宏观经济点评：2024年政策观察——一文速览两会重要信息

2024年03月16日 宏观研究团队 2024年政策观察——一文速览两会重要信息 ——宏观经济点评 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 政府工作报告：“以进促稳”的关键是向改革要动力 2023年圆满完成目标，2024年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，也就是向改革要动力。5%左右的经济目标或有四层含义，若经济实际表现与目标有差距，观察年中政策是否继续加码。宏观调控方面，测算由一般赤字和专项债、超长期特别国债组成的广义财政赤字共9万亿元，广义财政赤字率可能为6.6%。货币 精准有效，预计继续降准降息，关注信贷新特点和稳定资本市场相关举措。工作任务方面，重视发展新质生产力；扩大内需方面关注设备更新、县域经济、三大工程、消费品以旧换新、服务消费等；三方面改革（经营主体活力、统一大市场、财税金融改革）；防止系统性风险。 三个维度理解“新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”。首先，这是落实 落细中央经济工作会议的要求，释放扩大需求的积极信号。其次，落地措施方面：设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制倒逼+标准提升行动”；消费品以旧换新则以补贴激励为主，遵从消费者主观意愿。最后，我们测算2024年有望拉动设备更新投资超3300亿元，拉动设备更新贷款3000-6000亿元，每1000亿“消费品以旧换新”补贴或拉动社零消费超8000亿元。 财政与货币：发力支持稳增长，且保留一定加力空间 1、2024年财政预算温和扩张，实际完成力度仍需观察。2024年财政发力较为适度，收支增速平稳。政府性基金预算对地方政府土地收入假设偏乐观，但实际财 政力度或不及预期。财政或需年中继续加力。若假设2024年地方政府性收入增 相关研究报告 速为-5%—-10%，则地方政府性基金收入或比预算减少约3400-6700亿元。此外， 2023年地方结转结余收入缺口约2800亿元，若2024年收入不及预算的情况延 《通胀水平略有反弹，但对2024降息时点影响或有限—美国2月CPI点评》 -2024.3.13 《从预算报告看2024年财政发力水平 —宏观经济点评》-2024.3.12 《2024年计划报告的五大信号—宏观经济点评》-2024.3.12 续，且年内无增量财政收入来源，则财政或有一定压力。 2、货币政策仍有空间，量增价降、结构优化。一方面，潘行长强调“后续仍然有降准空间”、“将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量”，指向年内有望继续降准、降息。另一方面，央行将引导金融资源更多向重大战略、重点领域和薄弱环节倾斜，降低对产能过剩行业投放，提升货币效能。 发改委“《计划报告》”中公用事业价格改革的线索 2024年或开展公用事业及资源品价格改革，将影响物价水平。发改委《计划报告》提出，2024年3%的CPI目标“为加大宏观政策调控力度和深化价格改革留 有一定余地”，还提及“有序推进水电气热等公用事业和公共服务价格改革”，这指向公用事业及资源品价格改革或影响物价水平，一方面可能拉动PPI和CPI上行，另一方面或为政府财政收入来源打开新的可能性。 地产供需端政策积极，“白名单”持续推进 1、供给端政策加速推进，需求端保障支持力度。政府工作报告提出对所有房地产企业合理融资需求一视同仁，“加大保障性住房建设和供给”。发改委计划报 告表示要实施好差别化住房信贷政策、支持刚性和改善型住房需求。 2、短期和长期房地产工作的部署： （1）城市更新主要布局老旧小区改造、城市地下管网完善； （2）构建房地产发展新模式，一是建立“人、房、地、钱”要素联动新机制，二是重点规划“三大工程”、建设好房子；明确提出“要有力有序推进现房销售” （3）当前的地产市场调控从稳市场、防风险、促转型三个维度入手。