特种光纤平台型企业，多点开花迈入高速成长期

长盈通是特种光纤平台型企业，一体化布局光纤环产业，打通“环-纤-胶-模块-设备”微型产业链。公司以光纤环等特种光器件为核心和起点，积极进行上下游拓展，形成了以光纤环等特种光器件为核心，在光器件适用的特种光纤、新型材料、机电设备等相关产业领域同步发展、互相促进的完整产业布局。并围绕特种光纤，布局多个景气赛道：光纤陀螺用光纤环、水听器敏感环、相变材料、工业激光器特种光纤和空芯光纤，且都已处于行业拐点。 1、光纤陀螺用光纤环：惯性导航的核心器件，随下游制导武器放量增长。 光纤陀螺是惯性导航的核心器件，光纤环作为纤陀螺的传感核心，直接决定了光纤陀螺的精度，其价值量占陀螺总成本36%，2024年中国光纤环市场有望达93亿元。制导武器中多使用光纤陀螺，2023年以导弹为代表的制导武器处于行业需求低谷，预计随着2024年需求恢复行业将迎来加速发展，带动光纤环需求放量增长。 2、水听器敏感环：水下长城建设刻迫在眉睫，下游海洋监测投入巨大。 光纤水听器具有灵敏度高、抗电磁干扰强、适宜远距离大范围监测等特点。 我国水下安全问题频现，建设水下攻防体系迫在眉睫，参考美军海底监听网有望迎来重点发展，目前我国由光纤水听器构成的海防传感网络系统已开始用于海上边防和重要地区的海防警戒。 3、相变材料：高精度导热控温相变材料，热管理方向大有可为。军品方面，相变材料广泛应用于弹载相控阵雷达、功率放大器、电子对抗和信号处理等精确制导系统热管理，有效吸收被控器件产热量，降低电子器件的发热功率，实现电子器件的稳定运行。民品方面，相变材料应用于储能电站系统热管理、新能源汽车动力电池热管理等方向，尤其在新能源车方向因其系统设计简单和使用成本低等优点有望成为新能源车电池系统散热的新方案。 4、工业激光器特种光纤：方形光纤打开激光器市场，产品线有望持续拓展。2023年中国光纤激光器市场规模或达135.5亿元，长盈通依托方形光纤切入工业激光器市场，方形光纤解决了传统的圆形光纤在合束时存在光束叠加不均匀和能量损失的问题，产品线未来有望延展至有源光纤。 5、空芯光纤：下一代网络的新型光纤技术，或将成为未来AI算力低延时要求的最佳解决方案 。 微软收购下一代空芯光纤解决方案厂商Lumenisity，介绍其空芯光纤实现了47％的通信传输提速，并已在英国数据中心部署空芯光纤，目前长盈通已完成空芯反谐振光纤阶段性开发，并与国内相关企业进行接洽。 投资建议：长盈通作为特种光纤平台型企业，布局了众多景气赛道且有望迎来增长拐点，任一产品突破均将带来极大业绩弹性。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.15/1.00/1.48亿元，对应PE估值分别为210X/33X/22X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：工业激光器用光纤推广不及预期、募投产能释放不及预期、军品订单不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.长盈通：特种光纤平台型企业，一体化布局产业的光纤环“小巨人” 长盈通一体化布局光纤环产业，打通“环-纤-胶-模块-设备”微型产业链。长盈通是专业从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务的国家级专精特新“小巨人”企业，致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种光纤的高新技术产业化应用。公司围绕光纤环上下游，形成了以光纤环等特种光器件为核心，在光器件适用的特种光纤、新型材料、机电设备等相关产业领域同步发展、互相促进的战略。 图表1：公司历史沿革 图表2：长盈通产品情况（单位：亿元，采用2022年年报数据） 公司股权架构稳定，员工持股平台绑定员工及公司利益一致。公司董事长皮亚斌通过直接和间接方式合计持股20.50%。