设备更新政策落地，节能要求有望提升稀土永磁需求

动方案》提出，到2027年重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平 2.投资策略：维持行业“增持”评级，中长线继续推荐稀土永磁、锑和锡板块： 1）稀土：短期需求低迷导致价格疲软，中长期机器人、新能源汽车、工业节能电机等多个消费场景有望爆发。国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，到2027年重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，假设2025年新增高效节能电机占比达到70%以上，其中稀土永磁电机占比50%，预计新增钕铁硼需求约2-3万吨，板块中长期趋势明确； 2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，光伏领域消费维持高景气，一旦宏观经济底部向上，锑价弹性可期； 3）锡：短期“高库存+需求低迷”的弱现实压制锡价，成本支撑下向下空间有限。中长期看，锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期。 3.行情回顾：本周能源金属商品价格走势分化，广期所主力合约LC2407合约上涨2.09%，电池级碳酸锂现货价格上涨2.27%、电池级氢氧化锂现货上涨2.05%；稀土价格走弱，氧化镨钕价格下跌1.14%，氧化镝价格下跌1.09%；SHFE锡价上涨0.84%，LME锡价上涨3.07%。 4.2月需求季节性走弱： 1）光伏板块：2023年12月光伏新增装机量为53GW，同比增长144.24%；1-12月国内光伏新增装机量216.88GW，同比增长148.12%。 2）新能源汽车板块：中国2月新能源汽车销量47.7万辆，同比下降9.2%，环比下降34.6%，市场占有率达到30%以上；24年2月欧洲六国（英国、法国、德国、挪威、瑞典、意大利）新能源汽车销量合计12.70万辆 ， 同比增长6.95%， 环比增长4.78%；美国24年2月电动车销量11.03万辆，环比+4.7%，同比+0.25%，渗透率8.8%。 3） 电池方面：24年2月我国动力和其他电池合计产量为43.6GWh，环比下降33.1%，同比下降3.6%。 4）正极材料：2024年2月，正极材料产量17.81万吨，环比-11.83%；国内三元材料产量为5.14万吨，环比-8.77%，同比-7.30%； 磷酸铁锂产量为12.67万吨 ， 环比-13.01%， 同比+57.32%。 5.锂：产业链博弈加剧，锂价维持震荡。本周广期所主力合约LC2407合约上涨2.09%，收于11.51元/吨，现货电池级碳酸锂现货价格上涨2.27%，期限基差收窄至0.26万元/吨。Pilbara锂精矿拍卖提前以1200美元/吨成交，折算锂盐成本10.3万元/吨，预计24Q4交付，短期供给端不确定性仍未消除，政策支持下需求预期向好，短期价格方向向上，但当前碳酸锂库存较高（SMM碳酸锂周度样本库存总计81079吨，环比+166吨），智利2月对中国出口锂盐1.6万吨，环比+64%，可一定程度缓解3月现货紧张程度，下游对高价接受意愿较低，产业链博弈加剧，后续重点关注补库持续性以及江西环保落地。 当前锂价已经开始击穿行业边际成本，部分企业开始削减远期资本开支，从成本曲线来看，部分非洲矿山、加拿大NAL项目成本较高，随着锂精矿价格的下行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司四季度业绩转亏，PB已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。 6.稀土永磁：需求不足导致价格走弱。本周国内氧化镨钕价格下跌1.14%至34.65元/吨；中重稀土方面，氧化镝价格下跌1.09%至182.00万元/吨，氧化铽价格持平至532.50万元/吨。