经纪两融市占率提升，股权激励彰显发展信心

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 东方财富(300059) 投资评级 买入 上次评级 买入 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 自营驱动业绩环比改善，经纪、两融市占率小幅上行 自营表现亮眼，AI技术落地有望强化客户运营 自营规模大幅提升，经纪、两融业务 市占率小幅上行 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com冉兆邦非银金融行业分析师 执业编号：S1500523040001 邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 经纪两融市占率提升，股权激励彰显发展信心 2024年03月16日 事件：东方财富发布2023年年报，公司2023实现营收110.81亿元，同比 -11.25%；归母净利润81.93亿元，同比-3.71%；加权平均ROE11.94%，同比下降2.46pct。同日，东方财富发布2024年限制性股票激励计划（草案）。 点评： 证券业务：全年营收同比+5.0%，自营业务驱动明显。2023年，公司证券业务实现营收94.20亿元，同比+5.0%。其中手续费及佣金收入 /利息净收入/自营业务收入分别为49.67/22.27/22.26亿元，同比 -8.3%/-8.7%/+100.0%。 经纪业务、两融业务市占率明显提升，自营规模提升贡献投资收益。经纪业务方面，2023年，行业股基成交总额239.99万亿，较2022年 -3.1%。公司全年股票基金成交额19.27万亿，市占率为从2022年的 3.88%提升至4.01%。两融业务方面，截至2023年末，市场两融余额 1.65万亿元，较年初+6.9%。公司融资融券业务融出资金462.64亿元，公司两融市占率从年初的2.37%提升至2.80%。金融资产规模提升，自营投资收益贡献明显增量。公司全年自营投资收益22.26亿元，同比 +100.0%。自营投资收益受规模驱动明显，截至2023年末，公司金融 投资资产规模839.65亿元，较年初+16.2%。 基金业务：受基金市场冷淡影响，全年收入同比下滑8.9%。2023年，公司基金业务收入38.88亿元，同比-16.0%。2023年全年，公司非货基金销售规模9085亿元，同比-24.1%；截至2023年末，公司非货公募基金保有规模5496亿元，较年初下滑6.0%。 股份回购及发布股票激励，彰显公司业务发展信心：2024年2月27日，公司披露关于调整回购股份用途并注销的公告，截至披露日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为7145万股，占公司总股本的0.45%，实际回购的股份用于注销并减少注册资本。3月15日，公司发布股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票数量为4,000万股，首次授予价格为每股13.75元。授予的激励对象总计871人，包括本公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、技术骨干人员等。本激励计划授予限制性股票的考核年度为2024-2026年3个会计年度，以2023年净利润为基数，公司2024/2025/2026年净利润增长率不低于10%/20%/30%。近期公司股份回购及股权激励传递公司稳定股价与实现业绩增长决心。 AI进展：持续推进人工智能领域能力建设，关注金融领域垂类语言大模型“妙想”。2023年，公司设立奇思妙想数字科技股份有限公司，加大人工智能研发技术投入，持续完善金融领域垂类大语言模型“妙想”。2024年1月，公司自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，模型 除了具备文本生成、语义理解、知识问答、逻辑推理、数学计算、代码能力等通用能力，更加关注金融场景的垂直能力。妙想大模型在中国信通院组织指导的大模型案例评选中获评“优秀实践案例”、成为中国信通院“方升”大模型评测体系首批唯一的金融行业合作伙伴。未来公司将持续大力推进研发工作，进一步深化科技赋能，积极布局金融科技前沿，主动挖掘用户需求，引领产品变革和服务升级。 盈利预测与投资评级：我们认为，随着资本市场投资端改革的展开，公司有望受益于居民财富管理的权益化和机构化，财富管理赛道规模长期提升带来的成长性。AIGC的应用亦有望催化公司运营能力和产品能力的提升，实现市占率进一步上行。此外，我们认为公司亦将利用自营、两融等资金型业务加速发展和业绩实现。我们预计2024-2026E归母净利润分别为93.86/106.78/123.51亿元，对应2023-2025EPE为23.08x/20.28x/17.54x，维持“买入”评级。 风险因素：资本市场投资端改革不及预期，AIGC应用落地不及预期，自营业务盈利波动；基金代销费率超预期下行；客户风险偏好下降等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A12,486 2023A11,081 2024E12,825 2025E14,355 2026E16,408 增长率YoY% -4.65% -11.25% 15.73% 11.93% 14.30% 归属母公司净利润(百万元) 8,509 8,193 9,386 10,678 12,351 增长率YoY% -0.51% -3.71% 14.55% 13.77% 15.67% 净资产收益率 13.06% 11.39% 12.01% 12.60% 13.41% EPS(元) 0.64 0.52 0.59 0.67 0.78 BPS(元) 4.93 