春检强度有限，基差承压V或震荡
春检强度有限基差承压V或震荡 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 逻辑驱动 上周PVC开工率78.3%（-0.7%），电石法升，乙烯法降。新增计划检修7套，宜化、天原共68万吨4月份，天业130 万吨4-5月轮修，其余在5-6月份。目前春季检修强度有限，尽管库存高企，但行业亏损度情况并不严重，难以倒逼扩大检修。库存方面，3月14日，社库54.5万吨，环比-0.2（前值+0.6）万吨，结束11连增，同比高19.9%，终端维持刚需，华东部分仓库停装，导致货源分流到非主流仓库，华东华南均呈小幅去库；厂库41.3万吨，环比-2.2（前值+0.03）万吨， 内销发货好转，出口交付加快，但当前报价下，新接订单不 能佳，预售继续恶化；厂家可售库存1.9万吨，环比+3.54（前 源值+0.15）万吨，两连增。海外方面，全球各大市场稳价，中国出口利润变化不大，出口订单继续转弱，台塑4月报价预 化期下调。需求端，部分大城市进一步松绑楼市，消费端以旧 工换新均是利好，但对当下下游开工影响不大，逢低备货是常态。成本端，电石开工回升，市场货源仍偏紧，采购价补涨， 组烧碱提价，PVC边际成本5860。综上，春季检修强度有限， 去库偏慢，03合约仓单注销流出后，加剧现货端压力，基差承压，后市评级维持震荡。 风险提示 1、需求不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、环保、限电、产业及宏观政策（多空根据具体情况）。 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2024年3月15日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 核心逻辑：上周PVC开工率78.3%（-0.7%），电石法升，乙烯法降。新增计划检修7套，宜化、天原共68万吨4月份，天业130万吨4-5月轮修，其余在5-6月份。目前春季检修强 度有限，尽管库存高企，但行业亏损度情况并不严重，难以倒逼扩大检修。库存方面，3月14 日，社库54.5万吨，环比-0.2（前值+0.6）万吨，结束11连增，同比高19.9%，终端维持刚需， 华东部分仓库停装，导致货源分流到非主流仓库，华东华南均呈小幅去库；厂库41.3万吨，环比-2.2（前值+0.03）万吨，内销发货好转，出口交付加快，但当前报价下，新接订单不佳，预售继续恶化；厂家可售库存1.9万吨，环比+3.54（前值+0.15）万吨，两连增。海外方面， 全球各大市场稳价，中国出口利润变化不大，出口订单继续转弱，台塑4月报价预期下调。需求端，部分大城市进一步松绑楼市，消费端以旧换新均是利好，但对当下下游开工影响不大，逢低备货是常态。成本端，电石开工回升，市场货源仍偏紧，采购价补涨，烧碱提价，PVC边际成本5860。综上，春季检修强度有限，去库偏慢，03合约仓单注销流出后，加剧现货端压力，基差承压，后市评级维持震荡。 行情回顾：上周PVC期货震荡，V05合约收5930（+0.5%），5-9价差-142（+4），指数持仓110（+2.8）万手，四连增。现货：常州5型电石料现汇库提5630-5710（+10/+20）元/吨，点价V05-280至-180，一口价天业5710。华南升水华东25，乙电价差（华南）45。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、春检强度有限，开工仅小幅下滑 开工方面：上周国内PVC粉行业开工率小幅下降，检修损失量提升。电石法行业开工率小幅提升，甘肃银光检修结束，山西瑞恒、黑龙江昊华等开工小幅提升；乙烯法行业开工率下降，周内广东东曹、福建万华均处于检修状态。PVC粉整体开工率78.3%，环比下降0.71个百分点；其中电石法PVC粉开工率79.2%，环比提升0.57个百分点；乙烯法PVC粉开工率75.62%，环比下降4.51个百分点。当周检修损失5.15万吨，环比+0.66万吨，样本产能2782万吨/年。 样本负荷调整：提负3家，泰州联成、内蒙亿利等；降负3家，其中四川金路降3成。 新增检修7套：宜化、天原共68万吨4月，天业130万吨4-5月轮修，其余在5-6月份。长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东 岳。德州实华10万吨短暂恢复再度停车。河南神马拆除10万吨产能。 