期货研究报告|商品策略周报2023-07-28 国内政策底明确关注有色、化工的结构性机会 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号:F3056198投资咨询号:Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号:F3063338投资咨询号:Z0016648 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货:农产品(豆菜粕、油脂)、黑色、EB买入套保;能源、有色、贵金属中性。 核心观点 ■市场分析 国内政策底明确。7月24日,我国召开政治局会议,相较于4月会议,整体措辞偏积极:一、相较于4月会议的“我国经济运行好转”,7月会议强调“当前经济运行面临新的困难挑战”;二、坚持“稳中求进”的总基调不变;三、宏观政策提法上更为积极,会议指🎧“要用好政策空间、找准发力方向”“加强逆周期调节和政策储备”“加快地方政府专项债券发行和使用”“要积极扩大国内需求”等;四、行业上,关注汽车、电子产品、家居等大宗消费,以及体育休闲、文化旅游等服务消费;五、地产措辞有所调整。在国内稳增长信号加强的利好下,关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会;六、活跃资本市场。“活跃”这一提法首次�现,关注后续可能�现的资本市场政策,如扩大长期资金引入,降低印花税等。在政策底明确的背景下,国内股指受益最显著,叠加目前国内股指估值、股债比均处于相对有利位置,可以关注后续国内股指机会。 商品分板块而言,近期有两条主线较为明朗,一是厄尔尼诺下的农产品机会,厄尔尼诺会导致我国夏季呈现南涝北旱、平均气温偏高的局面,并且也会导致美国、印尼、马来西亚降雨量的减少,应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会;第二个主线是来自国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下,以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策,分别对应有色(铜、铝)、化工(聚酯类)、黑色建材等品种的机会。其次,贵金属建议等美联储9月加息预期明朗后再把握逢低做多的机会。 ■风险 地缘政治风险(能源板块上行风险);全球经济超预期下行(风险资产下行风险);美联储超预期收紧(风险资产下行风险);各国加码物价调控政策(商品下行风险);海外流动性风险冲击(风险资产下行风险)。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 商品量价观察 图1:板块价格周度变动丨单位:%图2:板块价格月度变动丨单位:% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% %M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 150% 100% 50% 0% -50% 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:品种价格周度变动丨单位:% %W 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% PVC -3.00% 纸热燃甲 原豆聚苹锌鸡 沥豆玉天螺铜焦铝白铅动镍棕锡玉棉玻菜黄焦铁菜大白棉 PTA 浆轧料醇 油粕丙果蛋 青油米然纹炭糖力榈米花璃粕金煤矿油豆银纱 卷油烯 板 橡钢煤油淀石 胶粉 LLDPE 数据来源:Wind华泰期货研究院 图4:品种价格月度变动丨单位:% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% MTD 豆菜玻菜原焦燃 PTA 甲锡焦 纸热豆棕聚沥棉 LLDPE 镍白鸡螺铅苹锌天白黄铁铜棉铝动玉玉大 粕油璃粕油煤料醇炭 浆轧油榈丙青花 银蛋纹果 然糖金矿纱 力米米豆 PVC 油卷油烯 板 钢橡石煤淀胶粉 数据来源:Wind华泰期货研究院 流动性变动 图5:成交量周度变化(前五VS后五)丨单位:%图6:持仓量周度变化(前五VS后五)丨单位:% -100%0%100%200%300%400%500%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:价格%VS成交量%丨单位:% 成交量% 1 SP 0.8IHC 0.6 0.4 0.2 JMAU J AG CY PBBUL FG OIPRB PTA PP M MA SC PVC FU 价格% 0 -0.2 CSSNNI A RMCF CURCUY SRZN AL JD AP -0.4 -0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.050.060.07 数据来源:Wind华泰期货研究院 图8:价格%VS持仓量%丨单位:% HC A JM I SNPB AP L SC SP CY CFNI SARLCURU JRB CY PPM PTAMA FU PVC 价格% AG OI AUFGCS RMP JDZN BU 持仓量% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.050.060.07 数据来源:Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9:中国盛泽化纤价格指数丨单位:无图10:涤纶长丝POY丨单位:元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 2020/122021/122022/12 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:水泥价格指数丨单位:点 水泥价格指数:全国 220 200 180 160 140 120 100 2021/122022/062022/122023/06 数据来源:Wind华泰期货研究院 图12:30城商品房成交面积丨单位:万平方米图13:土地供应与成交丨单位:万平方米 30大中城市:商品房成交套数一线城市 10000二线城市三线城市 100 30大中城市:商品房成交面积 500050 00 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图14:柯桥纺织:价格指数:总类丨单位:无图15:汽车轮胎开工率丨单位:% 110 109 108 107 106 105 104 103 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 图16:乘用车当周日均销量丨单位:辆图17:波罗的海干散货指数(BDI)丨单位:无 150000 100000 50000 0 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/062021/062022/062023/06 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图18:中国公路物流运价指数丨单位:无 图19:中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位:无 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 2020/012021/012022/012023/01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 通胀 图20:农产品批发价格指数丨单位:无图21:平均批发价:猪肉丨单位:元/公斤 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 60 50 40 30 20 10 0 平均批发价:猪肉 2021/062022/062023/06 2019/112020/112021/112022/11 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图22:22个省市:平均价:仔猪丨单位:元/千克图23:22个省市:平均价:猪粮比价丨单位:无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 0 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24:美元指数丨单位:无图25:人民币丨单位:无 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 中间价:美元兑人民币 20192020202120222019/122020/122021/122022/12 据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 图26:螺纹钢社会库存丨单位:万吨图27:热卷社会库存丨单位:万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 前5年的波动范围 前5年均值 2022 2023 450 400 350 300 250 200 150 前5年的波动范围 前5年均值 2022 2023 01-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-01 据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图28:铁矿石港口库存丨单位:万吨图29:焦炭钢厂库存丨单位:万吨 17000 16000 15000 14000 13000