有色金属周度报告：减产预期升温，铜价大涨

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 邮编：100031 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 减产预期升温，铜价大涨 2024年3月17日 流动性边际宽松叠加需求预期提振，支撑金属价格上行趋势。美国2 月核心CPI同比增3.8%（预期3.7%，前值3.9%），2月核心CPI环比增0.4%（预期0.3%，前值0.4%）。美国2月CPI数据虽仍偏强，但核心通胀同比低于前值，指向通胀仍处于降温通道内。美国目前正处于政策紧缩周期尾声，年内降息预期始终存在，流动性边际宽松支撑金属价格。国内方面，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有效提振了市场对后市需求改善的预期，需求端预期回暖支撑金属价格上行趋势。 四川电解铝减产，铝价仍有支撑。本周SHFE铝价涨0.5%至19285元 /吨。据百川盈孚，铝棒开工率上升0.23个pct至50.93%。基本面方面，下周四川某电解铝企业计划停产技改，影响产能约6.5万吨/年，铝供给端有所收紧。下游铝棒企业基本复产完毕，铝板企业暂时也无增减产计划，下游开工率基本恢复至去年同期水平。宏观方面，即使美联储方面对于降息的态度仍有摇摆，但目前来看6月降息概率偏高，海外流动性趋于宽松，叠加国内经济政策的不断提振，铝价中枢仍有支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 减产预期升温，铜价大涨。本周SHFE铜价涨4.79%至73290元/吨。本周进口铜精矿TC价格跌至12美元/吨。周内中国有色金属工业协会在北京召开的铜冶炼企业座谈会，就铜矿加工费下降和原料紧张等议 题进行深入探讨。此举强化了市场对冶炼厂减产的预期，且加剧了投资者对供应短缺的担忧。冶炼方面，目前部分炼厂已经提前检修计划，以减少铜精矿投料量来应对极端市场，短期电解铜供应或仍将趋紧。国内两会提出的“设备更新及以旧换新”行动方案，有效提振了市场对后市需求改善的预期，为市场注入一定信心。海外美联储降息押注升温支撑有色，国内外市场乐观预期继续支撑铜价上行趋势。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 美国紧缩政策接近尾声，贵金属长期配置价值凸显。本周伦敦金现货价跌0.36%至2163.45美元/盎司，伦敦银现货价涨2.96%至25.22美元/盎司。SPDR黄金持仓831.84吨，环比增16.7吨；SLV白银持仓 1.29万吨，环比降88吨。美十年期国债收益率4.31%，环比上升0.22个pct，美国10-1年期国债长短利差0.74%，环比下降0.09个pct。美国2月核心CPI同比增3.8%（预期3.7%，前值3.9%），2月核心CPI环比增0.4%（预期0.3%，前值0.4%），美国2月核心PPI同比增2% （预期1.9%，前值2%）。美国2月CPI数据虽仍偏强，但核心通胀同比低于前值，指向通胀仍处于降温通道内。综合来看，美国目前正处于政策紧缩周期尾声，年内降息预期始终存在，我们认为贵金属的长期配置价值将逐步凸显，支撑贵金属价格上行趋势。贵金属建议关 注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 能源金属价格持续走强，基本面压力并存。本周广期所碳酸锂2407价格增1.4%至11.5万元/吨，百川工碳价格环比增4%至10.6万元/吨，电碳价格环比增2.3%至11.25万元/吨，氢氧化锂价格环比增3.1%至 9.98万元/吨。供应方面，目前锂辉石矿价格回暖，澳矿CIF价格涨回1000美元以上，短期易涨难跌。锂盐厂目前受减产和下游补库影响，库存普遍偏低，导致现货流通货源偏紧。需求方面，我们预计新能源汽车需求逐月回暖，正极材料厂订单环比好转。下游虽有补库但原料库存水平并不高，多为缺货刚需补库。当前基本面并没有发生转变，供需双方仍处于博弈中，百川预计短期内碳酸锂市场区间宽幅震荡运行。MB钴（标准级）报价环比降0.13%至13.63美元/磅，MB钴（合金级）报价环比增0.78%至16.88美元/磅，下游厂商陆续复工，消耗节前备货库存，采购多为刚需补库为主。SHFE镍价环增2.3%至14.1万元/吨，硫酸镍价格环比持平至3.1万元/吨，本周新能源需求拉动下，硫酸镍资源紧缺，提振镍价。但由于绝对高位的价格导致下游对价格接受度较低，市场观望情绪浓厚，镍现货市场整体需求偏弱。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 稀土价格企稳，成交量逐步好转。本周氧化镨钕价格环比降1.14%至 34.65万元/吨，金属镨钕价格环比持平至43万元/吨，氧化镝价格环比持平至185万元/吨，氧化铽价格环比持平至535万元/吨，钕铁硼H35价格环比持平至226.5元/公斤。本周磁材企业集中采购，带动氧化物金属询单活跃，低价货源收紧，重稀土镝铽氧化物坚挺运行。短期内稀土市场暂无更多利好消息报出，等待终端需求释放，百川预计近期稀土价格稳中偏弱运行。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PPI-CPI剪刀差 15 10 5 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 0 -5 -10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 08 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 10 9.5 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 9 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0.5 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 中美国债利差（右轴） 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 截止3月16日，长江铝报价19140元/吨，对应行业平均净利润1592元/吨 501400 451200 40 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 00 10,000税前利润（元/吨）长江铝（元/吨）（右） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 -4,0000 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：铝土矿价格（元/吨）图16：国内氧化铝价格（元/吨） 几内亚CIF 河南 澳大利亚 山西 广西百色 600 500 400 300 200 100 0 2018/7/22019/7/22020/7/22021/7/22022/7/22023/7/2 河南山西贵阳 4400 4100 3800 3500 3200 2900 2600 2300 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 2000 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发