4.54 4.93 5.35 5.81 市盈率P/E(倍) 21.21 26.44 23.08 20.28 17.54 市净率P/B(倍) 2.77 3.01 2.77 2.55 2.35 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2020年3月15日收盘价 合并损益表 百万RMB 资产负债表 百万RMB FY22FY23F FY24F FY25FFY26F FY22F FY23FFY24F FY25FFY26F 营业收入 12,48611,081 12,825 14,35516,408 货币资金 64,231 61,39967,539 74,29381,722 营业成本 534538 577 646738 应收款项 1048 796709 768892 税金及附加 10895 90 100115 交易性金融资产 63,346 68,28971,703 75,28879,053 销售费用 526468 462 517591 其他流动资产 41,838 49,90450,902 51,92052,959 管理费用 2,1922,316 2,308 2,5842,953 流动资产合计 195,422 215,971229,046 242,981258,061 财务费用 -112-168 128 144164 固定资产 0 00 00 资产减值损失 00 0 00 无形资产 8901 90689521 999710497 投资净收益 16362084 2501 30013601 长期股权投资 341 343343 343343 公允价值变动净收益 -519152 0 12 投资性房地产 0 4,4614,684 4,9185,164 三、营业利润 9,8119,345 11,042 12,56314,531 其他流动资产 2,838 2,6172,748 2,8853,029 加：营业外收支净额 02 0 00 资产总计 211,881 239,578253,817 268,972285,335 四、利润总额 9,7839,327 11,042 12,56314,531 短期借款 1317 23572475 25992729 减：所得税费用 12731134 1656 18842180 应付款项 4914 68637206 75667944 五、净利润 8,5098,193 9,386 10,67812,351 预收款项 549 608639 671704 少数股东损益 ---- 0 00 其他流动负债 299 214224 236247 归属于母公司所有者的净利润 8,5098,193 9,386 10,67812,351 流动负债合计 133,965 150,080156,396 163,004169,918 长期借款 2 --0 00 每股指标 FY22FY23F FY24F FY25FFY26F 其他长期借款 0 00 00 基本EPS 0.640.52 0.59 0.670.78 负债合计 146,716 167,615175,671 184,192193,209 每股红利 0.070.05 0.06 0.070.08 少数股东权益 0 00 00 BVPS 4.934.54 4.93 5.355.81 股东权益 65,165 71,96378,146 84,78092,126 年成长率(%) 负债和股东权益合计 211,881 239,578253,817 268,972285,335 营业收入 -4.6%-11.2% 15.7% 11.9%14.3% 净利润 -0.5%-3.7% 14.6% 13.8%15.7% 盈利能力(%) 运营效率 FY22F FY23FFY24F FY25FFY26F 毛利率 95.7%95.5% 95.5% 95.5%95.5% 应收账款周转率 8.7 5.06.0 6.06.0 净利率 68.2%73.9% 73.2% 74.4%75.3% 存货周转率 3.03.0 3.03.0 RoA(%) 4.0%3.4% 3.7% 4.0%4.3% 总资产周转率 0.1 0.10.1 0.10.1 RoE(%) 13.1%11.4% 12.0% 12.6%13.4% 偿债能力 估值分析 资产负债率 69.2% 70.0%69.2% 68.5%67.7% 市盈率（x） 21.226.4 23.1 20.317.5 流动比率 1.46 1.441.46 1.491.52 市净率(x) 2.83.0 2.8 2.62.4 速动比率 1.36 1.461.44 1.461.49 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券2019年11月加入信达证券研发中心。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，曾就职于民生证券，国泰君安证券，2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾就职于天风证券，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 张晓辉，信达证券研发中心银行资深分析师，悉尼大学硕士，曾就职于中国邮政集团研究院金融研究中心、西部证券等。2023年加入信达证券研究所，从事金融业研究工作，主要覆盖银行行业，包括上市银行投资逻辑、理财行业及理财子、资产负债、风控、相关外部环境等。 廖紫苑，硕士，新加坡国立大学硕士，浙江大学学士，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券、天风证券。2022年11月加入信达证券研发中心，从事银行业研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了