业绩符合预期，出口链核心景气标的

嘉益股份（301004） 证券研究报告 2024年03月12日 投资评级 业绩符合预期，出口链核心景气标的 公司披露2023业绩快报 行业轻工制造/家居用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格67.58元 目标价格元 23Q4收入5.5亿同增29%，归母净利1.6亿同增52%，扣非后归母净利1.4 亿同增38%； 公司23Q1-4收入增速分别为32%/50%/52%/29%；归母净利增速分别 61%/106%/86%/52%。 23A收入17.8亿同增41%，归母净利4.7亿同增74%，扣非后归母净利4.7 亿同增72%； 23Q4归母净利率28.9%同增4.3pct；2023年归母净利率26.6%同增5pct。公司业绩增长主要系： 1、坚持以客户为中心，深化与核心客户合作，提升服务水平； 2、终端市场持续向好，客户订单及生产规模化效应较为显著；此外，报告期内汇率及主要原材料市场价格变动对公司业绩也有一定的正向影响； 3、公司内部管理持续精益化，通过投入智能化产线、推进数字化和精益生产等措施不断提升生产和管理效率，提高经营质量和服务水平。 基本数据 A股总股本(百万股)104.00流通A股股本(百万股)26.26 A股总市值(百万元)7,028.32 流通A股市值(百万元)1,774.70 每股净资产(元)10.96 资产负债率(%)25.77 一年内最高/最低(元)73.20/26.65 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 公司核心客户Stanley深度放大Tiktok热门产品逻辑，有望打开成长天花 板；公司作为核心供应链有望共享成长，积累经验逐步实现产品拓展。 美国保温杯使用功能和场景发生变化，过去是耐用功能性单品，现在终端品牌引领行业向潮流时尚、运动环保方向发展，消费者使用量增加，提高行业的天花板。目前头部品牌商在加大推广力度，提升品牌影响力。下游客户集中度在提升，也提高对上游供应链要求，驱动供应商集中度提升，保温杯从过去渠道品牌向品类品牌转变，客户需要更好的产品打造更好的品牌。公司在保温杯领域深耕，坚持主业，服务好大客户，与大客户一起成长。 调整盈利预测，维持“买入“评级 根据业绩快报，我们调整盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利分别为4.72/5.76/7.06亿，EPS分别为4.54/5.54/6.79元/股，对应PE分别为15/12/10X，维持“买入“评级。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 585.63 1,259.54 1,775.41 2,204.44 2,585.81 增长率(%) 64.69 115.08 40.96 24.17 17.30 EBITDA(百万元) 149.59 372.69 571.04 704.58 859.44 归属母公司净利润(百万元) 82.17 271.91 472.04 576.16 706.43 增长率(%) 26.73 230.90 73.60 22.06 22.61 EPS(元/股) 0.79 2.61 4.54 5.54 6.79 市盈率(P/E) 85.53 25.85 14.89 12.20 9.95 市净率(P/B) 11.63 8.10 5.15 3.63 2.66 市销率(P/S) 12.00 5.58 3.96 3.19 2.72 EV/EBITDA 11.46 6.92 11.28 8.18 6.24 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：海外需求复苏不及预期；核心客户份额下降风险；产能扩张不及预期；业绩快报是公司初步测算的结果，具体准确的财务数据以年报为准。 股价走势 嘉益股份创业板指 104% 81% 58% 35% 12% -11% -34% 2023-032023-072023-11 资料来源：聚源数据 相关报告 1《嘉益股份-公司点评:业绩高增符合预期，TikTok热门产品热度超预期》2024-01-19 2《嘉益股份-公司点评:订单及赛道景气或延续》2023-11-22 3《嘉益股份-季报点评:行业持续景气 全年预期乐观》2023-10-31 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 273.58 443.23 541.70 1,218.78 1,612.64 营业收入 585.63 1,259.54 1,775.41 2,204.44 2,585.81 应收票据及应收账款 60.56 119.64 277.20 147.38 334.61 营业成本 417.36 827.99 1,068.94 1,339.20 1,543.08 预付账款 10.92 26.90 8.75 40.88 18.83 营业税金及附加 2.36 4.58 7.93 8.92 11.12 存货 112.72 149.59 308.44 209.05 373.06 销售费用 14.58 21.96 33.73 39.68 43.96 其他 60.09 51.62 66.33 59.46 73.94 管理费用 27.40 56.40 67.47 77.16 87.92 流动资产合计 517.88 790.99 1,202.41 1,675.55 2,413.08 研发费用 27.42 43.21 63.91 74.95 85.33 长期股权投资 1.14 1.09 1.09 1.09 1.09 财务费用 3.12 (26.02) (10.58) 5.03 3.96 固定资产 99.64 259.82 304.93 340.27 383.99 资产/信用减值损失 (7.31) (22.03) (10.68) (9.80) (11.38) 