PVC月报：投产对冲春检，中下游高库存，V或震荡
投产对冲春检中下游高库存V或震荡 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 逻辑驱动 上周PVC开工率75.8%（-1.3%），两连降，计划春检企业新增6家，其中海纳、天业共70万吨在4月份，中泰等 198万吨在5-6月份，4月总体春检规模与去年持平，处于历 史同期高位。新产能方面，信发20万吨3月已量产，万华福 建40万吨近期待投。3月31日社库44.2万吨，环比-0.4（前值-0.8）万吨，三连降，同比高35.2%（前值35.6%），上游减产，华东华南均去库。生产企业在库库存天数8.8天，环比- 能 0.2天，低于预期的9.4天，库存继续向市场转移，同比高178%，下周预期9天。海外方面，亚洲市场持稳，出口连续第二周关闭，外商报价虽有小幅上调，但距离出口成本仍有 源30美元差距，欧美下跌40美元/吨。下游方面，订单持续回升，但仍未达到去年同期水平，开工率基本见顶，原料及成 化品库存再创新高，成交以低价囤货为主。成本端，电石短期 工电力不稳，出厂涨150，山东仍跌50，受碱涨价影响，PVC 动态成本6200。综上，春检规模不低，但新产能陆续投放， 组产业库存高位，下游低价囤货后高价成交难度大，或震荡， 逢高空。 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC月报 2023年4月6日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率75.8%（-1.3%），两连降，计划春检企业新增6家，其中海纳、天业共70万吨在4月份，中泰等198万吨在5-6月份，4月总体春检规模与去年持平，处于 历史同期高位。新产能方面，信发20万吨3月已量产，万华福建40万吨近期待投。3月31日社库44.2万吨，环比-0.4（前值-0.8）万吨，三连降，同比高35.2%（前值35.6%），上游减产，华东华南均去库。生产企业在库库存天数8.8天，环比-0.2天，低于预期的9.4天，库存继续向市场转移，同比高178%，下周预期9天。海外方面，亚洲市场持稳，出口连续第二周关闭，外商报价虽有小幅上调，但距离出口成本仍有30美元差距，欧美下跌40美元/吨。下游方面，订单持续回升，但仍未达到去年同期水平，开工率基本见顶，原料及成品库存再创新高，成交以低价囤货为主。成本端，电石短期电力不稳，出厂涨150，山东仍跌50，受碱涨价影响，PVC动态成本6200。综上，春检规模不低，但新产能陆续投放，产业库存高位，下游低价囤货后高价成交难度大，或震荡，逢高空。 行情回顾：3月PVC期货震荡偏弱，V05合约收于6282（-1.35%），5-9价差+18（+27），指数持仓105（-9.9）万手。现货市场：常州5型电石料现汇库提6200-6250元/吨，点价V05-80至平水，基差弱。华南升水华东65，乙电价差（华南）20。3月份需求季节性提升放缓，外盘走弱导致出口签单降至低位，供应保持在高位，企业主动促销降库背景下，社会库存去化缓慢。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201820192020202120222023201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、4月春检增加，同比持平 上周国内PVC行业开工负荷率继续下降，周内有三家新增检修企业，另外上周检修的企业多数顺延到本周。PVC整体开工负荷率75.83%，环比下降1.31个百分点；其中电石法PVC开工负荷率73.02%，环比下降1.74个百分点；乙烯法PVC开工负荷率85.42%，环比增加0.12个百分点。当周检修损失3.38万吨，环比+0.18万吨。 负荷方面：上周提负3家，中泰、天原、鲁泰；降负2家，新疆圣雄。 新增计划检修6家：海纳、天业共70万吨计划4月份，中泰、昊华、天原、鄂尔多斯共 198万吨在5-6月份。 长停装置：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力开车时间不定。云南南磷15万吨/年已出料。 表1：装置检修情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 当周损失量 华北 昔阳化工 电石法 10 2019年4月12日停车，开车时间不定 0.21 华中 河南神马 电石法 30 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 0.63 华东 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 0.21 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车，开车时间不定 0.063 华中 衡阳建滔 电石法 22 1月14日停车检修，开车时间不定 0.462 华中 济源方升 电石法 5 3月6日起检修，计划4月初开车 0.105 华北 山西瑞恒 电石法 20 一期20万吨3月14日起检修，开车时间不定 0.42 西北 宁夏英力特 电石法 12 5型装置3月14日开始检修，预计4月初开车 0.252 西北 甘肃新川 电石法 20 3月23日停车检修，3月27日恢复出料 0.18 西北 