芒果IP赋能新文旅，大资管布局初显

公司点评 电广传媒(000917.SZ) 证券研究报告 传媒｜电视广播Ⅱ芒果IP赋能新文旅，大资管布局初显 2024年03月13日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(百万元) 4,339.68 3,725.69 3,721.02 4,016.52 4,569.26 归母净利润(百万元) 330.43 208.27 228.48 269.37 292.71 每股收益（元） 0.23 0.15 0.16 0.19 0.21 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 7.27 7.19 7.34 7.52 7.71 当前价格（元） 5.16 P/E 22.14 35.12 32.01 27.15 24.99 52周价格区间（元） 4.04-8.87 P/B 0.71 0.72 0.70 0.69 0.67 评级变动维持 总市值（百万） 7314.60 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 7313.11 总股本（万股） 141755.70 投资要点： 流通股（万股） 141726.80 积极融合湖南广电资源，新文旅迎来强劲发展。2021年公司聚焦主业， 涨跌幅比较 70% 50% 30% 10% -10% 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 % 1M 3M 12M 电广传媒 9.55 -20.74 -8.19 电视广播Ⅱ 7.77 -16.69 -12.70 -30% 电广传媒电视广播Ⅱ “传媒+文旅+创投”战略转型落地。2022年公司大力实行“三湘星光行动”，目前已在全省6个市州落地了7个项目，湘潭万楼·芒果青年码头、郴州711时光小镇、汨罗屈子文化园、南岳晨曦客栈、安化茶马古道景区、芒果城、芒果未来艺术中心等。其中，作为标杆项目的湘潭万楼·芒果青年码头，从2023年3月开始运营到年底，累计游客量近 300万人次，春节假期游客量超25万人次，预计2024年营收规模将 进一步增长；2023年9月开园的郴州711时光小镇，年内游客突破75万人次；711时光小镇在春节期间接待游客超10万人，荣获春节期间“抖音郴州景点榜单第五”、“城市风光排名第一”；汨罗屈子文化园春节假期入园人数和收入同比均有较大幅度增长。2024年，公司将以建设主流新媒体集团文旅和中国旅游企业20强为目标定位，推动旗舰产品芒果城全面开工建设，进一步加码布局省内文旅项目。 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1电广传媒（000917.SZ）深度报告：转型升级再 出发，“传媒+文旅+创投”战略稳步推进2022-09- 26 控股股东拟变芒果传媒，公司与芒果超媒的业务协同效应有望提升。2023年12月，公司发布公告称，公司的控股股东将由湖南广电网控集团变更为芒果传媒（股份无偿划转），实际控制人未变化、仍为湖南省 国有文化资产监督管理委员会。我们认为，此举有望进一步从集团层面增强资源调度和分配效率，使芒果IP内容与电广文旅产品之间形成更深层次的业务协同效应。 大资管业务布局初显，短期资本市场调整导致投资收益同比下降。根 据清科研究中心报告，2022年来我国股权投资市场步入调整阶段，募投规模均呈下降趋势。2023年前三季度，我国新募集基金规模超1.35万亿元、投资规模超5000亿元，同比分别下降20.2%、31.8%。2023H1达晨财智实现投资管理收入2.39亿元，同比增长4.33%；净利润1.44亿元，同比减少4.81%。项目方面，2023H1新增14个IPO项目申报、3个项目IPO过会。基金规模在稳步增长，80亿元达晨创程综合基金实现首关超50亿元，25亿元达晨中小企业科技基金及3亿元达晨晨欣1号定增基金已完成募集，与江西国控发起设立30亿规模产业基金启动募集，“综合基金+科技基金+定增基金+地方国资合资基金平台”的 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 大资管布局初显。 广告、游戏等传媒赛道相对稳健，贡献超七成收入。韵洪传播积极转型信息流广告、无人机天幕广告等，2023H1实现收入12.59亿元，同比减少7.32%，主要系大环境影响下，广告市场景气度较弱所致。上海 久之润发展稳健，积极推出直播互动弹幕游戏产品、布局微信小游戏等，2023H1实现营收2.52亿元，同比增长5.46%；净利润0.74亿元，同比减少3.06%。整体来看，广告、游戏等传媒业务发展稳健，2023H1合计实现收入15.11亿元，占公司整体收入比重77.13%，为公司贡献稳定现金流。 投资建议：随着公司“新文旅+大资管”战略铺开，业务经营逐渐好转、核心竞争力不断增强。预计公司2023年/2024年/2025年实现营收37.21 亿元/40.17亿元/45.69亿元，归母净利润2.28亿元/2.69亿元/2.93亿元，EPS分别为0.16元/0.19元/0.21元，对应PE分别为32.01倍/27.15倍/24.99倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；大环境复苏不及预期；项目退出不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,339.68 3,725.69 3,721.02 4,016.52 4,569.26 营业收入 4,339.68 3,725.69 3,721.02 4,016.52 4,569.26 减:营业成本 3,250.24 2,579.79 2,531.58 2,742.81 3,087.49 增长率(%) -26.94 -14.15 -0.13 7.94 13.76 营业税金及附加 