芒果IP资源赋能，“新文旅+大资管”战略逐步转型

公司背景：“文旅+投资”双轮驱动，“广告+游戏”多元布局，公司战略转型成功助力业绩增量空间 电广传媒成立于1998年，初期聚焦有限电视业务，后同步在创投，文旅，广告等业务上谋求多元发展。目前，电广传媒主营业务涵盖文旅、投资、广告、游戏四大业务板块，以轻资产、优资源、强运营和“IP+传媒+科技”赋能为特点的“新文旅”战略全面落地。 “文旅+投资”双轮驱动：芒果优质IP及创意基因助力文旅板块发展，创投业务聚焦六大领域，行业布局逐渐完善 文旅方面，芒果文旅为公司文旅业务主要运营单位，凭借芒果优质IP及创意基因“一手抓项目，一手抓资源”，打造有芒果味的产品，业务持续多元布局。依托自身宣发资源及运营管理经验，探索轻资产托管运营方式，已取得初步成果。多个文旅项目随文旅消费市场回暖恢复势头良好，在创新运营模式下进一步突破。2023年中秋国庆假期，电广传媒旗下长沙世界之窗、湘潭万楼·芒果青年码头、郴州711时光小镇、汨罗屈子文化园、芒果未来艺术中心、圣爵菲斯大酒店、芒果晨曦客栈等文旅项目全面超越同期，游客量创历史新高。我们认为，随着可异地复制的成熟项目运营方式逐步形成，该业务有望贡献业绩新增长点。创投方面，达晨创投目前已发展成为国内规模最大创投机构之一，聚焦科技行业同时多元布局新消费、传媒等潜力行业，管理规模持续扩大。国资合作拓展募资新渠道提升资金结构稳定性，全面注册制下有望进一步巩固行业头部地位。 “游戏+广告”多元布局：AIGC科技赋能游戏业务，广告业务稳中向好，积极拓展信息流广告市场 游戏方面，传统游戏与直播互动娱乐等新业务齐头并进。公司游戏业务由全资子公司上海久之润主营，旗下经典游戏劲舞团、高达系列稳定贡献公司业绩。AIGC应用+IP资源整合双重赋能，新游戏开发储备丰富，产品布局多元化。同时，公司积极探索直播互动娱乐及微信小游戏等新业务方向，打开业务新增长空间。广告方面，广告基本盘稳定贡献主要营收，信息流广告业务有望贡献业绩增量，公司广告业务由韵洪传播负责运营，业务涵盖广告代理、高铁广告，无人机自媒体及信息流广告。 目前，公司在高铁广告赛道优势相对明显，信息流广告业务在持续探索过程中。 盈利预测及投资建议 公司“文旅+游戏+创投”业务布局多元稳定，随宏观经济运行向好业绩有望复苏。 我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为44.25/50.44/56.35亿元，归属母公司净利润为2.85/4.35/6.15亿元。根据可比公司目前情况和PE估值，给予公司23年35倍PE，对应目标价7.04元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 文旅项目落地不及预期、创投项目不及预期、新游戏商业化不及预期、 行业竞争加剧、政策监管趋严、传统广告业务下滑的风险以及股价波动风险。 财务数据和估值 1.公司背景：“文旅+投资”双轮驱动，“广告+游戏”多元布局，公司战略基本确立 湖南电广传媒股份有限公司成立于1998年。1999年3月公司于深圳证券交易所挂牌上市，成为全国首家文化传媒业上市公司，被誉为“中国传媒第一股”。成立初期，公司聚焦有限电视业务。2000年11月，电广传媒成功增发5300万A股，募集资金15.9亿元，主要用于投资全省有线电视网络。2007年启动有线用户数字电视双向转换工作，于2012年基本完成全省有线电视网络整合工作。2013年电广传媒非公开发行A股申请获中国证监会通过，募集53亿资金主要用于“建设下一代广播电视网，实现全业务运营升级改造项目”。2015年顺应互联网发展潮流，收购上海久之润等公司。 除有线电视业务外，公司在创投，文旅，广告等业务上谋求多元发展。创投方面，2000年，达晨创投在深圳成立，目前已发展成为国内投资能力最强、最具影响力的创投机构之一。2008年，深圳市达晨财智创业投资管理有限公司成立。