盈众投资为公司员工持股平台，持股比例3.28%，涵盖48人，员工与公司利益深度绑定。 图表3：长盈通股权架构 公司营收规模保持稳步增长。2018-2022年公司收入复合增速达到22.55%，2022年公司实现营业收入3.14亿元，同比+19.79%；归母净利润0.81亿元，同比+5.45%。2023（1-9）实现营业收入1.34亿元，同比-37.03%；归母净利润0.03亿元，同比-94.45%，主要系受到军方规划和终端军品结构调整外部因素影响，公司某重要军工客户在军工订单交付减少或延期，导致公司上游配套的光纤环器件和保偏光纤交付数量减少。 图表4：长盈通历年营业收入 图表5：长盈通历年归母净利润 图表6：长盈通历年毛利率 图表7：长盈通历年净利率 2.特种光纤：围绕特种光纤布局多个景气赛道，且拐点已来 特种光纤是除常规通信光纤以外具有特殊功能的各类光纤，应用范围广、增长速度快，2025年全球市场有望达421.3亿美元。特种光纤是指在特定的波长上使用，为了实现某特种功能而设计制造的光纤。特种光纤可应用于光纤激光器、光纤通信器件、航空航天、石油化工、光纤陀螺、水听器等领域。根据Statista的数据，2025年全球特种光纤市场规模将达到421.3亿美元。根据公司招股说明书，2024年全国特种光纤市场规模将达187.4亿元。 2.1光纤陀螺用光纤环：惯性导航的核心器件，随下游制导武器放量增长 惯性导航是一种不依赖外部导航信息的自主式导航定位技术。惯性导航的基本工作原理是通过测量线加速度和角速度来解算运载体位置信息并实现定位导航，由于不向外部辐射能量、不依赖于外部信息，因而具备不予外界交互而自主独立工作的能力。这也使惯性导航相较于卫星导航，具有不依赖外界信息、隐蔽性好、抗辐射性强、全天候等优点。 图表8：惯性/卫星组合导航对比 军用领域是惯性导航的主要需求市场，市场占比达80%。惯性导航技术在军、民两个领域中都有多样的应用。军用领域方面，惯导系统被广泛应用在军用飞机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等，应用占比约80%。民用领域方面，包括消费电子、无人机、自动驾驶等相关行业，应用占比约20%。 陀螺、加速度计是惯性导航系统的核心器件，决定了惯性导航系统的精度。根据陀螺的输出建立导航坐标系，根据加速度的输出并结合初始运动状态，推算出运载体的实时速度、位置和航行、姿态等导航参数的解算系统。其中，陀螺用以获取运动的角速度并测量其角度变化，通过角速度获取方向信息，在惯性导航中起到姿态解算、辅助定位的作用；加速度计用以获取运载体的线性加速度并测量其速度变化，起定位及修正姿态作用。 通常情况下，每套惯性测量单元装置包含3组陀螺和加速度计，分别测量三个自由度的角速度和线加速度。 图表9：惯性导航的基本原理 光纤陀螺仪具备高可靠性、长寿命、快速启动等优势，是国内外军用导航设备的主力传感器。与传统的机电陀螺仪相比，光纤陀螺仪不使用机械转动部件，所以灵敏度更高； 与环形激光陀螺仪相比，不需要精密加工的光学腔、克服锁区的机械偏频机构、几千伏的高压电源等，制造工艺更为简单，使用寿命更长；与MEMS陀螺仪相比，在技术指标和环境适应性上具有优势。 图表10：惯性导航系统分类 光纤环是光纤陀螺的传感核心，作用关键且价值量高，2024年中国光纤环市场有望达93亿元。光纤环作为敏感元件主要用于测量物体偏转角度，不同类型的光纤绕制成的陀螺用光纤环，能够满足不同应用场景的复杂需求。作为光纤陀螺的传感核心，光纤环的缠绕质量好坏直接决定了光纤陀螺的精度。根据公司招股说明书，光纤环成本约占光纤陀螺总成本36%，2024年中国光纤陀螺市场规模将达257.7亿元，由此可以推出光纤环市场空间将达93亿元。 图表11：光纤陀螺结构示意图 图表12：2014-2024年中国光纤环市场规模（单位：亿元） 制导武器中多使用光纤陀螺仪，光纤环属于“卡脖子”类关键技术，随下游制导武器放量增长。