22.65 25.39 26.05 28.12 31.98 归属母公司股东净利润 330.43 208.27 228.48 269.37 292.71 营业费用 438.82 293.89 334.89 361.49 411.23 增长率(%) 122.50 -36.97 9.70 17.90 8.66 管理费用 554.43 535.08 539.55 582.40 662.54 每股收益(EPS) 0.23 0.15 0.16 0.19 0.21 研发费用 90.76 93.81 104.19 112.46 127.94 每股股利(DPS) 0.02 0.02 0.01 0.01 0.02 财务费用 203.71 67.31 66.54 26.52 3.95 每股经营现金流 0.44 -0.13 0.17 0.28 0.29 减值损失 -85.54 -124.25 -130.24 -140.58 -159.92 销售毛利率 0.25 0.31 0.32 0.32 0.32 加:投资收益 1,055.63 510.35 372.03 409.98 391.00 销售净利率 0.15 0.12 0.09 0.10 0.09 公允价值变动损益 4.43 -23.38 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.03 0.02 0.02 0.03 0.03 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.18 0.21 0.11 0.12 0.14 营业利润 799.21 551.70 421.29 493.40 536.48 市盈率(P/E) 22.14 35.12 32.01 27.15 24.99 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 0.71 0.72 0.70 0.69 0.67 利润总额 804.17 552.16 425.15 497.26 540.34 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 174.22 120.05 96.17 109.40 118.87 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 629.95 432.11 328.98 387.86 421.46 收益率 减:少数股东损益 299.53 223.84 100.50 118.49 128.76 毛利率 25.10% 30.76% 31.97% 31.71% 32.43% 归属母公司股东净利润 330.43 208.27 228.48 269.37 292.71 三费/销售收入 27.58% 24.06% 25.29% 24.16% 23.59% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 23.22% 16.63% 13.21% 13.04% 11.91% 货币资金 2,058.36 1,878.11 1,162.85 1,435.19 1,822.13 EBITDA/销售收入 25.26% 18.95% 19.28% 18.74% 16.63% 交易性金融资产 1,761.39 1,233.14 1,233.14 1,233.14 1,233.14 销售净利率 14.52% 11.60% 8.84% 9.66% 9.22% 应收和预付款项 1,638.57 1,682.81 1,445.04 1,559.79 1,774.44 资产获利率 其他应收款（合计） 179.35 208.89 220.15 237.63 270.34 ROE 3.21% 2.04% 2.20% 2.53% 2.68% 存货 1,027.11 997.36 784.12 849.55 956.31 ROA 1.74% 1.18% 1.41% 1.65% 1.75% 其他流动资产 41.95 30.22 30.32 32.73 37.23 ROIC 18.08% 20.57% 10.55% 12.24% 14.24% 长期股权投资 2,437.01 2,337.48 2,209.50 2,119.48 2,010.48 资本结构 金融资产投资 7,824.02 7,227.62 7,227.62 7,227.62 7,227.62 资产负债率 38.86% 35.79% 27.86% 26.29% 25.75% 投资性房地产 33.50 32.50 28.19 23.87 19.55 投资资本/总资产 13.04% 20.04% 20.29% 17.97% 15.47% 固定资产和在建工程 1,339.16 1,331.31 1,137.20 940.20 740.31 带息债务/总负债 28.10% 34.26% 19.49% 9.43% -0.15% 无形资产和开发支出 562.69 570.82 559.67 548.52 537.37 流动比率 1.30 1.36 1.56 1.58 1.60 其他非流动资产 89.42 130.92 114.67 98.43 98.43 速动比率 0.95 0.95 1.09 1.11 1.13 资产总计 18,992.5 17,661.1 16,152.4 16,306.1 16,727.3 股利支付率 8.58% 13.61% 7.40% 7.40% 7.40% 短期借款 513.07 770.56 0.00 0.00 0.00 收益留存率 91.42% 86.39% 92.60% 92.60% 92.60% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 2,289.07 1,844.02 1,727.34 1,871.47 2,106.65 总资产周转率 0.23 0.2