国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，到2027年重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升；2022年工信部等六部委联合发布《工业能效提升行动计划》，明确到2025年新增高效节能电机占比达到70%以上，假设稀土永磁电机占比50%，预计新增钕铁硼需求约2-3万吨。总结来看，供应端增速有所放缓（23年指标同比增长20%+），需求端的疲软导致价格走弱，但价格已经接近历史底部区间，向下空间有限。 7.锑：本周价格持稳。国内锑精矿价格7.55万元/吨，环比持稳；锑锭价格为8.99万元/吨，环比-0.55%。目前受制于原料供给紧张，矿企因持货数量不多惜售挺涨心态较强，锑锭开工率一直维持低位，整体市场供应增量有限，锑价维持高位震荡。 8.锡：供给缺乏弹性，受益于半导体需求复苏。本周，SHFE锡价收于22.43万元/吨，环比上涨0.84%，LME锡收于28500美元/吨，环比上涨3.07%，主要受宏观层面美国流动性宽松预期影响。基本面来看，Mysteel周度库存环比增加333吨至15288吨，下游消费较为疲软，供给端缅甸佤邦复产仍未明确，印尼RKAB审批缓慢，供应收缩预期导致锡价易涨难跌。 9.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：有色板块跑赢大盘指数 本周申万有色指数上涨5.08%，跑赢沪深300指数4.38%，具体细分板块来看：工业金属板块上涨5.19%，镍钴板块上涨13.09%，锂板块上涨5.00%，稀土磁材板块上涨1.56%，黄金板块上涨0.85%。 图表1：有色主要指数涨跌幅 图表2：能源金属板块涨幅前十 1.2现货市场：价格整体震荡 碳酸锂价格上涨。国内电池级碳酸锂现货价格上涨2.27%、电池级氢氧化锂现货上涨2.05%。 钴价震荡。MB钴（标准级）价格环比下跌0.18%至13.63美元/磅，MB钴（合金级）价格环比持平至16.75美元/磅；国内金属钴价格环比上涨1.58至22.50元/吨。 稀土价格走弱。国内氧化镨钕价格下跌1.14%至34.65元/吨；中重稀土方面，氧化镝价格下跌1.09%至182.00万元/吨，氧化铽价格持平至532.50万元/吨。 图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 2.产业链景气度符合预期 2.1光伏行业：12月国内光伏装机量同比高增 12月份国内光伏装机量同比高增。2023年12月国内光伏新增装机53GW，同比增长144.2%，环比增长148.6%。2023年1-12月，国内光伏新增装机容量累计216.88GW，累计同比增长55.2%。 图表4：国内月度光伏新增装机（GW） 图表5：国内年度累计光伏装机量（GW） 2.2新能源车：2月新能源汽车销量季节性走弱 2月新能源汽车销量季节性走弱。据中汽协，2月新能源汽车产销分别完成46.4万辆和47.7万辆，同比分别下降16%和9.2%，渗透率30%左右。2024年2月，新能源汽车出口8.2万辆，环比下降18.5%，同比下降5.9%。 图表6：国内新能源车销量情况（万辆） 图表7：国内新能源车产量情况（万辆） 2月欧洲电动汽车销量微增。24年2月欧洲六国（英国、法国、德国、挪威、瑞典、意大利）新能源汽车销量合计12.70万辆，同比增长6.95%，环比增长4.78%。 图表8：欧洲各国电动车销量（辆） 图表9：欧洲主要国家新能源车渗透率（%） 美国24年2月电动车销量11.03万辆，环比+4.7%，同比+0.25%，渗透率8.8%。 图表10：美国新能源汽车销量（辆） 图表11：美国新能源车渗透率（%） 2.3中游环节：2月产量季节性走弱 产量方面，2月，我国动力和其他电池合计产量为43.6GWh,环比下降33.1%，同比下降3.6%。其中三元材料产量14.8GWh，环比-34.6%，同比+1.6%，占比34.0%；磷酸铁锂产量28.6GWh，环比-32.4%，同比-6.2%，占比65.7%。 