首先稳市 场，需求端要因城施策，给予城市调控自主权。其次防风险，继续建立城市房地产融资协调机制。已上报的“白名单”项目超6000个，审批贷款2000亿。倪部长特别强调，对严重资不抵债、失去经营能力的房企，要按照法治化、市场化的原则，该破产的破产，该重组的重组。第三促转型，配售型保障性住房建设、租赁型保障性住房供给两手抓，解决新市民、青年人等住房问题。 其他部长发言重点:以旧换新、金融等手段支持扩大内需 扩内需方面，商务部指出汽车、家电、家装、厨卫等消费品以旧换新要坚持以市场为主、政策引导；放宽部分领域市场准入。同时金融部门也强化支持力度，研究降低乘用车贷款首付比等。 金融监管方面，将规范减持、推动分红；设置更加严格的强制退市标准，进一步拓宽多元退出渠道。李云泽指出，接下来金融将为科技创新企业提供全生命周期的金融服务，进一步扩大股权投资试点范围；推动小微贷款增量扩面下沉。 风险提示：经济超预期下行；政策执行不及预期。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、政府工作报告：“以进促稳”的关键是向改革要动力3 2、三个维度理解设备更新和消费品以旧换新3 3、财政与货币：发力支持稳增长，且保留一定加力空间4 4、发改委“《计划报告》”中公用事业价格改革的线索5 5、地产供需端政策积极，“白名单”持续推进6 6、其他部长发言:以旧换新、金融优惠等手段支持扩大内需7 7、风险提示8 图表目录 图1：汽车和家电以旧换新的拉动倍数分别为7.7、9.1倍4 图2：发改委主任、财政部长、央行行长等记者会重要发言梳理5 图3：关注住建部部长在记者会上对于房地产调控相关表述6 图4：总书记参加江苏代表团审议并发表重要讲话7 图5：两会部长通道重要发言梳理8 1、政府工作报告：“以进促稳”的关键是向改革要动力 核心观点：5%左右的经济目标或有四层含义，重视新质生产力，上半年是政策观察期，若经济实际表现与目标有差距，观察年中政策是否继续加码，以及关注三中全会的相关改革。 1、政策基调:2023年圆满完成目标，2024年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。对于“以进促稳、先立后破”的解释，会议指出“稳是大局和基础”，“进是方向和动力，该立的要积极主动立起来，该破的要在立的基础上坚决破”，旨在通过结构调整、改革开放、提升质量等方面来促进稳，也就是向改革要动力。 2、主要目标：5%左右的经济目标或有四层含义，我们认为需要更强的政策支持，若经济实际表现与目标有差距，可关注年中政策会否进一步加力。（1）5%左右的经济目标或有四层含义：短期稳就业和防止风险“水落石出；长期实现2035远 景目标；与潜在增速匹配；国际比较增速居前列。需要看到，当下经济存在两大不确定性：一是12省化债对基建的影响；二是地产需求改善仍存掣肘。要完成5%经济目标，则或需比2023年更强的政策对冲。不过从结果来讲，2024年可能是“左一点右一点”都可以。（2）CPI目标为3%，我们测算2024年CPI可能在0%-1%之间，结合会议隐含的名义GDP增速为7.4%，可关注后续是否有价格改革、扩大需求等举措。 3、宏观调控：测算广义赤字率可达6.6%，货币精准有效，关注信贷新特点。 （1）财政政策“适度加力、提质增效”，测算广义赤字率可达6.6%。具体看，赤字率3%，地方政府专项债券3.9万亿元（2023年实际预算赤字率3.8%、专项债3.8万亿），发行1万亿超长期特别国债。假设2024年名义GDP增速为7.4%，广义财政赤字由一般赤字和专项债、超长期特别国债组成，测算共为9万亿元（4.06+3.9+1万亿元），广义财政赤字率可能为6.6%。此外，会议指出“拟连续几年发行超长期特别国债，用于国家重大战略和重点领域安全建设”，预计将利好水利、交通等基建。（2）货币政策“灵活适度、精准有效”，预计继续降准降息，关注信贷新特点和稳定资本市场相关举措。 4、工作任务：重视发展新质生产力；关注三方面改革；防止系统性风险。