文旅方面，2001年湖南国际影视会展中心酒店（圣爵菲斯大酒店前身）全面营业，2004年长沙世界之窗扭亏为盈，2010年湖南文化旅游产业基金成立，基金规模30亿元。广告方面，2003年广州韵洪广告有限公司成立，2014年度营收达到25亿元，由此步入快速稳步增长阶段。 2017年起，核心业务有线电视行业增速放缓，公司开启向“文旅+投资”战略转型。2018年，湖南广播影视集团有限公司和潇湘电影集团有限公司、湖南广电网络控股集团有限公司顺利完成整合，正式成立湖南广播影视集团。2019年，芒果文旅投资有限公司成立。 2020年，电广传媒“文旅+投资”战略定位正式确立，同年电广传媒以持有的湖南有线集团51%股份出资参与设立中国广电网络股份有限公司完成股权过户，传统有线业务实现出表。2021年9月17日，电广传媒全新LOGO亮相，加速“文旅+投资”战略推进。2022年起先后在衡阳、安化、汨罗、湘潭布局文旅项目，启动芒果文旅“三湘星光行动计划”。 2023年以轻资产、优资源、强运营和“IP+传媒+科技”赋能为特点的“新文旅”战略全面落地。 图1：电广传媒发展历程 目前，电广传媒主营业务涵盖文旅、投资、广告、游戏四大业务板块。文旅业务主要涵盖长沙世界之窗，圣爵菲斯大酒店等存量业务，以及在建的芒果城等新文旅项目。投资业务由达晨创投主理，目前已发展成为国内规模最大创投机构之一。广告业务由韵洪传播运营，包括广告代理、高铁广告，无人机自媒体及信息流广告。游戏业务由子公司上海久之润承载，在传统端游及手游基础上，多元布局直播互动娱乐等新业务。公司将依托湖南广电拥有独特的IP资源和宣推优势，推动形成“文旅+投资”双轮驱动、“广告+游戏”多元布局。 图2：电广传媒业务拆分 1.1.公司股权结构稳定，与芒果IP深度绑定 公司股权结构稳定，国资背景控股。湖南广电网络控股集团作为电广传媒第一大股东，截至2023年第三季度，持股比例达16.66%，电广传媒实际控制人为湖南省国有文化资产监督管理委员会。电广传媒旗下子公司涉及文旅，游戏，投资及广告等广泛领域，主要代表企业有芒果文旅，上海久之润，达晨财智及韵洪传播等。 图3：电广传媒股权结构（截至2023年三季度） 公司管理层与湖南广电紧密联系，拥有丰富的传媒行业经验，在新发展战略下有助于公司与相关IP资源高度绑定。董事长兼总经理王艳忠曾任长沙世界之窗有限公司董事长，湖南电广传媒股份有限公司副总经理；副总经理申波曾任湖南电视台文体频道广告部主任，韵洪广告有限公司总经理。其余主要管理团队均有丰富的湖南台工作经验，熟悉公司相关业务，有利于统一发展步调，助力深化芒果IP。 表1：电广传媒管理层履历 2.文旅：芒果优质IP及创意基因助力文旅板块发展 芒果文旅作为电广传媒全资子公司，承担文旅战略执行者之角色，有利拓宽公司文旅板块业务。2019年3月，芒果文旅正式成立，是湖南电广传媒股份有限公司独资设立的文旅产业拓展平台。芒果文旅有效利用湖南广电的优质IP及创意基因，“一手抓项目”挖掘湖南广电“快乐中国”文化和中国传统文化内涵打造有“芒果味”的产品，“一手抓资源”依托湖南广电自身资源与经验，不断完善产品竞争力，扩大业务规模。 表2：电广传媒文旅板块主要存量项目 2.1.存量项目复苏势头稳健，核心产品各项经营数据创新高 紧跟文旅市场发展趋势，创新运营模式助力存量项目稳健复苏。当前，以“距离近、时长短、频次高”为新特征的微度假正成为消费者喜爱的新休闲模式。同时，夜间经济受到更广泛的关注。2023年中秋节、国庆节假期，文化和旅游行业恢复势头强劲，全国假日市场平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径较2019年增长1.5%。 图4：2019-2023年国庆全国出游人次及增速 图5：2019-2023年国庆国内旅游收入及增速 电广传媒当前存量项目以长沙世界之窗及圣爵菲斯大酒店为主，2023年中秋国庆期间运营数据创历史新高，后续有望在创新运营模式下进一步突破。