标择时16 图18名义美元指数与商贸零售行业净利润17 图19名义美元指数指标择时17 图20新增人民币存款余额与商贸零售行业毛利率18 图21新增人民币存款余额指标择时18 图22WTI原油价格与轻工制造行业ROE19 图23WTI原油期货结算价指标择时19 图24期限利差与轻工制造行业资产负债率19 图25期限利差边际增速指标择时19 图26水泥产量与建筑材料行业ROE20 图27水泥产量指标择时20 图28基础货币量与银行业资产负债率21 图29基础货币量指标择时21 表1行业中观因子池4 表2宏观因子汇总7 表3中观指标与财务指标(以钢铁行业为例)8 表4钢铁行业单指标表现汇总11 表5钢铁行业单指标择时表现11 表6石油石化行业单指标表现汇总13 表7石油石化行业单指标择时表现13 表8食品饮料行业单指标表现汇总15 表9食品饮料行业单指标择时表现15 表10商贸零售行业单指标表现汇总16 表11商贸零售行业单指标择时表现16 表12轻工制造行业单指标表现汇总18 表13轻工制造行业单指标择时表现18 表14建筑材料单指标表现汇总19 表15建筑材料行业单指标择时表现20 表16银行业单指标表现汇总20 表17银行行业单指标择时表现20 1.有效中观择时指标的选取框架 1.1.中观指标的初筛与处理 领先指标的选取是构建择时模型的核心环节。主要分为因子池的构建和因子的处理两部分内容。因子池的构建包含宏观领先因子池和行业领先因子池。同时，为提高模型稳定性，我们需要对原模型的因子进行处理。 1.1.1.领先因子池的构建 表1行业中观因子池 我们按照申万一级行业分类，剔除了“综合”、“美容护理”、“环保”三个较为小众的行业后，逐一对行业进行了研究和梳理，寻找了一系列领先因子指标。由于行业特性不同，各个行业的具体因子选取的角度略有不同，但基本遵循产业分析的一般思路。首先，我们分析行业内主要产业的逻辑和经营模式，寻找相关联的宏观指标，再从上游来寻找对生产环节影响较大的指标，从下游寻找驱动销量变化的信息源，并综合的梳理成本、库存、供给、需求变化的逻辑，最后关注市场情绪的变化。按照这样的方法论，我们构建了涵盖数百个因子的领先因子池。出于篇幅的考虑，下表仅展示了部分行业中观因子。其中宏观指标共计34个，行业指标共计360个。 行业名称 领先因子 因子数量 农林牧渔 城市CPI-当月同比,CPI-食品-当月同比,现货价-白砂糖-南宁,现货价-平均价-小麦,现货价-玉米-平均价 17 基础化工 产量-合成橡胶-当月值,产量-煤油-当月同比,产量-碳酸钠(纯碱)-当月值,产量-氢氧化钠(烧碱)-当月值,产量-原盐-当月值 13 钢铁 产量-粗钢-当月值,产量-钢材-当月值,唐山钢厂-高炉开工率,出口数量-钢材-当月 值,进口数量-钢材-当月值 12 有色金属 LME铜-库存-合计-全球,库存小计-铜-完税总计,产量-精炼铜(铜)-当月值,进口数量-精炼铜-当月值,出口数量-精炼铜-当月值 37 电子 出口数量-二极管及类似半导体器件-当月值,进口数量-二极管及类似半导体器件-当月值,进口数量-制造半导体器件或集成电路用的机器及装置-当月值,进口数量-制造单晶柱或晶圆用的机器及装置-当月值,进口数量-制造平板显示器用的机器及 装置-当月值 12 家用电器 出口金额-空调-累计同比,产量-家用洗衣机-当月同比,中债国债到期收益率-1年,PMI,消费者信心指数(月) 2 食品饮料 产量-白酒-当月值,产量-啤酒-当月值,零售价-中老年奶粉,零售价-桶装食用油-菜籽油,零售价-桶装食用油-调和油 16 纺织服饰 零售额-化妆品类-当月值,零售额-服装类-当月值,零售额-服装鞋帽、针、纺织品类-当月值,市场价-粘胶短纤-国内主要轻纺原料市场,市场价-涤纶短纤-国内主要轻纺原料市场 18 轻工制造 产量-机制纸及纸板-当月值,产量-新闻纸-当月值,消费量-本色浆-欧洲,消费量-漂针木浆-欧洲,库存量-本色浆-欧洲 18 医药生物 出口交货值-医药制造业-当月值,工业增加值-医药制造业-当月同比,医药制造业-利润总额-累计值,产量-化学药品原药-当月值,产量-中成药-当月值 10 公用事业 工业增加值-电力、热力的生产和供应业-当月同比,工业增加值-燃气生产和供应业 -当月同比,工业增加值-水的生产和供应业-当月同比,发电新增设备容量-累计值,发电新增设备容量-水电-累计值 16 交通运输 交通固定资产投资-全国-累计值,固定资产投资完成额-交通运输、仓储和邮政业- 累计同比,固定资产投资完成额-铁路运输业-累计同比,固定资产投资完成额-道路运输业-累计同比,固定资产投资完成额-水上运输业-累计同比 25 房地产 房地产开发投资完成额-累计值,房屋新开工面积-累计值,商品房销售面积-累计值,30大中城市-商品房成交面积-一线城市,30大中城市-商品房成交面积-二线城 市 11 商贸零售 社会消费品零售总额-当月值,社会消费品零售总额-城镇-当月同比,社会消费品零售总额-乡村-当月同比,社会消费品零售总额-商品零售-当月同比,社会消费品零售 总额-餐饮收入-当月同比 11 社会服务 GDP累计同比贡献率-住宿和餐饮业,GDP-不变价-住宿和餐饮业-当季同比,中债国债到期收益率-1年,PMI,消费者信心指数(月) 2 建筑材料 固定资产投资完成额-建筑业-累计同比,固定资产投资完成额-房地产业-累计同比,固定资产投资完成额-基础设施建设投资-累计同比,房地产开发投资完成额-累计 值,产量-水泥-当月值 7 建筑装饰 房地产开发投资完成额-累计值,固定资产投资完成额-建筑业-累计同比,固定资产投资完成额-房地产业-累计同比,固定资产投资完成额-基础设施建设投资-累计同 比,房屋新开工面积-累计值 10 电力设备 发电新增设备容量-累计值,发电新增设备容量-水电-累计值,发电新增设备容量-火电-累计值,产量-水电-当月值,产量-火电-当月值 23 国防军工 申万行业指数-国防军工,申万行业指数-市盈率-国防军工,产量-发电设备-当月同比,产量-核电-当月同比,供热量-累计同比 10 计算机 软件产业-软件业务收入-当月值,产量-电子计算机整机-当月同比,产量-微型电子计算机-当月同比,中关村电子产品价格指数,中关村电子产品价格指数-电脑整机 5 传媒 电影票房收入-当周值,电影观影人次-当周值,中债国债到期收益率-1年,PMI,消费者信心指数(月) 2 通信 固定资产投资完成额-制造业-计算机、通信和其他电子设备制造业-累计同比,固定 电话用户数,移动电话用户数,产量-移动通信基站设备-当月值,产量-光电子器件-当月值 11 银行 社会融资规模存量-同比,金融机构-新增人民币贷款-短期贷款及票据融资-当月值,金融机构-新增人民币贷款-中长期-当月值,上证综合指数,货币当局-储备货币(基础货币) 5 非银金融 保险公司-保费收入-累计值,保险公司-保费收入-财产险-累计值,保险公司-保费收入-人身险-累计值,保险公司-保费收入-人身意外伤害险-累计值,保险公司-保费收 入-健康险-累计值 8 汽车 产量-汽车-当月值,产量-乘用车-当月值,产量-商用车-当月值,销量-汽车-当月值, 销量-乘用车-当月值 12 机械设备 固定资产投资完成额-基础设施建设投资-累计同比,电网基本建设投资完成额-累计同比,固定资产投资完成额-采矿业-累计同比,产量-挖掘机-当月值,产量-发电设备 -当月同比 9 煤炭 产量-动力煤-当月值,进口数量-广义动力煤-当月值,出口数量-广义动力煤-当月值,产量-炼焦煤(炼焦精煤)-当月值,进口数量-炼焦煤-当月值 19 石油石化 产量-原油加工量-当月值,产量-汽油-当月值,产量-柴油-当月值,产量-煤油-当月值,产量-燃料油-当月值 19 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.1.2.中观因子的处理 图1指标类别及变化计算 不同行业的中观因子数据特性不同，常见的数据包括环比数据、同比数据、价格指数、利率、估值指标等，数据类型各不相同。我们将宏观与行业的因子划分为四类：总量、增量、环比、同比。并对不同类型的数据进行一定的处理。除环比与同比数据外，我们将指数、价格、存货、利率、企业数量等划分为总量数据；对产量、销售量等数据划分为增量数据。对于总量型数据，由于上期与当期变化通常较小，我们将其直接转换为环比数据；对于年度内累计的数据，我们将其转换为月度的增量数据，而对于增量型数据，由于往往两期之间的变化较大，如产量等，常常出现当期值较上期值