国债期货周报：MLF缩量，房价未改善，宽松预期增强

期货研究报告|国债期货周报2024-03-16 MLF缩量，房价未改善，宽松预期增强 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2406合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：关注外部利率抬升压力。1）化债：《2023年中国财政政策执行情况报告》强调专项债加大重点领域补短板力度，“14号文”提�有条件地扩大重点化债区域范围。截止2月28日，全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制，共提�房地产项目 约6000个，商业银行快速进行项目筛选，审批通过贷款超2000亿元。2）通胀：2月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.7%。3）货币：2月货币供应量M2同比+8.7%，M1同比+1.2%，M2-M1剪刀差7.5%，较1月大幅走阔。4）流动性：政府工作报告提�财政政策“适度加力、提质增效”，货币政策“灵活适度、精准有效”，增强宏观政策取向一致性；下周重点关注日元流动性，2024年日本薪资谈判落地，同比�现较大上升，为通胀的回升奠定了基础，日本央行或选择政策收紧；在2月LPR利率调降25基点，支农支小定向降息25基点，降准50基点之后，央行3月MLF缩量开展3870亿元，利率不变；央行聚焦保持稳健的货币政策灵活适度、精准有效。 资产端：�口超预期，政策低预期。1）经济活动：IMF上调2024年全球增长预测至3.1%；政治局强调要抓好高质量发展这个首要任务，加快发展新质生产力；2月制造业PMI为49.1，回升0.1个百分点；3月1-10日乘用车市场零售35.5万辆，同比增长4%。2）贸易活动：1-2月�口以美元计同比增7.1%，进口同比增3.5%。3）融资活动：2月PSL暂停，去年12月至1月两个月净增5000亿；2月社会融资规模增量1.56万亿，同 比少增1.66万亿；人民币贷款增加1.45万，同比少增3600亿；2月70大中城市中仅 有8城新房价格上涨，低于1月的11城。4）房地产：100房企销售总额1月同比降 36%，1-2月同比下降51.6%；美国30年期固定抵押贷款利率回落至6.74%。 ■策略 单边：2406合约中性。 套利：收益率曲线策略转为平坦化（+1×T-2×TS）。 套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2406.CFE 105.940 -0.83% 56646 56646 -6194 TL TL2409.CFE 105.920 -0.73% 10156 10156 4260 TL2412.CFE 105.780 -0.86% 533 533 - T2406.CFE 103.835 -0.22% 97167 97167 2663 T T2409.CFE 103.790 -0.25% 9551 9551 3673 T2412.CFE 103.705 -0.33% 244 244 - TF2406.CFE 102.870 -0.12% 65280 65280 5109 TF TF2409.CFE 102.865 -0.08% 3486 3486 1418 TF2412.CFE 102.795 -0.15% 245 245 - TS2406.CFE 101.414 -0.04% 34561 34561 5369 TS TS2409.CFE 101.474 -0.02% 2324 2324 398 TS2412.CFE 101.412 -0.08% 442 442 - 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.64 0.5079 1.6013 17.27 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.651.13611.827418.02 TL2412.CFE 200012.IB 2.64 1.0169 2.0636 17.92 T2406.CFE 230028.IB 2.35 0.1487 1.9381 6.29 T T2409.CFE 210009.IB 2.37 0.3808 2.2121 6.49 T2412.CFE 210017.IB 2.39 0.4090 2.3418 6.90 TF2406.CFE 230015.IB 2.27 0.0534 2.2267 4.11 TFTF2409.CFE210013.IB2.250.39242.23044.32 TF2412.CFE 220006.IB 2.29 0.4143 2.2383 4.64 TS2406.CFE 230027.IB 2.04 0.0603 2.1103 1.73 TS TS2409.CFE 230011.IB 2.14 0.0234 2.2467 2.10 TS2412.CFE 230017.IB 2.17 -0.0067 2.2127 2.36 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 204.0 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 1.5 2.0 2.5 3.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.5 0.0 -0.5 -0.4 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 0.0 -0.3 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 -1.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 0.07 0.00 -0.07 -0.14 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.06 6.0 0.10 0.00 -0.10 0.03 0.00 -0.03 3.0 0.0 -0.20 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 -0.06 -3.0 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.05 20.0 0.00 0.00 15.0 10.0 -0.50 -0.05 5.0 0.0 -1.00 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 -0.10 -5.0 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.00 -0.50 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.03 0.00 -0.03 -0.06 30 20 10 0 -10 -20 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50 01/0101/1501/2902/1202/26 -0.09 -30 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.000.10 -0.100.00 -0.20-0.10 -0.30 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 -0.20 01/0101/1501/2902/1202/2603/11 数据来源：Wind华泰