铜周度报告：铜价反弹反应减产预期，做空机会即至

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 铜价反弹反应减产预期，做空机会即至 2015年9月10日 铜周度报告20150904—20150911 LMES_铜3走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 招商期货研究所微信公众号： 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LMES_铜3 少量多头 多头 无 沪铜 少量多头 多头 无 本期观点：  嘉能可和国内冶炼厂集中减产。由于非洲铜矿运输成本较高，目前铜价较为低迷，导致嘉能可公告出升级两大非洲两大矿山计划。而同时，目前CSPT正在和国外矿山商讨明年长协TC，铜精矿问题不断，或许对明年TC较为利空，国内冶炼厂江铜、铜陵有色、大冶、紫金等开始联合减产或者检修挺价，或许为稳住明年TC做最后的努力。  国内消费低迷扩大。8月铜管企业开工率为69.44%，同比下滑8%，8月铜杆企业开工率68.65%，同比下滑6%。目前受房地产后周期影响低迷隐现，除非国家电网刺激资金落实到位，否则铜消费下滑会出现较大幅度下跌。  持仓量大幅萎缩，挤仓能力不足。目前国内沪铜持仓量只有57万手，较前期有较大幅度下滑，多头挤仓能力明显不足。近期冶炼厂挺价而国内现货升水依旧低迷可以看出多头的乏力。而铜价反弹高位后，精废铜价差和合约价差得到了一定的修复，做空机会即将来临。  操作建议：42000左右布局中长期空单。  风险提示：大规模刺激出台，系统性风险。 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 广东地区和上海地区价格升贴水情况决定冶炼厂往那个地区发货多。 广东地区现货价格41250元，上海地区现货价格为41100元。 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 9月11日 9月4日 涨跌 沪铜连三 41100 39010 +2090 伦铜电3 5109 长江现货 41170 39250 +1920 上海现货 41100 39200 +1900 SHFE库存 140844 128887 +11957 LME库存 342200 355850 -13650 精废铜价差 4070 3450 +620 沪铜3-1 -100 -270 +170 上海现货升贴水 -40 -15 -25 资料来源：wind,招商期货研究所 图1：沪铜指数日K线图(元/吨) 图2：LME铜日K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3:铜现货走势图 资料来源：Wind资讯，招商期货研究 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 美国投资者信心指数六月份小幅回升，9月值为19.8，8月值为22.1。 美国银行间资金拆借利率维持均衡水平。 美国隔夜LIBOR利率为0.135，一个月SHIBOR为0. 204。 美国国债收益率持续下滑，说明市场资金流入美国明显。 本周国债收益率为2.23%，上周为2. 13%。 VIX代表恐慌指数，、指数较高，市场趋于恐慌，商品有下跌风险。 本周VIX指数为24.37，上周为26.1。 美元指数本周为95.54，上周为95.77。 美国7月新增非农就业人数21.5万人，8月为17.3万人。 。 美国失业率7月为5. 3%，8月为5. 1%。 美国非制造业PMI小幅走低，7月值为60.3，8月值为59。 美国制造业PMI触底反弹，7月值为52.7，8月值为51，持续在荣枯线上方。 德国十年期国债收益率0.68，上周为0. 77。 西班牙十年国债收益率为2.057，上周为2.088。 法国十年期国债收益率为1.028，上周为0.975。 欧元区7月制造业PMI值52，服 务 业PMI为53.8。 二、宏观经济概述 2.1美国经济缓慢复苏 图4：投资信心指数持续高位 图5：拆借利率维持均衡 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图6：国债收益率及VIX指数 图7：美元指数及铜价 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图8：非农及失业率 图9：制造业及非制造业PMI 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 2.2欧洲经济小幅复苏 图10：国债收益率 图11：PMI持续在荣枯线上方 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 10 20 30 40 50 60 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 2011/022012/022013/022014/022015/02美国十年国债收益率VIX指数(200)(100)0 100 200 300 400 500 600 5 6 7 8 9 10 失业率新增非农就业人数0 1 2 3 4 5 0 5 10 2010/042012/042014/04西班牙:国债收益率:10年法国:国债收益率:10年德国:国债收益率:10年40 45 50 55 60 65 70 2010/42011/42012/42013/42014/42015/4欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 “克强指数”三种经济指标：工业用电量新增、铁路货运量新增和银行中长期贷款新增的结合。 克强指数6月为2. 59，7月为1.14。 6月水泥产量21776万吨，7月水泥产量21193万吨，环比下降0.2%。 