珍酒李渡（06979）：23年预期兑现，高成长有望延续

事件：3月11日，公司发布《正面盈利预告》，预计2023年度收入不低于70亿元（2022年约59亿元），国际财务报告准则（IFRS）下2023年度净利润不低于23亿元（2022年约10亿元），经调整非国际财务报告准则（non-IFRS）下净利润不低于16亿元（2022年约12亿元）。 Non-IFRS净利润符合预期，金融工具变动损益为一次性影响。基本面上，公司四个白酒品牌预计都将实现正增长，且产品结构持续优化，高端产品收入占比增加提高公司毛利率水平。本年度由于A系列优先股，以及向Zest Holdings II Pte. Ltd.发行的约8亿元认股权证公允价值会计调整，造成不同口径下净利润差异较大；因上市后优先股已自动转换为公司普通股，以及认股权证已被终止，该影响在未来报告期将不再出现。Non-IFRS净利润符合预期兑现，在次高端以上白酒企业中保持强劲增长势能，高成长弹性有望延续。 香型、品牌、渠道势能三重叠加，较快增速有望保持；春节目标顺利完成，动销反馈优秀。2023年酱酒的扩容和调整同步进行，大众酱酒赛道升温，头部企业仍享受红利。珍酒系出名门，作为中国第五大酱酒品牌，2023年5月成功登录港股并于8月顺利纳入“港股通”，成为稀缺的优质酱酒上市投资标的。近年来，珍酒持续不断进行文化借力，输出优质内容，强化“珍”文化，成就独特表达体系，塑造差异化、个性化的品牌价值。上市以来品牌力的进一步攀升也与渠道推力形成共振，经销商数量从2020年的1546家快速提升至2022年的2687家，并在2023H1进一步提升至2811家。在加强渠道精细化运作和C端导向、数字化运营的营销策略下，对目标圈层所需产品实现精准触达，帮助公司在大刀阔斧的扩张过程中顺利动销以将库存控制良性，高质量增长。据酒业家1月初报道，多地珍酒经销商在超额完成2023年度目标基础上，普遍完成了2024年度目标的30%左右，进度领先。春节期间渠道反馈积极，动销优秀，价格稳定。 投资建议：公司作为第四大民营白酒公司，跨香型经营四大白酒品牌，名酒基因+完善的产品矩阵，建立了三层增长引擎，是当前稀缺的酱酒上市标的。 公司管理层长期深耕白酒行业，积累深厚，管理和营销能力出众，近年来顺应行业结构性发展实现出色增长，并有望持续受益于集中度提升下的高端化和香型红利，业绩增长确定性高。上市融资后，公司目前的产能瓶颈有望在未来几年得到突破，叠加品牌势能逐步释放，毛利率和费用率有望进一步改善，盈利能力进入正循环。我们预测公司23-25年EPS分别为0.48、0.62、0.80元/股（对应Non-IFRS业绩），对应PE分别为21.2x、16.3x、12.7x，给与“买入”评级。 风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。