公司在传统运营外主动迎合文旅行业新趋势，通过“造节助势”等新策略抢占市场吸引客流，引领消费新增长点。2023年中秋国庆期间，公司推出“中国狂欢节”主题活动，共吸引超60万游客，多个文旅项目营业数据创历史新高。我们认为，随着文旅市场回暖，公司将进一步深化“新文旅”战略及“三湘星光行动”，持续推动存量业务新增量模式。 表3：2023年十一期间主要文旅项目运营情况 图6：2018-2022年长沙世界之窗营收及净利润 2.2.新文旅业务打开增长空间，以运营能力赋能项目迈向高质量发展 公司将进一步融合产业旅游、潮流文创、主题乐园、都市休闲等元素，以芒果IP为核心打造具有湖南特色的文旅系列产品矩阵。新重点项目芒果城预计总投资达45亿，该项目将依托湖南广电和电广传媒现有IP及节目产品，进行资源整合及投资建设。芒果TOWN潮流时尚街区、芒果水世界等重点组成部分已在本年开始动工建设。 轻资产项目方面，公司依托湖南广电宣推资源叠加自身运营经验，拓展项目及收益。公司重点依靠湖南广电的宣推资源和自身的运营管理经验，以轻资产运营模式，通过托管或带资托管等，不投资或仅小比例参股，快速抢占优秀文旅资源，从外部丰富并深化产品体系，实现业务拓展及收益。以2022年为例，新落地湘潭万楼·青年码头、汨罗屈子园、南岳衡山高端民宿、芒果未来艺术中心、安化茶马古道等5个文旅项目，均采用合资运营模式，电广传媒主要负责项目的策划与运营。2023年中秋国庆期间，多个项目运营情况亮眼。 表4：2023年中秋国庆期间部分轻资产项目运营情况 图7：汨罗屈子园图示 图8：湘潭万楼图示 我们认为，电广传媒将芒果IP与运营经验结合的发展策略有助于公司产品及资源的最优化利用，最大化提升文旅板块业务价值。以芒果城为核心的长期投资项目充分利用芒果IP赋能，迎合年轻市场消费需求，形成独具公司特色，易于异地复制的文化产业链，为探索连锁化运营打下基础。轻资产项目方面，公司有效依托自身资源优势及管理经验，以更为灵活的合作方式抢占商机，迅速拓宽潜在市场，进一步加强公司品牌影响力，有望实现业务增量新方向。 2.3.芒果IP线下转化赋能，加速“新文旅”战略项目落地 芒果文旅深耕芒果IP资源，有效联合优质IP打造新文旅项目。产品研发上，芒果IP系列文旅产品的研发已基本成型。以芒果乐园为例，涵盖了湖南卫视、芒果tv快双平台的十大IP，使游客深度体验芒果经典IP主题。芒果地球村项目依托湖南广电的优质IP资源，将芒果IP深度赋能鱼形湖周边山水资源，规划建设芒果房车小镇、芒果冒险乐园、芒果萌宠及芒果田园为一体的具有国际水准的自然生态度假综合体。文旅造星方面，多档热播综艺带动当地旅游资源的开拓，明星景区效应明显。以大型综艺节目《全员加速中》为例，2023年7月15日该节目在万楼·芒果青年码头录制，播出当日，景区人流量较前日增长47.5%，在收入及人流量方面都创下7月最高值，形成线下文旅项目与芒果IP的有机结合，引流效果明显。 我们认为，公司在媒体宣传方面有独特优势，湖南广电在全媒体平台已充分汇聚粉丝社群超级流量，丰富的节目资源助力相关IP线下变现潜力。公司管理层面资源及经验优势明显，具备优秀的大型文化旅游综合性项目的策划开发和运营管理能力。后续可以形成文旅+IP资源联动，实现传媒及文旅的融合生态。 表5：电广传媒新文旅项目汇总 3.游戏：AIGC科技赋能，传统游戏与直播互动娱乐等新业务齐头并进 公司游戏业务由久游网主营。久游网成立于2003年，其运营主体上海久游网络科技有限公司为上海久之润全资子公司，作为中国互联网游戏业第一代公司，先后引进《劲乐团》、《劲舞团》等经典音舞网络游戏和日本经典国民IP《高达》，累计会员达6亿人。2018年，电广传媒完成对上海久之润的全资控股。2020/2021/2022年，上海久之润分别实现营业收入4.25/4.59/4.53亿元，同比增长+7.59%/+8.0%/-1.31%；公司净利润分别为1