宏观大类周报：等待经济事实修正的信号

期货研究报告|宏观大类周报2024-03-16 等待经济事实修正的信号 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：有色、芳烃系化工（EB、PX、TA）、贵金属买入套保；黑色板块卖�套保； 股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 近期国内经济结构分化。首先，春节带来的季节性因素基本消退，市内人员�行已恢复正常；好的方面是，2月�口超预期，纺织服装、塑料、汽车、家电等产品�口有韧性；此外，两会后经济预期得到支撑，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，汽车和家电的消费预期得到支撑；但地产和基建预期仍弱，节后第四周，全国工地和劳务上工率农历同比仍低超10个百分点，2月的政府债券发行节奏也偏慢。因此，商品上也呈现有色强而黑色偏弱的表现。 下周将迎来美联储议息会议。3月21日将迎来美联储利率决议，目前美国经济延续不温不火的态势，2月劳动力市场紧张程度延续缓和，2月零售销售回升但不及预期，2月通胀仍具韧性，整体延续我们当前3月释放QT转缓，6月降息的判断，美债利率见顶回落趋势明朗下，贵金属有望进一步走高。此外，受加薪超预期的影响，日本央行释放下周（3月19日）加息预期，日元走强趋势明朗，美元略有承压，欧洲央行释放6月降息预期，叠加近期埃及汇率的暴跌，避险需求也对贵金属有所支撑。 节后第四周，复工复产进度仍不理想。黑色方面，整体消费启动慢，处于低产量低消费的状态，短期仍需警惕调整风险；有色整体受到美元走弱和《行动方案》的提振；能源短期受到俄乌冲突导致的炼厂加工量下降以及红海事件的支撑；化工板块芳烃线具有韧性，关注苯乙烯、PX、PTA的机会，2月纺服、塑料制品等�口回升对需求端亦有支撑；农产品方面，关注饲料和养殖板块，生猪目前是供需双弱格局，短期驱动看二次育肥的变量。贵金属方面，3月议息会议或将讨论放缓QT，叠加日本央行转向利空美元，贵金属多配窗口重新打开，此外金银价比修复窗口下的白银也值得关注。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 近期重大事件一览 图1：2024年3月重大事件一览丨单位：无 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 26 27 28 G20财长会议至29日 29 1 中国2月官方制造业PMI美国2月ISM制造业指数欧元区2月制造业PMI终值欧元区2月调和CPI初值 2 3 4 全国两会开幕，关注政府工作报告及全年经济目标 5 欧元区2月PMI终值美国2月ISM非制造业指数 6 美联储主席众议院陈词 7 中国1-2月进出口数据欧洲央行利率 8 美国2月非农数据 9 10 11欧元区集团会议（待定） 12 美国2月核心CPI 13 欧元区1月工业产出日本劳资谈判（春斗） 14 美国2月PPI 15 美国3月密歇根大学消费者信心指数初值 中国2月通胀数据中国2月金融数据 16 17 18中国2月经济数据 欧元区2月调和CPI终值 19 国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会 20中国LPR报价 欧元区3月消费者信心指数初值 21 美联储利率决议欧元区3月PMI初值英国央行政策利率 22 23 24 25 26 27 欧元区3月消费者信心指数终值 28 美国债市因圣周五提前半天休市 29 美国金融市场因圣周五休市 30 31中国3月官方制造业PMI 1 中国3月财新制造业PMI美国3月ISM制造业PMI 2 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 十四届全国人大二次会议闭幕。十四届全国人大二次会议表决通过了关于政府工作报告的决议；通过了关于2023年国民经济和社会发展计划执行情况与2024年国民经济 和社会发展计划的决议，批准2024年国民经济和社会发展计划；通过了关于2023年 中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算的决议，批准2024年中央预算；通过了关于全国人大常委会工作报告的决议；通过了关于最高人民法院工作报告的决议；通过了关于最高人民检察院工作报告的决议。 3月12日周二，美国劳工统计局公布的数据显示，美国2月CPI同比增3.2%，高于预期的3.1%，前值为3.1%。美国1月CPI环比增0.4%，符合预期，但高�前值0.3%。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，美国2月核心CPI同比增3.8%%，高于预期的3.7%，较前值3.9%进一步回落。2月核心CPI环比增0.4%，为八个月最大升幅，高于预期的0.3%，与前值持平。 