银行：社融新增不及预期，稳增长仍需政策加码

社融新增不及预期，稳增长仍需政策加码 银行 2024年03月17日 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（普通） 银行 社融新增不及预期，稳增长仍需政策加码 2024年03月17日 本期内容提要: 银行业分析师 廖紫苑 看好 上次评级 看好 投资评级 社融新增不及预期，存量增速有所下行。2024年2月社融新增1.52万亿元，不及市场预期（同花顺预测平均值2.36万亿元），同比少1.64万亿元，信贷、直接融资、表外融资均为拖累。2月末社融存量为385.72万亿元，同比增长9%，增速较上月下降0.5pct。考虑到春节错位效应，合计来看1-2月社融累计新增8.06万亿元，处于历史同期次高水平，同比少1.1万亿元，主要源自票据融资和政府债券拖累。 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 执业编号：S1500523080008 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 银行业分析师 张晓辉 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 2月信贷转弱符合预期，春节错位、平滑信贷或均有影响。2024年2月人民币贷款增加1.45万亿元，基本符合市场预期（同花顺预测平均值1.49万亿元），同比少增3600亿元。1-2月人民币贷款同比少增3438亿元。结构上，2月居民短贷同比少增6086亿元（1-2月同比少增2899亿元）；居民中长贷同比少增1901亿元（1-2月同比多增2140亿元）；企业短贷同比少增485亿元（1-2月同比少增985亿元）；企业中长贷同比多增1800亿元（1-2月同比少增100亿元）；票据融资同比多减1778亿元（1-2月同比多减7384亿元）。由此可见，2月信贷转弱主要源自居民短贷超季节性下滑，且居民中长贷、企业短贷和票据均同比少增，仅企业中长贷同比多增（我们预计与加大“三大工程”、“五篇大文章”等重点领域支持有关）。但结合1-2月数据来看，居民端表现好于2月数据，我们认为，这或与春节错位效应、1月开门红透支、平滑节奏要求下1-2月信贷总量削减等因素有关。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 直融和表外均同比少增，信托贷款边际支撑。2024年2月直接融资同比少增4604亿元，其中政府债发行节奏偏慢，同比少增2127亿元；企业债同比少增2020亿元，可能与信贷挤出等因素有关。2月表外融资同比多减3209亿元，其中委托贷款同比多减95亿元；信托贷款同比多增505亿元，或为呵护地产；未贴现银行承兑汇票同比多减3619亿元，在表内票据冲量诉求不高的情况下，或源于企业开票需求下降。 存款增速下降，M1回落、M2持平。2024年2月末人民币存款余额同比增长8.4%，增速比上月末低0.8pct。2月人民币存款增加9600亿元，同比少增1.85万亿元，其中居民存款同比多增2.41万亿元，企业存款同比少4.28万亿元，或源自春节效应下，资金以工资和年终奖等形式流入居民部门；财政存款同比少8356亿元，或源于财政发力；非银存款同比多1.67万亿元，或源于权益市场回暖、存款利率下调影响下，部分资金流向理财产品。M1同比增速较上月回落4.7pct至1.2%、M2增速持平，M2-M1剪刀差走阔，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。 投资建议：高质量发展仍需政策支持，建议把握银行量价新平衡。2月金融数据显示我国经济修复仍面临一定压力，内生性融资需求和资金活力仍有待进一步提振。由于2024年我国GDP增速预期目标5%左右，CPI目标水平3%左右，总量目标较为积极，我们认为未来财政发力节 奏有望加快，且今年主要经济体货币政策有望转向或使海外制约减弱，国内货币政策放松空间有望被进一步打开，年内降准降息仍有空间，值得期待。对银行而言，未来信贷投放或将聚焦盘活存量、提升效能，“五篇大文章”有望成为金融服务实体经济高质量发展的重点方向，而整体信贷增速中枢或将有所下移。稳经济带来β，服务经济高质量发展带来的区域效应或有α，继续看好银行板块。建议关注三条主线：1）基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、中信银行、邮储银行。2）具备亮点的优质区域性银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，基本面预期改善有望带来估值修复的招商银行、平安银行、宁波银行等。 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 图1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 (亿元)70,000 社融当月新增社融存量同比增速（右） 15% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 13% 11% 9% 7% 0 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 5% 2023-12 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图2：社融结构（同比多增） （亿元） 人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 表1：新增社会融资规模结构当月值（亿元） 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 社会融资规模 41326 18441 24554 19326 65364 15211 人民币贷款 25369 4837 11120 11092 48401 9773 外币贷款 (583) 152 (357) (635) 989 (9) 委托贷款 208 (429) (386) (43) (359) (172) 信托贷款 402 393 197 347 732 571 未贴现银行承兑汇票 2397 (2536) 202 (1865) 5636 (3688) 企业债券融资 650 1178 1388 (2741) 4950 1642 非金融企业境内股票融资 326 321 359 508 422 114 政府债券 9920 15638 11512 9324 2947 6011 其他融资 2637 (1113) 519 3339 1646 969 同比多增（亿元） 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 社会融资规模 5638 9108 4556 6169 5061 (16399) 人民币贷款 (680) 232 (447) (3485) (913) (8411) 外币贷款 130 876 291 1030 1120 (319) 委托贷款 (1299) (899) (298) 58 (943) (95) 信托贷款 595 454 562 1110 794 505 未贴现银行承兑汇票 2263 (380) 11 (1313) 2673 (3619) 企业债券融资 126 (1235) 784 2325 3312 (2020) 非金融企业境内股票融资 (694) (467) (429) (936) (542) (457) 政府债券 4386 12847 4992 6515 (1193) (2127) 其他融资 812 (2320) (910) 1040 753 144 资料来源：iFinD、信达证券研发中心 图3：信贷结构（同比多增） （亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) (10,000) 居民户贷款非金融企业及机关团体贷款非银行业金融机构贷款 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图4：信贷结构——居民端（同比多增） （亿元） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) (7,000) 短期贷款中长期贷款 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图5：信贷结构——非金融企业端（同比多增） （亿元） 20,000 短期贷款票据融资中长期贷款其他贷款 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 表2：新增人民币贷款结构当月值（亿元） 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 居民户贷款 8585 (346) 2925 2221 9801 (5907) 短期贷款 3215 (1053) 594 759 3528 (4868) 中长期贷款 5470 707 2331 1462 6272 (1038) 非金融企业及机关团体贷款 16834 5163 8221 8916 38600 15700 短期贷款 5686 (1770) 1705 (635) 14600 5300 票据融资 (1500) 3176 2092 1497 (9733) (2767) 中长期贷款 12544 3828 4460 8612 33100 12900 其他贷款 104 (71) (36) (558) 633 267 同比多增（亿元） 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 居民户贷款 2082 (166) 298 468 7229 (7988) 短期贷款 177 (541) 69 872 3187 (6086) 中长期贷款 2014 375 228 (403) 4041 (1901) 非金融企业及机关团体贷款 (2339) 537 (616) (3721) (8200) (400) 短期贷款 (881) 73 1946 (219) (500) (485) 票据融资 (673) 1271 543 351 (5606) (1778) 中长期贷款 (944) (795) (2907) (3498) (1900) 1800 其他贷款 159 (12) (198) (355) (194) 63 资料来源：iFinD、信达证券研发中心 图6：直接融资结构（同比多增） （亿元） 企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 (3,000) (6,000) (9,000) (12,000) (15,000) 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图7：表外融资结构（同比多增） （亿元）委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-0920