表1：装置检修情况 区域 华中华北西北华中华北西北西北华北华北西北华南华南华中合计 生产企业 河南神马泰汶盐化内蒙晨宏力衡阳建滔山东东岳 甘肃金川新融乌海化工德州实华齐鲁石化甘肃银光福建万华广东东曹 湖北宜化（股份厂区） 工艺 电石法电石法电石法电石法电石法电石法电石法EDC法 乙烯法电石法乙烯法乙烯法电石法 产能 20 10 3 22 12 20 40 10 36 12 40 22 12 259 停车情况 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 2022年10月8日停车，开车时间不定 2023年1月14日停车检修，开车时间不定 2023年3月25日开始检修，开车时间不定 2023年7月13日停车检修，开车时间不定 2023年7月22日停车，开车时间不定 2023年12月5日临时停车，开车时间不定 2023年12月23日装置停车，预计4月中旬 2024年3月1日停车检修，3月10日出料 2024年3月5日起检修一个月 2024年3月7日停车检修，预 3月11日开始检修10天 当周损失量 0. 区域 华北西北华中西北华东西南华北华中华北华北东北华北西北 西北西北 生产企业 天津渤化发展新疆宜化河南宇航新疆天业安徽华塑宜宾天原山东恒通 湖北宜化（楚星）唐山三友 德州实华黑龙江 山 鄂 工艺 乙烯法电石法电石法电石法电石法电石法乙 产能 80 30 40 1 计划4月 计 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201920202021202220232024 201920202021202220232024 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 库存环节（卓创）：3月14日，社库54.5万吨，环比-0.2（前值+0.6）万吨，结束11连增，同比高19.9%，终端维持刚需采购，华东部分仓库停装，导致货源分流到非主流仓库，华东华南均呈小幅去库。厂库41.3万吨，环比-2.2（前值+0.03）万吨，部分企业降负，内销发货好转，出口交付加快，但当前报价下，新接订单不佳，出口订单也有所转弱，预售继续恶化；厂家可售库存1.9万吨，环比+3.54（前值+0.15）万吨，两连增。 新增产能方面，23年9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式，24 年1月份开始试生产。后续关注陕西金泰60万吨电石法（金触媒）投产进度。 2月份上游PVC产量192万吨，环比-10.8万吨（前值-1.1），同比+7.8%（前值+5.2%）。日均产量6.62万吨，环比+0.08（前值-0.04）万吨，+1.2%，乙烯法增速较高。2月份包含春节假期，企业检修计划处于全年低位，同时节后部分企业提负，供应处于绝对高位。从3月份的检修情况看，产量将出现小幅下降，但目前更多呈现出季节性特点，虽然库存水平很高，但企业亏损度并非特别严重，春季检修强度有待观察。 三、销区电石稳价，产地继续上涨 电石法原料：山东市场价3220-3350（+50）元/吨，河南+50，乌海宁夏+50。上周蒙宁陕等地电石行业开工率73.5%（+1.4%），结束两连降，内蒙古电力情况有所缓解，陕西部分前期停车电石炉恢复。四川、陕西、青海、陕西等地对电石采购加大，企业出货顺畅。下游电石到货减少，待卸车数量继续下降。由于前期出厂上涨快于市场采购价，考虑目前货源偏紧，采购价有继续跟涨计划。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着23-24年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：3月14日，CFR东北亚930（0）美元/吨，CFR远东VCM610（0）美元/吨 利润来看，电石上涨，乙烯、VCM稳价，山东32%烧碱760（+20）元/吨，主流工艺利润下降。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本5860元/吨，外采电石法PVC、烧碱均小幅亏损，接近盈亏平衡线。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -363 -410 47 山东外采电石 日 元/吨 89 178 -90 乙烯法 日 元/吨 526 542 -16 单体法 周 元/吨 -253 -220 -33 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 37 110 -73 备注：上表采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2017年1月 2,500 区域价差（右轴）华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2023年1月 2023年7月 2024年1月 0 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 图11：乙烯法企业利润图12：单体
