宏观大类周报：LPR超预期下调，等待需求端信号确认

期货研究报告|宏观大类周报2024-02-25 LPR超预期下调等待需求端信号确认 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：黑色、有色、化工买入套保；贵金属、农产品、能源中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 LPR超预期下调提振国内信心。2月20日，央行超预期下调5年期LPR利率25bp，与此同时1年期LPR维持不变，此举稳定地产市场预期信号强烈。随后国内股指和商品均表现偏强，目前核心在于节后复工复产进度，叠加今年3月4日和3月5日开幕的两会，宏观上关注政策预期和复工复产事实共振向上的可能性。从日历效应来看，回溯2011年至2023年，剔除2020年共12个春节样本，假期期间的消费对于农产品中的谷物、软商品、油脂油料有一定支撑，节后首日样本上涨概率接近或>70%；节后首周，在复工复产逻辑驱动下，有色、黑色原料、非金属建材表现相对亮眼；节后首 月，黄金表现相对亮眼。 美元指数小幅回落，欧美制造业PMI分化。欧元区2月综合PMI从1月的47.9%升至48.9%，但产�指数拖累制造业的低迷程度进一步加深，制造业PMI从46.6%降至 46.1%，德国2月制造业PMI录得4个月新低。与此同时，产�指数支撑美国2月制造 业PMI初值大幅回升至51.5，前值为50.7。2月23日当周美元指数小幅下跌0.23%，全球股指普遍回升。 节后第一周，商品交投清淡。黑色方面，钢厂原料补库不及预期，铁水产量小幅下滑，仍需关注复工复产进度；有色整体延续季节性累库趋势，下游需求平淡；能源短期受到俄乌冲突导致的炼厂加工量下降以及红海事件的支撑；化工板块芳烃线具有韧性，关注苯乙烯、PX、PTA的机会，目前处于驱动强，但估值亦偏高的状态，此外橡胶供给受限需求则逐步恢复，亦可以关注；农产品方面，节后猪价有所走强，关注远端供应短缺下的行情抢跑可能。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，近期美元指数有所回落，等待美债利率信号进一步确认。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 近期重大事件一览 图1：2024年3月重大事件一览丨单位：无 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 26 国务院政策例行吹风会 27 28 G20财长会议至29日 29 1 中国2月官方制造业PMI美国2月ISM制造业指数欧元区2月制造业PMI终值欧元区2月调和CPI初值 2 3 4 全国两会开幕，关注政府工作报告及全年经济目标 5 欧元区2月PMI终值 美国2月ISM非制造业指数 6 美联储主席众议院陈词 7 中国1-2月进出口数据欧洲央行利率 8 美国2月非农数据 9 中国2月通胀数据中国2月金融数据 10 11 12 美国2月核心CPI 13 欧元区1月工业产出 14 美国2月PPI 15 美国3月密歇根大学消费者信心指数初值 16 17 18中国2月经济数据 欧元区2月调和CPI终值 19 20中国LPR报价 欧元区3月消费者信心指数初值 21 美联储利率决议欧元区3月PMI初值英国央行政策利率 22 23 24 25 26 27 28 美国债市因圣周五提前半天休市 29 美国金融市场因圣周五休市 30 31 1 中国3月财新制造业PMI美国3月ISM制造业PMI 2 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 2月18日，人民银行开展1050亿元公开市场逆回购操作和5000亿元中期借贷便利 （MLF）操作，7天逆回购利率和1年期MLF利率分别为1.80%和2.50%，较上期保持不变。 2月18日至19日，新春上班伊始，证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。座谈会由证监会党委书记、主席吴清和领导班子成员分别主持。座谈会上，与会代表聚焦当前市场关切的热点问题以及制约资本市场长远发展的体制机制和政策问题深入研讨，提�了宝贵的意见建议。大家认为，资本市场健康发展直接关系亿万投资者的“钱袋子”，关系经济社会发展大局，必须严之又严抓监管，汇聚合力强信心。 2月LPR报价�炉：1年期LPR为3.45%，上次为3.45%；5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高，上次为4.2%。 工信部印发《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南》，提�到2025年，初步建立 工业领域碳达峰碳中和标准体系，制定200项以上碳达峰急需标准，重点制定基础通用、温室气体核算、低碳技术与装备等领域标准，为工业领域开展碳评估、降低碳排放等提供技术支撑。 日本2月制造业PMI初值47.2，前值48；服务业PMI52.5，前值53.1；综合PMI50.3，前值51.5。欧元区2月综合采购经理人指数（PMI）从1月份的47.9%升至 48.9%，这也是该指数连续第九个月低于“荣枯线”50%。其中，服务业PMI从上个月的 48.4%升至50%。制造业的低迷程度进一步加深，其PMI从46.6%降至46.1%，自2022年7月以来，该指数一直低于50%。美国2月Markit制造业PMI初值为51.5，预期50.5，前值50.7；服务业PMI初值为51.3，预期52，前值52.5；综合PMI初值51.4，预期51.8，前值52。 中央财经委员会召开第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。国家领导人强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。物流是实体经济的“筋络”，联接生产和消费、内贸和外贸，必须有效降低全社会物流成本，增强产业核心竞争力，提高经济运行效率。会议指🎧，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式，大力发展临空经济、临港经济。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/122023/12 -100 2022/122023/032023/062023/092023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 2021/122022/122023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 上巴恒 CAC40 证黎生 综指 指数 法标日台纳兰普经湾指克加 225 500 DAX 福权 指数 道吉孟韩马指隆买国尼坡综拉 Sensex30 指指综 数指 比新富澳荷印新利西时洲兰尼加时兰股雅坡 AEX 100 NZ50 BFX 指加海 达峡 综指 指数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 -25,000.00 -30,000.00 2022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 40.00 430.00 320.00 10.00 2 0.00 1-10.00 周涨跌（左轴）2024-02-232024-02-18 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 -20.00 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 0.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 周涨跌（左轴）2024-02-232024-02-18 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2021/052021/112022/052022/112023/052023/11DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 周涨跌（左轴）2024-02-232024-02-18 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01R001R007R014R021R1MR2MR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 15 10 5 0 -5 -10 周涨跌幅（左轴）2024-02-23 2024-02-15 6 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 1M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：2年期国债利差丨单位：%图18：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 6463 5352 2 4141 303