甘肃金川 电石法 30 3月23日停车检修，3月27日恢复出料 0.27 华中 湖北宜化 电石法 12 3月25日停车检修，3月30日恢复 0.18 华东 山东东岳 电石法 12 3月25日开始检修，计划4月初开车 0.216 西北 盐湖海纳 电石法 20 3月28日开始检修，计划检修15-20天 0.18 合计 206 3.38 区域 生产企业 工艺 产能 后期检修计划 当周损失量 华东 安徽华塑 电石法 62 计划4月1日开始轮修 -- 西北 伊犁南岗 电石法 12 计划4月中旬检修一周左右 -- 西北 新疆宜化 电石法 30 计划4月中旬检修10天 -- 西北 新疆天业（天能） 电石法 50 4月中旬计划检修 -- 西北 新疆中泰（阜康） 电石法 90 部分装置计划4月检修 -- 西北 鄂尔多斯 电石法 40 二厂计划4月15日-29日停车检修 -- 西北 内蒙亿利 电石法 50 初步计划4月下旬检修 -- 华东 阳煤恒通 乙烯法 30 初步计划5月份检修1个月左右 -- 西北 陕西金泰 电石法 30 计划5月份检修 -- 华东 鲁泰化学 电石法 36 计划5月底检修 -- 东北 黑龙江昊华 电石法 30 初步计划5月份检修 -- 西南 宜宾天原 电石法 38 5-6月份有检修计划 -- 西北 鄂尔多斯 电石法 40 一厂计划6月份检修 -- 合计 40 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 流通库存环节：3月31日社库44.2万吨，环比-0.4（前值-0.8）万吨，三连降，同比高35.2% （前值35.6%），上游减产，华东华南均去库。3月31日，生产企业在库库存天数8.8天，环比-0.2天，低于预期的9.4天，库存继续向市场转移，同比高178%，下周预期9天。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化 工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，原计划2月底投产；广西华谊40 万吨乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份持续提至满负荷；信发40万吨电石法1 月份投20万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法计划3月底投产。 3月份上游PVC产量197.15万吨，环比+19万吨（前值-14.7），同比-0.85%（前值+1.3%）。日均产量6.36万吨，环比持平，产量稳定在高位。3月份检修减产环比增加，但华谊40万吨升至满负荷，信发20万吨量产，使得产量保持高位。4月份春季检修开始，多数集中在中旬启动，目前总体检修规模较22年持平，处于历史高位，但由于万华近期计划投产，同时新投产能提负，将抵消部分检修影响。 三、电石短期降负，跌势放缓 电石法原料：山东市场价3570-3730（-50）元/吨，河南0，乌海宁夏+150。上周电石市场价格呈现区域性差异，乌海、宁夏等地以给贸易商出货为主区域出货顺畅，周六周日出厂价格止跌企稳后周一开始连续3天上涨共计150元/吨。价格迅速出现上涨，一方面因前期价格已跌至偏低水平，部分参与者逢低采购备货，周末及周初成交明显放量，企业无库存压力且货源略显紧，所以试探性上涨出厂价；一方面则因周末乌海地区部分电力供应不稳定，电石开工下降，另外其它区域也有因亏损加剧而停炉检修降负荷现象，整体供应量下降。华北、东北区域PVC企业电石采购价上周六跟降50元/吨后维持稳定，PVC厂电石待卸车依旧维持高位，下游对电石的消化速度缓慢，但因出厂价出现上涨，所以从一定程度上促成采购价的止跌企稳。截至周四乌海地区给贸易商的出厂价在3150元/吨，较上周四上涨150元/吨。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。22年以来，高层会议多次重申“双控”向“双碳”转变，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，这标志着碳素原料的运用得到解放，剩余工作的重心在于节能降耗上。按照石化行业碳达峰实施政策方案，有30%的产能能效达不到2021版的行业基准水平，将在不超过三年的时间内，分批实施升级改造和淘汰。据了解，目前电石行业改造项目已经开展，将用1-2年的时间完成，2023年仍处于改造过渡期，考核清退压力不大。 乙烯法：3月30日，CFR东北亚950（0）美元/吨，CFR远东VCM660（0）美元/吨。利润来看，电石小跌，乙烯、VCM平稳，烧碱利润好转，主流工艺利润扩大，外采电石法 盈利。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本6200元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -393 -400 6 山东外采电石 日 元/吨 222 177 45 乙烯法 日 元/吨 1186 1055 131 单体法 周 元/吨 71 43 27 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 443 303 140 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 1
