美国经济：零售温和放缓，商品通胀反弹

2024年3月15日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 零售温和放缓，商品通胀反弹 美国2月零售环比增长0.6%，低于市场预期的0.8%，过去两月增速大幅下修，显示商品消费温和放缓。但PPI环比增速超预期，因供应链扰动和中欧经济回升推动能源和航运价格反弹。商品通胀反弹可能制约近期去通胀速度。首次领取失业金人数仍处于历史低位，但持续领取失业金人数接近历史高位，就业市场将平缓降温。系列数据公布后，10年国债收益率大幅上行至近4.3%，美元指数走强，货币市场对6月降息概率预期保持在60%左右。近期通胀和就业数据令美联储有更多理由在3月和5月议息会议上保持政策利率不变。随着�二季度经济持续降温，6月可能迎来首次降息。我们维持全年降息100个基点的预测。 零售数据表现不及预期。美国2月零售和食品服务销售季调环比反弹0.6%，低于市场预期的0.8%。12月与1月的环比增速分别从0.55%和-0.8%大幅下调至0.11%和-1.05%，显示消费放缓趋势。2月零售反弹主要由于机动车及零部件、建筑材料和加油站，三者环比增速分别从1月的-2.1%、-4.3%和-1.4%反弹至2月的1.6%、2.2%和0.9%。除机动车及零部件和加油站外的零售环比增涨0.3%。核心零售环比持平，低于市场预期的0.4%。电子产品与家用电器零售保持较快增长，但家具、服装和网购等零售环比走弱。食品服务和餐吧作为零售中的服务业消费，在连续两个月环比下跌后2月环比增长0.45%。总体来看，零售数据显示家庭商品消费更明显的放缓迹象。 PPI环比增速超预期，因能源和航运价格反弹。PPI最终需求环比涨幅从1月的0.3%扩大至0.6%，高于市场预期。其中能源商品环比大涨4.4%，不包括食品、能源和贸易服务价格的核心PPI上涨0.4%，核心商品价格连续 �二个月环比上涨0.3%，而核心服务环比涨幅从1月的0.8放缓至0.5%。从同比数据来看，PPI最终需求和核心PPI的同比涨幅分别从1月的1%和2.6%反弹至1.6%和2.8%。受石油减产、红海事件等供应因素和中国、欧洲经济低位回升等需求因素影响，近期能源与航运价格反弹，推动美国PPI连续两月高于预期，CPI中商品价格见底回升，可能制约短期内去通胀速度，预计2月PCE通胀可能略超预期，美联储有更多理由在近期保持利率不变。 领取失业金人数新增季节性调整因素。领取失业金人数数据在3月新增了季节性因素调整，历史数据变得更加平滑。3月�二周的首次申请失业金人数小幅下降0.1万人至20.9万人，过去四周平均仍处于历史低点，显示美国裁员水平依然较低。3月�一周的持续领取失业金人数环比增加1.7万人至 181.1万人，过去四周平均数据保持2022年以来高位，显示美国企业招工节奏放缓，未来失业率可能小幅回升。就业市场正在温和放缓，预计未来随着经济进一步降温，劳动力市场供求将更趋平衡，薪资增速将逐渐回落，推动消费增速放缓。 经济将温和降温，�二季度可能更加明显。美国经济自2023年下半年以来延续超预期表现，通胀回落速度慢于市场预期。但零售与PMI数据显示经济降温迹象。随着银行系统超额流动性和信贷增速不断下降，�二季度美国经济降温可能更加明显。美联储可能避免在临近大选前的�三季度实施货币政策转向，6月可能首次降息。我们维持全年降息100个基点左右的预测，年末联邦基金利率降至4.3%左右。美国名义GDP增速可能从2023年的6.3%降至2024年的4%，2024-2025年潜在名义GDP增速为4.2%左右，预计10年国债收益率从2023年末的3.9%降至2024年末的3.75%和2025年的3.6%。 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 资料来源：Wind，招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 2024年3月15日 占比(%) 零售和食品服务销售额(季调月环比,%） 2022年月均1Q23月均2Q23月均3Q23月均4Q23月均2023年月均1月2月 总计 100.0 0.5 0.6 0.4 0.7 (0.1) 0.4 (1.1) 0.6 机动车辆及零部件店 19.1 0.0 1.9 1.0 0.4 (0.2) 0.8 (2.1) 1.6 加油站 7.6 0.6 (1.0) (1.5) 2.7 (2.1) (0.5) (1.4) 0.9 建筑材料、园林设备及物料店 5.8 0.2 (0.9) 0.0 0.1 (0.1) (0.2) (4.3) 2.2 食品服务和餐吧 13.3 1.1 1.0 0.9 1.1 0.4 0.8 (1.0) 0.4 核心零售 54.2 0.5 0.3 (0.3) 0.0 家具和家用装饰店 1.5 (0.0) 0.1 (0.5) (1.1) (0.6) (0.5) 0.2 (1.1) 电子和家用电器店 1.1 (0.1) 3.0 0.3 0.2 (1.5) 0.5 2.8 1.5 食品和饮料店 11.8 0.5 (0.1) (0.2) 0.5 0.1 0.1 (0.3) 0.1 保健和个人护理店 5.1 0.1 2.1 0.7 0.8 (0.2) 0.8 (1.4) (0.3) 