装车量方面，24年2月我国动力电池装车量18.0GWh，同比下降18.1%，环比下降44.4%。其中三元电池装车量6.9GWh，占总装车量38.7%， 同比增长3.3%， 环比下降44.9%；磷酸铁锂电池装车量11.0GWh，占总装车量61.3%，同比下降27.5%，环比下降44.1%。 图表12：国内动力电池产量（Gwh） 图表13：国内动力电池装机量（GWh） 2月正极材料产量环比回落。2024年2月，正极材料产量17.81万吨，环比-11.83%；国内三元材料产量为5.14万吨，环比-8.77%，同比-7.30%；磷酸铁锂产量为12.67万吨，环比-13.01%，同比+57.32%。 图表14：三元材料月度产量（吨） 图表15：磷酸铁锂月度产量（吨） 图表16：国内动力电池产装比（剔除出口口径） 图表17：国内正极材料可满足装机/电池产量 2.4消费电子：静待需求回暖 终端需求有所回升。根据Canalys，23年Q4全球智能手机销量同比上涨8%至3.2亿部，结束了连续七个季度的下滑；PC方面，2023年Q4台式机和笔记本电脑总出货量同比增长3%至6530万台，结束了连续七个季度的同比下滑。 2月钴酸锂产量环比走强。2024年2月，国内钴酸锂产量5410吨，同比-28.08%，环比+3.84%。 图表18：国内手机出货量（万部） 图表19：国内钴酸锂产量（吨） 图表20：全球智能手机季度销量（亿部） 图表21：全球PC季度销量（亿部） 3.锂：碳酸锂价格反弹 碳酸锂期货大幅上涨。本周广期所主力合约LC2407合约上涨2.09%，收于11.51万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为11.25万元/吨，环比上涨2.27%，电池级氢氧化锂价格为9.98万元/吨，环比上涨2.05%。Pilbara进行了5000吨锂精矿的预拍卖，成交CIF价格为1106美元/吨（SC6为1200美元/吨），预计24Q4交付，折算碳酸锂成本约为10.3万元/吨。 1）供给端，根据SMM，本周碳酸锂周度产量8945吨，环比+3.83%，其中盐湖、锂辉石生产较为稳定，锂云母周度产量由2199→2420吨。 2）需求端，3月排产环比预计开始改善，正极厂对当前盘面高价接受意愿较低。 3）库存：截至3月13日，SMM碳酸锂周度样本库存总计81079吨（环比+166吨），其中冶炼端44178吨，下游17900吨，其他19001吨。 4）锂盐厂盈利：对于以市场价外购锂精矿的锂盐厂来说，其单吨盈利为1.44万元/吨。 5）进出口：2024年2月，智利出口锂盐21589吨，同比+20%，环比+23%；其中对中国出口锂盐16059吨，同比+67%，环比+64%，出口均价为15040美元/吨。 图表22：碳酸锂价格走势（万元/吨） 图表23：氢氧化锂价格走势（单位：万元/吨） 图表24：锂盐企业盈利情况（万元/吨） 图表25：碳酸锂-氢氧化锂价差（万元/吨） 图表26：碳酸锂周度产量（吨） 图表27：氢氧化锂周度产量（吨） 图表28：碳酸锂周度库存变化（吨） 图表29：氢氧化锂周度库存变化（吨） 图表30：国内碳酸锂进口量 图表31：国内锂精矿进口量-澳大利亚（万实物吨） 图表32：智利锂盐出口（单位：吨） 图表33：智利对中国锂盐出口（单位：吨） 澳矿减产信号出现： Greenbushes：23年Q4锂精矿产量35.8万吨（环比-14%），销量为27.5万吨（环比-30%），23Q4销售均价（FOB）为3016美元/吨 。24年1月 ， 锂精矿调价机制改为M-1， 主要参考Fastmarkets、Asian Metals、Benchmark Minerals Intelligence和S&P Platts四家报价平均值。将FY24产量（23H2-24H1）指引由之前的140-150万吨下调至130-140万吨。 MtCattlin：23年Q4锂精矿产量6.98万吨，销量6.0万吨，实现价格为850美元/吨（SC6），精矿品位5.3%。24年销量指引为13万吨，较23年