美国总统拜登和前总统特朗普周二双双锁定各自的党内提名，这将是近70年来美国总 统大选首度重演同样两个候选人正面交锋。拜登需要拿到1,968张党代表票才能赢得提名，研究机构EdisonResearch表示，随着乔治亚州初选结果开始�炉，拜登周二晚间已经超越这一数字。数小时后，特朗普获得了得到共和党总统候选人提名所需的1,215张党代表票数。 国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）。《行动方案》提🎧，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；报废汽车回收量较2023年 增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%， 再生材料在资源供给中的占比进一步提升。 3月14日周四，美国劳工部数据显示，美国2月PPI超预期升温，同比上涨1.6%，前值为1.2%，远超预期的0.9%；PPI环比加速涨0.6%，是预期值的两倍，前值0.3%。剔除食品和能源价格的核心PPI同比上升2%，持平前值，超�预期的1.9%；核心PPI环比涨0.3%，增速不及预期的0.5%，但较上月的0.2%有所加速。2月PPI最终商品需求指数环比上涨1.2%，创去年8月以来的最大涨幅，其中有三分之一的上涨可以归因于汽油价格上涨，此外，柴油、鸡蛋、航空燃油、牛肉及烟草制品的价格也有所上涨。剔除食品和能源价格后的最终商品需求指数上涨了0.3%。 3月14日周四，美国商务部公布2月零售销售数据。美国2月零售销售环比增速由负 转正，环比涨0.6%，远超1月的-0.7%，但仍逊于0.8%的预期值，对1月的零售销售环比数据进一步下修至-1.1%。数据的细分项目显示，汽车及零部件经销商是零售额环比增长的最大贡献因素，而服装和个人保健商店的销售额下降，加油站销售成最大拖累指标，互联网销售和食品服务同比增长最大。 央行发布数据显示，前2个月，我国人民币贷款增加6.37万亿元，社会融资规模增量累计为8.06万亿元。2月末，M2同比增长8.7%，增速与上月持平；社会融资规模存量为385.72万亿元，同比增长9%。业内专家表示，社会融资规模和信贷数据保持平稳，有效满足市场主体合理融资需求，改善国内经济基本面，激发经济发展内生动力。 李强主持召开国务院第四次全体会议强调，中央经济工作会议和《政府工作报告》明确的任务，就是今年国务院工作的重点，各部门要推动各项任务举措全面落地落实。要集中精力稳预期稳增长，加大政策支持和服务保障力度。要坚定不移转方式增动能，强化企业科技创新主体地位，推动传统产业转型升级，完善新兴产业支持政策，及早谋划布局未来产业，因地制宜发展新质生产力。要稳妥有序化解重点领域风险，把风险处置和推动高质量发展更好结合起来，及时�手处置苗头性问题，统筹推进各领域风险化解。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/122023/12 -100 2023/012023/042023/072023/102024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 2022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% CAC40 恒巴韩新生黎国加指综坡 数指海 峡指数 富台法 100 时湾兰 加克 DAX 权福 指数 印标道马尼普指尼雅拉 500 加综 达指 综指 纳吉上 指隆证 坡综 指指数 荷新比 AEX 兰西利 BFX NZ50 兰时 孟澳日 225 Sensex30 买洲经 股指 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 -25,000.00 -30,000.00 2022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% 周涨跌（左轴）2024-03-152024-03-08 O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 52.5 4 42.3 332.1 221.9 111.7 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 0 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 周涨跌（左轴）2024-03-152024-03-10 82.3 62.2 2.1 42.0 21.9 01.8 1.7 -21.6 -41.5 2021/052021/112022/052022/112023/052023/11DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研