重点关注几个方面：（1）现代化产业体系与新质生产力，主要强调三个方面：产业链供应链优化升级（制造业技术改造升级、发展现代生产性服务业）；培育新兴产业和未来产业（智能网联新能源汽车，新兴氢能、新材料、创新药，生物制造、商业航天、低空经济，量子技术、生命科学）；推进数字经济发展（人工智能、平台企业）。 （2）着力扩大内需，关注制造业技改、县域经济、三大工程、消费品以旧换新、服务消费等。（3）坚定不移深化改革，聚焦经营主体活力、统一大市场和财税金融改革，关注三中全会。（4）统筹发展和安全，防止系统性风险。地产端，对房企合理融资一视同仁，构建房地产发展新模式，加大保障房建设，指向供给端政策加速推进；化债方面，进一步落实一揽子化债方案，建立政府债务管理机制，分类推进地方融资平台转型；此外，加强粮食、水网、能源、数据等安全能力建设。 2、三个维度理解设备更新和消费品以旧换新 三个维度理解“新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”。首先从政策背景来看：一是落实落细中央经济工作会议的要求，释放了扩大有效需求的积极信号，二是以科技创新引领现代化产业体系建设、加快发展新质生产力，三是政策思路更 重视“两条腿”走路、有利于供需形成协同。其次，落地措施需要关注资金来源和推进机制：设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制倒逼+标准提升行动”，其中资金支持主要包括专项再贷款、财政资金、商业银行贷款、结构性减税降费、企业绿色债券、上市融资和再融资等，发改委将从生产销售、资金支持、政府采购等方面对企业施加节能水平限制，引导企业出清老产能、升级新产能，此外3月13日国务院提出“实施标准提升行动”，三大机制共同推进本轮大规模设备更新；消费品以旧换新则以补贴激励为主，遵从消费者主观意愿，并且中央财政与地方联动，有利于疏通土地收入下滑和化债背景下地方政府财力不足的堵点。最后从效果来看：我们测算2024年有望拉动设备更新投资超3300亿元，拉动设备更新贷款3000-6000 中央补贴(亿元) 地方补贴(亿元) 财政补贴(亿元) 以旧换新销量(万台) 以旧换新销售额(亿元) 每台补贴(元) 补贴拉动倍数 家电:2009-2011 300 约75 约375 9248 3420 405.5 9.1 汽车:2010 64.1 45.9 496 13965.1 7.7 亿元，每1000亿“消费品以旧换新”补贴或拉动社零消费超8000亿元。图1：汽车和家电以旧换新的拉动倍数分别为7.7、9.1倍 数据来源：商务部、财政部、开源证券研究所 3、财政与货币：发力支持稳增长，且保留一定加力空间 1、财政预算报告体现出2024年财政目标。2024年财政发力较为适度，收支增速平稳。预算内投资的发力方向未出现明显转变；政府性基金预算对地方政府土地收入假设偏乐观，但实际财政力度或不及预期。财政可能在年中继续加力。若假设2024年地方政府性收入增速为-5%—-10%，则地方政府性基金收入或比预算减少约 3400-6700亿元。此外，2023年地方结转结余收入缺口约2800亿元，若2024年收入不及预算的情况延续，且年内无增量财政收入来源，则财政或有一定压力。 2、货币政策仍有空间，量增价降、结构优化。一方面，潘行长在记者会上强调“后续仍然有降准空间”、“将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量”，或指向年内货币政策降准、降息的可能性较高。我们认为，2024年海外经济体货币政策转向、我国完成经济目标或需加大宏观调控力度、财政扩张需低利率环境配合的背景下，货币或延续宽松。但央行仍会考量银行负债成本、汇率稳定等因素。 另一方面，货币政策将注重融资供给结构调整。“约束对产能过剩行业的融资供给”或表明央行将引导金融机构将资源更多向重大战略、重点领域和薄弱环节的融资需求倾斜，降低对产能过剩行业的贷款投放，提升货币的效能，支持高质量发展。 图2：发改委主任、财政部长、央行行长等记者会重要发言梳理 资料来源：人民网、开源证券研究所 4、发改委“《计划报告》”中公用事业价格改革的线索 2024年或开展公用事业及资源品价格改革