6月发电量4745亿千瓦时，7月发电量5090亿千瓦时，环比上升3%。 若M1增速过快，则消费和终端市场活跃。 若M2增速过快，则投资和中间市场活跃。 7月M2增速为13.3%，M1同比增速为6.6%。 资金实际成本用一年期国债收益率与CPI价差表示。目前实际资金成本由于货币宽松小幅下降至0. 34。 银行拆借利率小幅回升，短期资金压力较大。隔夜SHIBOR利率为1.67，上周为1. 56。 2.3中国经济探底过程中 图12：克强指数低位震荡 图13：水泥产量及发电量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图14：M2和M1价差 资料来源：WIND,招商期货研究所 图15：资金实际成本 图16：银行间拆解利率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 三、铜供需变化 3.1全球铜精矿概况 (10)(5)0 5 10 15 20 25 30 35 2010/022011/062012/102014/020 克强指数:当月值(15) (10) (5) 0 5 10 15 2010/01 2010/11 2011/09 2012/07 2013/05 2014/03 2015/01 Wind资讯 M2:同比:-M1:同比 38000 48000 58000 68000 78000 88000 0 2 4 6 8 10 12 14 2010/022012/022014/02SHIBOR:隔夜期货结算价(连三):阴极铜 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 根据WOOD MACKENZIE报告来看，虽然15年一季度由于干旱、罢工等因素导致铜精矿产量有所下滑，但是下半年将迎来铜精矿高峰，预计15年同比14年小幅增长3%。 必和必拓二季度财报显示，16财年其铜产量下降12%至150万吨。 MMG二季报显示SEPON15年产85000吨左右铜，KINSEVERE15年产72000吨左右铜。 TC/RC是铜矿商向冶炼厂支付的冶炼加工费用，代表铜精矿供应短缺和过剩的程度。目前铜精矿现货TC（30%MIN CIF 中国）小幅下降到87.5美元。 7月份进口铜精矿96.6万吨，环比上月98.8万吨减少2.2万吨，同比增加7%。 7月份国内铜精矿产量15.3万吨， 环比上月16.2万吨增加0. 9万吨，同比减少4.26%。 图17：全球铜精矿产量及15年产量预期 资料来源：WOOD MACKENZIE,招商期货研究所 图18：现货TC 资料来源：WOOD MACKENZIE,招商期货研究所 图19：铜精矿进口量 图20：铜精矿国内产量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 3.2全球精炼铜供需平衡 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 AFRICA ASIA EUROPE LATIN AMERICA NORTH AMERICA OCEANIA RUSSIA AND THE CASPIAN 2014 2015 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2011/01 2011/08 2012/03 2012/10 2013/05 2013/12 2014/07 2015/02 铜精矿TC 30% CIF China （USD/mt ） -0.4-0.200.20.40.60.810 20 40 60 80 100 120 140 2009/012010/022011/032012/042013/052014/06进口数量:铜矿石及精矿:当月值当月同比(50)(30)(10)10 30 50 70 50000 100000 150000 200000 250000 2008/122010/042011/082012/122014/04产量:铜精矿:当月值产量:铜精矿:当月同比 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 根据WOOD MACKENZIE报告算出，16年迎来铜矿供应的最高峰，且带来铜供应过剩的最高时期，预计15年过剩30万吨，16年过剩62万吨。 7月份进口废铜35.8万吨，环 比6月31.6万吨增加4.2万吨，同比减少0.5%。 7月份进口阳极板3.7万吨，环比6月4.2万吨减少0. 4万吨，环比减少13%。 7月份精炼铜进口量25. 9万吨， 环比5月25.5增加0.4万吨， 同比持平。 7月份国内精炼铜产量为66.35万吨，环比6月69.5万吨减少3.15万吨， 同比增加9.43%。 总库存（假设除保税区意外的隐形库存很低）的变化代表月供需平衡相对程度。 7月全球总库存93万吨，较上月减少5万吨。 本两周保税区库存流出大约4万吨左右，比值好，不少产业进口锁定成本 图21：全球铜年度供需缺口 资料来源：WOOD MACKENZIE，招商期货研究所 3.3国内电解铜供需平衡 图22：废铜进口量 图23：阳极板进口量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图24：精炼铜进口量 图25：精炼铜国产量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图26：总库存变化（LME+COMEX+SHEE+保税区） 资料来源：文华财经，招商期货研究所 -0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.2100000 200000 300000 400000 500000 600000 2009/012010/042011/072012/102014/01进口数量:废铜:当月值当月同比-1-0.500.5