轻工造纸行业研究：家装消费品换新政策落地，芬兰罢工关注浆价上涨

家居：内销方面，多数品牌家居315活动周期将于下周末结束，从目前渠道反馈情况来看，由于去年315活动周 期积压需求释放较多，整体基数较高，今年一季度到目前为止虽然整体相较去年同期景气度相对偏弱，但品牌之 间分化较为明显，部分头部品牌经营韧性较强，315活动周期有望实现增长。本周推动家装消费品换新政策落地，虽然我们并不认为此政策将立即对相关企业基本面产生直接影响，但在相关补助资金来源更为明确之后，政策落地效果值得期待，并且在目前板块估值已处历史低位、板块预期极低、龙头企业业绩韧性凸显、地产风险逐步出清的情况下，此政策也有望对板块情绪转变形成积极催化作用。外销方面，1-2月家具出口同比增长达36.1%，延续我们此前观点，24H1家居出口均将保持较高景气度。整体来看，家居板块我们依然推荐：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；2）代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；3）仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。 新型烟草：本周雾芯科技（悦刻）发布23年业绩，23Q4营收为人民币5.2亿元，同比+52.9%，环比+4.3%（23年 12月收购公司的并表可比口径），增长主要依托于公司在东南亚和北亚的国际化扩张，公司已明确2024年将加 速海外市场拓展，后续增长可期。国内市场整体来看，虽然渠道反馈目前销售较为平稳，但23Q4至24Q1已有多款新口味产品上市，部分产品终端反馈口味优化明显，后续销售延续逐季回升趋势可期。思摩尔美容雾化产品已正式发售，目前销售虽仍未明显起量，但线上多平台种草推广已顺利推进，效果逐步显现。后续发展值得期待。 造纸：芬兰罢工催化3/4月浆价上涨，关注文化纸提价落地带来2Q吨盈利改善，箱瓦纸淡季价格回落。1）浆 价：3月11日，芬兰运输工人工会（AKT）在港口举行为期两周的罢工，多家芬兰浆纸公司受到影响有所减产， 近期针叶浆厂对4月报价再度上调50美元/吨，根据历史复盘常规2周的罢工活动对浆价变动影响或有限。2） 伴随下游由淡转旺，文化纸4月发布200元涨价函，2Q特种纸/文化纸吨盈利有望进入回暖通道，短期关注相关标的吨盈利改善带来的投资机会。受终端订单不足，市场需求清淡影响，3月14日瓦楞纸单价环比/同比-1.1%/-4.5%，价格再度回落至历史低位，纸企库存处于上行趋势，短期去库压力凸显。 宠物&轻工消费：1-2月线上数据更新。根据久谦数据，宠食大盘1-2月三大主流电商平台合计yoy+34%，天猫/ 京东/抖音同比+10%/+13%/+253%。国产品牌借助中高端细分品类（鲜肉、冻干、烘焙粮等）提升价格带、实现品 牌势能提升、抢夺进口品牌份额，板块龙头值得重视；进口品牌角度，中高端品牌增速显疲软，但头部大众价格带品牌（皇家/冠能）则保持较快成长。新增推荐关注文具龙头板块，草根调研反馈线下渠道积极修复，渠道积极变革&新品推出加快，B端采购业务积极拓客、拓品类，海外亦积极开拓渠道，低基数下保持快速成长。 出海：名创优品23Q4业绩表现亮眼，亚马逊入库新规增加卖家成本，美国2月零售销售额环比增长0.6%。名创4Q业绩超预期，公司定位IP为特色的生活好物集合店，欧美展店打开全球成长空间，24年看点为提升同店增长：驱动力来自提升产品力、优化店铺位置、推进主题大店，TOPTOY产品优化带动单店加速恢复，海外直营市场开店超预期，欧美开拓打开成长空间，3月新增chiikawaIP联名新品。 家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）； 宠物板块：推荐佩蒂股份（大客户去库结束，外销拐点已现，国内自主品牌爵宴凭借拓品类延续三位数高速成长，品牌势能持续提升，新西兰4万吨主粮产能近期投放贡献新增量）； 出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长）；推荐名创优品（欧美加速扩张打开全球成长曲线，主题大店、渠道力提升支撑国内同店高质成长）。 国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块5 1.4宠物板块5 1.5出海&出口6 二、行业重点数据及热点跟踪7 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾7 2.2家居板块行业高频数据跟踪7 2.3造纸板块行业高频数据跟踪12 三、本周行情回顾14 四、重点公司估值及盈利预测14 五、风险提示15 图表目录 图表1：电子烟新口味5 图表2：全球电子烟行业一周热点回顾7 图表3：中国地产数据走势8 图表4：美国地产数据走势9 图表5：家具出口及国内零售金额走势10 图表6：家居原材料价格走势11 图表7：本周纸品及原材料价格变动一览12 图表8：其他材料价格变动13 图表9：轻工子板块及重点公司行情表现14 图表10：重点公司标的估值及盈利预测14 1.1家居板块 内销方面，多数品牌家居315活动周期将于下周末结束，从目前渠道反馈情况来看，由于 去年315活动周期积压需求释放较多，整体基数较高，今年一季度到目前为止虽然整体相较去年同期景气度相对偏弱，但品牌之间分化较为明显，部分头部品牌经营韧性较强，315活动周期有望实现增长。本周推动家装消费品换新政策落地，虽然我们并不认为此政策将立即对相关企业基本面产生直接影响，但在相关补助资金来源更为明确之后，政策落地效果值得期待，并且在目前板块估值已处历史低位、板块预期极低、龙头企业业绩韧性凸显、地产风险逐步出清的情况下，此政策也有望对板块情绪转变形成积极催化作用。