23年业绩高增，“设备更新”政策有望带来订单增长

38% 29% 20% 11% 2% -7% -16% -25% -34% -43% 买入|维持 智洋创新电力设备 智洋创新(688191) 证券研究报告：电力设备|公司点评报告 2024年3月13日 个股表现 股票投资评级 23年业绩高增，“设备更新”政策有望带来订单增长 2023年营收利润双增，扣非归母净利润高速增长 1月31日，公司发布2023年业绩预报。2023年年度预计实现营业收入为7.9亿元到8.1亿元，同比增长17.69%到20.67%。归母净利润为0.40亿元到0.43亿元，同比增长42.89%到53.61%左右。扣非归母净利润为0.23亿元到0.26亿元，同比增长343.40%到401.23%左右。公司业绩增长的原因在于：（1）公司持续加大研发投入及新业务领域的营销投入，公司在电力领域的业务得到持续稳定增长，水利领域、轨道交通领域业绩实现较快增长。（2）公司实行一系列管控及 2023-032023-052023-082023-102023-122024-03 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）15.73 总股本/流通股本（亿股）1.54/0.73 总市值/流通市值（亿元）24/12 52周内最高/最低价21.84/9.56 资产负债率(%)31.7% 市盈率87.39 第一大股东淄博智洋控股有限公司 分析师:孙业亮 SAC登记编号:S1340522110002 Email:sunyeliang@cnpsec.com 分析师:丁子惠 SAC登记编号:S1340523070003 Email:dingzihui@cnpsec.com 考核措施，深化降本增效，公司综合毛利率较上期有所增长。（3）持 续加强应收账款及存货管理，应收账款及存货本期减值损失较去年同期有所下降。 公司基本情况 华为昇腾万里合作伙伴 2019年，公司与华为推出了电力场景AI应用联合解决方案，公司部分产品搭载了华为Atlas200AI加速模块，实现了该加速模块在电力行业的落地应用。同年，公司获得“2019华为开发者大赛Atlas赛道（商业组）”一等奖。2021年7月，作为华为昇腾生态体系的战略合作伙伴之一，公司受邀参加了2021世界人工智能大会（WAIC） 研究所 昇腾人工智能高峰论坛。2022年6月30日，智洋创新与华为在淄博签署合作协议，正式加入昇腾万里合作伙伴计划。2023年，公司成为华为昇腾万里伙伴计划优选级应用软件伙伴。未来双方将基于昇腾AI打造行业智能运维管理平台，致力于为输电、变电、配电等电网环节和新能源发电、水利、轨道交通、应急管理等行业场景提供智能可视化巡视、隐患识别分析和运维管理等一系列智能化解决方案。 国常会发起新一轮“设备更新”，有望带来订单增长 去年底，中央经济工作会议在“着力扩大国内需求”的工作部署中，就提出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。今年以来，中央财经委员会第四次会议和近期国务院常务会议审议通过的《行动方案》都在强调“以旧换新”。郑栅洁指出，“以旧换新”将重点实施设备更新行动，聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7个领域。将围绕节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级等方向，推进重点行业设备更新改造。公司业务所处的电力、水利、轨交行业均有大规模设备更新换代需求，有望带来订单增长。 数字电网领军者，智慧水利、轨交开启第二增长级 公司聚焦主营业务、稳固经营优势，全面推进AI+行业数字化转型战略，在电力、水利、轨道交通等领域，承担多项重点项目。据IDC预测，智慧水利建设在未来几年将进入信息化投资加速期，预计在2025年信息化投资占比达到2.2%，市场空间超200亿元。公司积极 响应水利部门相关政策，以人工智能、数字孪生、无人机等技术为核心，自主研发具有预报、预警、预演、预案“四预”功能的数字孪生智慧水利四预系统产品体系，涵盖“2+N”水利智能业务应用体系，实现人工智能、数字孪生、无人机等新一代信息技术与水利业务的深度融合。公司在滨州打造水利数字化标杆项目，成果获水利部重点推广。 轨交领域，公司响应建设现代化铁路强国的发展战略，在构建轨道交通智能化运维管控方面积极探索，已储备铁路线路安全环境智能管控、铁路电力站所智能运维辅助监控、铁路货车货物装载状态高清监测、铁路防洪防灾智能预报警监测等系统。公司2023年度水利、轨道交通领域预计合计实现营业收入超0.65亿元，较去年增长超1,200%。 投资建议 预计公司2023-2025年的EPS分别为0.28、0.50、0.77元，当前股价对应的PE分别为56.97、31.39、20.48。公司传统主业电力业务持续增长，新业务受益于水利信息化、设备更新换代等相关政策，市场潜力巨大，打开第二增长曲线，业绩有望保持高速增长。