在建工程 60.03 17.08 100.25 140.17 168.12 公允价值变动收益 0.31 (15.98) 0.00 0.00 0.00 无形资产 47.91 44.74 43.32 41.90 40.47 投资净收益 5.69 9.01 6.45 7.05 7.50 其他 10.52 18.14 6.66 8.94 10.06 其他 0.80 49.34 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 219.24 340.87 456.24 532.37 603.74 营业利润 93.89 311.09 539.78 656.77 806.56 资产总计 737.12 1,131.86 1,658.65 2,207.92 3,016.81 营业外收入 0.05 0.28 0.18 0.17 0.21 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.89 1.03 0.67 0.86 0.85 应付票据及应付账款 66.75 144.71 195.22 183.42 256.94 利润总额 93.05 310.33 539.29 656.07 805.92 其他 42.47 109.61 99.05 90.72 128.24 所得税 11.52 39.18 70.21 83.14 102.93 流动负债合计 109.22 254.31 294.27 274.14 385.18 净利润 81.53 271.16 469.08 572.93 702.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.64) (0.75) (2.96) (3.23) (3.45) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 82.17 271.91 472.04 576.16 706.43 其他 4.53 4.02 3.83 4.13 3.99 每股收益（元） 0.79 2.61 4.54 5.54 6.79 非流动负债合计 4.53 4.02 3.83 4.13 3.99 负债合计 132.43 263.82 298.10 278.26 389.17 少数股东权益 0.35 0.00 (2.96) (6.19) (9.64) 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 100.00 103.20 104.00 104.00 104.00 成长能力 资本公积 213.73 266.13 266.13 266.13 266.13 营业收入 64.69% 115.08% 40.96% 24.17% 17.30% 留存收益 291.60 533.50 1,005.54 1,581.70 2,288.14 营业利润 25.73% 231.33% 73.51% 21.67% 22.81% 其他 (1.00) (34.80) (12.17) (15.99) (20.99) 归属于母公司净利润 26.73% 230.90% 73.60% 22.06% 22.61% 股东权益合计 604.69 868.04 1,360.54 1,929.66 2,627.64 获利能力 负债和股东权益总计 737.12 1,131.86 1,658.65 2,207.92 3,016.81 毛利率 28.73% 34.26% 39.79% 39.25% 40.33% 净利率 14.03% 21.59% 26.59% 26.14% 27.32% ROE 13.60% 31.32% 34.62% 29.76% 26.79% ROIC 41.25% 91.96% 123.43% 74.28% 105.87% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 81.53 271.16 472.04 576.16 706.43 资产负债率 17.97% 23.31% 17.97% 12.60% 12.90% 折旧摊销 16.96 18.64 23.15 26.15 29.75 净负债率 -45.21% -51.02% -39.81% -63.16% -61.37% 财务费用 3.66 (22.03) (10.58) 5.03 3.96 流动比率 4.05 3.04 4.09 6.11 6.26 投资损失 (5.69) (9.01) (6.45) (7.05) (7.50) 速动比率 3.17 2.47 3.04 5.35 5.30 营运资金变动 8.60 (27.64) (266.82) 181.82 (233.89) 营运能力 其它 (9.38) 33.50 (2.96) (3.23) (3.45) 应收账款周转率 9.47 13.98 8.95 10.38 10.73 经营活动现金流 95.68 264.61 208.38 778.88 495.31 存货周转率 6.78 9.60 7.75 8.52 8.88 资本支出 71.95 128.71 150.19 99.71 100.13 总资产周转率 0.97 1.35 1.27 1.14 0.99 长期投资 0.13 (0.05) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (203.86) (243.54) (293.74) (192.65) (192.63) 每股收益 0.79 2.61 4.54 5.54 6.79 投资活动现金流 (131.78) (114.88) (143.55) (92.95) (92.50) 每股经营现金流 0.92 2.54 2.00 7.49 4.76 债权融资 (2.93) 26.21 10.20 (5.03) (3.96) 每股净资产