外销方面，1-2月家具出口同比增长达36.1%，延续我们此前观点，24H1家居出口均将保持较高景气度。整体来看，家居板块我们依然推荐：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；2）代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；3）仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能 力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，支撑公司继续稳健增长，长期配置价值凸显。 动态：近期，欧派2024年度营销峰会与欧铂丽2024年度经销商营销峰会均正式官方宣布，旗下科技品牌——海烈鸟已正式上线，海烈鸟是欧派旗下首次诞生科技品牌，软件平台采用自有框架，私有部署，云边结合。经过一年多的精心研发，其整体框架 已基本搭建完成。该平台支持欧派大家居多场景产品的系统接入，为用户带来便捷的使用体验。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。目前24年PE仅11x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：1）近日，司米推出两大重要举措：精致设计联盟、司米美家计划。其核心内容为：首先以“好设计、好品质、好算价、好透明、好搭配”五好价值作为服务理念；其次由大师设计联盟为用户提供“1399真整案一个价”的定价及高性价比整家个性 化家居方案，为用户提供更灵活的搭配方式，让其在厨、衣、木、墙产品中进行自由组合。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 动态：志邦家居于3月12日发布2023年度业绩快报，2023年度公司实现营业总收 入61.16亿元，同比上年同期增长13.50%，实现归属于上市公司股东的净利润5.95 亿元，同比上年同期增长10.78%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.48亿元，同比上年同期增长10.06%。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：公司于2024年3月2日发布公告称，2024年2月，公司通过集中竞价交易方 式已累计回购股份16万股，占公司总股本的比例为0.02%，最高成交价为37.06元/ 股，最低成交价为32.60元/股，成交总金额为551.04万元（不含交易费用）。截至 2024年2月29日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份948.16万股，占公 司总股本的比例为1.15%，最高成交价为47.78元/股，最低成交价为29.91元/股， 成交总金额为35,650.25万元（不含交易费用）。 森鹰窗业：公司零售渠道今年以来重视程度显著提升，目前除传统经销门店扩张外， 加大设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道开拓，店外渠道运营效果逐步显现，共同奠定零售渠道后续持续增长基础。品类方面来看，公司在核心品类铝包木窗持续提升性价比推动渗透率提升的同时，铝合金、铝包木窗目前已推出中低端价位段产品，快速放量可期。此外，24年将针对大宗渠道的节能建筑，推出兼具高保温性能和价格优势的塑钢窗产品。整体来看，公司渠道与品类扩张持续推进，后续延续优异增长可期。 动态：公司于2024年3月8日发布公告称，截至2024年3月8日，公司通过回购 专用账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份137.6万股，占公司当前总股本的 比例为1.45%，最高成交价为27.30元/股，最低成交价为23.88元/股，成交总金额 为人民币3,576.2万元（不含交易费用）。 梦百合：今年以来，在原材料成本、海运费等压力显著缓解的同时，23Q3海外去库进入尾声，需求逐步好转，欧洲市场的代工业务同比已迎来转正，美国市场的代工业务也已迎来改善，后续第三轮反倾销落地后，有望进一步助推美国工厂产能利用率稳步提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎 来加速增长。整体来看，原材料、海运、海外工厂产能利用率等几大变量均处于向好趋势，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 动态：梦百合定制品牌“榀至”发布会将于3月17日在深圳时尚家居设计周暨深圳国际家具设计展召开。在发布会上，公司董事长将亲自解读“榀至”差异化的商业模式。 慕思股份：公司慕思经典事业部渠道管理逐步优化，整装、分销等新渠道开拓已开始，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升，此外公司产品SKU显著精简，生产效率有望提升叠加营销精准投放，利润率改善可期。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续渠道调整逐步到位 叠加行业需求恢复，估值修复可期，建议积极关注。 1.2新型烟草板块 本周雾芯科技（悦刻）发布23年业绩，23Q4营收为人民币5.2亿元，同比+52.9%，环比 +4.3%（23年12月收购公司的并表可比口径），增长主要依托于公司在东南亚和北亚的国际化扩张