维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期；市场竞争加剧；技术落地不及预期；政策不及预期等风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 671 799 960 1127 增长率(%) 2.32 19.04 20.18 17.35 EBITDA（百万元） 39.74 43.04 76.32 114.39 归属母公司净利润（百万元） 27.99 42.39 76.93 117.89 增长率(%) -60.28 51.43 81.48 53.25 EPS(元/股) 0.18 0.28 0.50 0.77 市盈率（P/E） 86.26 56.97 31.39 20.48 市净率（P/B） 2.91 2.79 2.62 2.32 EV/EBITDA 40.68 49.55 28.32 18.44 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 671 799 960 1127 营业收入 2.3% 19.0% 20.2% 17.4% 营业成本 457 543 647 752 营业利润 -66.1% 71.0% 73.9% 48.6% 税金及附加 4 5 6 7 归属于母公司净利润 -60.3% 51.4% 81.5% 53.2% 销售费用 78 86 103 113 获利能力 管理费用 45 48 58 68 毛利率 32.0% 32.1% 32.7% 33.2% 研发费用 87 104 110 124 净利率 4.2% 5.3% 8.0% 10.5% 财务费用 -1 -1 -1 -1 ROE 3.4% 4.9% 8.3% 11.3% 资产减值损失 -11 -7 -7 -7 ROIC 2.9% 4.5% 7.8% 10.5% 营业利润 26 45 78 116偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 31.7% 38.2% 39.9% 39.9% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 2.84 2.24 2.17 2.21 利润总额 25 44 77 115 营运能力 所得税 -2 2 1 -2 应收账款周转率 1.86 2.13 2.12 2.07 净利润 28 42 77 117 存货周转率 2.54 2.70 2.62 2.76 归母净利润 28 42 77 118 总资产周转率 0.54 0.61 0.65 0.68 每股收益（元） 0.18 0.28 0.50 0.77 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.18 0.28 0.50 0.77 货币资金 361 325 302 369 每股净资产 5.40 5.64 6.01 6.77 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 370 420 531 612 PE 86.26 56.97 31.39 20.48 预付款项 9 12 16 17 PB 2.91 2.79 2.62 2.32 存货 245 347 385 432 流动资产合计 1041 1162 1308 1515现金流量表 固定资产 111 111 111 111 净利润 28 42 77 117 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 17 0 0 0 无形资产 4 4 4 4 营运资本变动 -29 -22 -99 -79 非流动资产合计 177 251 251 251 其他 11 8 12 12 资产总计 1218 1414 1559 1766 经营活动现金流净额 27 28 -11 50 短期借款 30 40 46 61 资本开支 -16 -1 -1 -1 应付票据及应付账款 215 284 330 378 其他 -26 -68 3 3 其他流动负债 121 196 226 246 投资活动现金流净额 -42 -69 2 2 流动负债合计 366 520 602 685 股权融资 6 12 -20 0 其他 20 20 20 20 债务融资 30 11 6 15 非流动负债合计 20 20 20 20 其他 -23 -19 0 0 负债合计 386 540 622 705 筹资活动现金流净额 13 4 -14 15 股本 154 154 154 154 现金及现金等价物净增加额 -2 -36 -23 67 资本公积金 403 415 415 415 未分配利润 242 260 325 425 少数股东权益 2 2 1 1 其他 31 37 29 46 所有者权益合计 831 867 923 1041 负债和所有者权益总计 1218 1407 1545 1745 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不