运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店 1.2 0.3 (0.4) (0.3) 0.0 (0.2) (0.2) (0.4) 0.0 服装及服装配饰店 3.8 0.2 0.4 0.2 0.3 0.8 0.4 (0.8) (0.5) 日用品商场 10.5 0.4 0.1 0.4 0.3 0.2 0.2 (0.0) 0.4 杂货店 2.3 0.3 1.1 0.5 0.1 0.2 0.5 0.2 0.6 非店铺零售(包括网购） 16.9 0.9 0.6 1.1 0.9 0.5 0.7 (0.3) (0.1) 不包括机动车辆及零部件 80.9 0.6 0.3 0.3 0.8 (0.0) 0.3 (0.8) 0.3 不包括机动车辆及零部件和加油站 73.3 0.6 0.4 0.5 0.6 0.2 0.4 (0.8) 0.3 图1:零售和食品销售额环比增长 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图2:耐用品零售额同比增长 同比(%,2021年3月至2022年2月为两年平均增速) 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2019 2020 2021 2022 2023 (60) 家具和家用装饰店电子和家电店 图3:非耐用品零售额同比增长 同比(%,2021年3月至2022年2月为两年平均增速) 50 30 10 (10) (30) (50) (70) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (90) 2024 建材、园林设备及物料店运动商品保健和个人护理加油站服装日用品 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图4:PPI与核心PPI增速 同比(%) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2010201120132014201620172019202020222023 图5:PPI主要分项 (同比，%) 25 20 15 10 5 0 2011201320152017201920212023 耐用消费品非耐用消费品私人资本设备核心商品服务建筑业 资料来源：Wind，招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明 资料来源：Wind，招银国际环球市场 2 图6:PPI核心商品增速 图7:申请失业金人数 (千人)(千人) 1,000 800 600 400 200 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 00 2021202220232024 当周初次申请失业金人数(左轴)持续领取失业金人数(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图8:就业市场供求与薪资增速 2.5(X)同比(%)7 图9:收入同比增速 同比(%)同比(%) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 30 625 20 515 10 45 0 3(5) (10) 2(15) (20) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1 200 150 100 50 0 (50) 2024 (100) 2019 2020 2021 2022 2023 可支配收入(左轴)雇员报酬(左轴) 职位空缺数/失业人数(左轴)薪资增长(右轴)财产与其他收入(左轴)转移支付收入(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图10:家庭储蓄率 (%)35 30 25 20 15 10 5 2016 2017 2018 0 图11:累计超额储蓄 2019 2020 2021 2022 2023 2024 家庭储蓄率 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图12:不变价个人消费支出增速 同比(%)(%) 图13:银行信贷增速 同比(%) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 69 68 67 66 65 64 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 63 个人商品消费(左轴)个人服务消费(左轴)服务消费占比(右轴) 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 银行信贷工商贷款房地产贷款消费贷款 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人 对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的 投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存