光纤陀螺作为惯性导航系统的核心部件，对导弹和导弹防御系统的高精度制导起着重要作用，光纤环、特种光纤作为光纤惯导的核心器件，长期被列入中国的禁运清单，是“卡脖子”类的关键产品。导弹作为军机、舰船、发射车等作战平台的火力来源，是消耗量最大的主战装备，总需求确定性强，行业在经历了2023年的需求低谷后，2024年导弹产业有望迎来高速发展，带动光纤环需求放量增长。 图表13：光纤陀螺应用领域及等级 2.2水听器敏感环：水下长城建设刻迫在眉睫，下游海洋监测建设投入巨大 光纤水听器具有灵敏度高、抗电磁干扰强、适宜远距离大范围监测等特点，在军用和民用领域均能促进海洋事业的发展。光纤水听器是一种建立在光纤、光电子技术基础上的水下声信号传感器，它通过高灵敏度的光学相干检测，将水声振动转换成光信号，通过光纤传至信号处理系统提取声信号信息。军用领域，可用于现代海军反潜作战及水下兵器试验检测；民用领域，既可用于海洋石油天然气勘探，也可用于海洋地震波检测以及海洋环境检测。 图表14：光纤水听器的特点 图表15：光纤激光水听器系统 水听器敏感环是光纤水听器的关键部件，决定了整个系统的性能和使用寿命。水听器敏感环用于干涉型光纤水听器，是将水声震动信号转换为光信号的水听敏感器件，具有小体积、高强度、高可靠性、低损耗、耐湿、耐盐、耐高压的性能特点。 图表16：光纤水听器结构图 我国水下安全问题频现，建设水下攻防体系迫在眉睫。长期以来，美、日等在西太地区不断调整兵力部署，强化其联合反潜作战体系，编织构建日益严密的水下作战网络，持续增大对我水下侦察、监视力度，已严重影响我水下环境安全。面对“水下国门洞开”的现实威胁，加强水下防御能力建设，解决水下攻防短板弱项，已成为海上军事斗争准备的迫切需求。 图表17：我国水下安全形势十分严峻 参考美军水下攻防体系建设情况，海底监听网有望迎来重点发展，光纤水听器构成的海防传感网络系统已开始用于海上边防和重要地区的海防警戒。冷战时期美国耗费巨资建设“综合水下监视系统”（IUSS）用于监测苏联核潜艇，至1995年其成本已超过160亿美元。目前，我国部分沿海地区的十四五规划中已经提出了推进海洋立体观测网建设目标，各边缘海已有小型海底实验网运行，关键技术积累已完成，光纤水听器可能在海底观测网中得到大规模应用。 图表18：美军IUSS遍布全球 图表19：美国三道系统监视中国潜艇 2.3相变材料：高精度导热控温相变材料，热管理方向大有可为 相变材料储热密度大，军民用市场空间大。相变材料是一种能使物体在其相变时不断地吸附和放出热量并维持其一定的温度的物质。与传统的热管理方式相比，这种热管理技术能在不借助任何能量输入的情况下，高效地将热量从热源中带走的同时，保证自身的温度仅有小幅度的波动，具有储热密度大的特点，在军民两用方面都有较好市场前景。 图表20：相变材料的分类 图表21：固液相变材料的相变过程 军品方面，相变材料广泛应用于弹载相控阵雷达、功率放大器、电子对抗和信号处理等精确制导系统热管理，有效吸收被控器件产热量，降低电子器件的发热功率，实现电子器件的稳定运行。以弹载电子设备为例，为保证导弹在运行过程中稳定运行并精确命中目标，而随着导弹性能提升以及相控阵雷达的渗透率提升，高温、长时间、高热耗、轻量化、体积小等对弹载电子设备热控要求日趋苛刻，根据《相变材料在导弹多层隔热结构中的应用研究》，在同样隔热目标下，含相变材料的多层隔热结构比单一材料隔热结构重量减小11.6%，厚度减小31.5%，加大相变材料在电子设备上的应用已是大势所趋。 图表22：含相变材料的弹载隔热层优势显著 民品方面，相变材料应用于储能电站系统热管理、新能源汽车动力电池热管理以及日常家用降温杯等，能够实现对温度控制有效管理。尤其在新能源汽车方面，锂电池的性能和寿命受温度的影响较大，高温环境下可能导致热失控，引发起火、爆炸等安全事故，因此对电池进行热管理是非常有必要的。相变材料因具有系统设计简单和使用成本低等优点有望成为新能源车电池系统散热的新方案。 图表23：不同热管理方式的优缺点 2.4工业激光器特种光纤：方形光纤打开激光器市场，产品线有望持续拓展 光纤激光器较其他激光器优势明