公司点评：4Q23扣非归母净利yoy+54%，看好需求回暖带来的业绩修复

2024年3月13日公司披露2023年年度报告，2023年实现营收 21.06亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润2.19亿元，同比 -39.04%。其中，Q4单季度实现营收6.80亿元，同比增长26.23%；实现归母净利润0.77亿元，同比+16.14%。 4Q23行业景气度持续改善，营收、利润均实现同环比增长。4Q23公司实现扣非后的归母净利润为9040万元，同比+53.75%。2023 年公司的功率半导体分立器件业务实现收入14.60亿元，同比 +5.03%，上一轮景气周期的大幅扩产导致功率器件行业内成熟制程产能相对过剩，市场竞争加剧。经过2023年的产品价格调整，出货量的增长被降价等因素部分抵消，导致收入端增幅较弱。4Q23公司毛利率和净利率环比均有所改善，未来随着需求逐步转 人民币(元)成交金额(百万元) 好，公司产能利用率不断提升，整体盈利能力将持续修复和改善。 持续优化、拓宽产品结构，创新驱动增强公司综合竞争力。公司在保证晶闸管等业务稳定增长的同时，提升防护器件、MOSFET及IGBT等产品的占比，逐步使公司产品结构和行业结构相匹配。公司在现有产品线上进行升级优化，拓展晶闸管在家电、低压电器、 工业设备等领域的市场份额，巩固优势领域市场地位。同时积极拓展车规级功率半导体防护器件产品系列，扩大防护器件在通讯、智能家居、安防、工控、仪器仪表、照明、移动终端设备、防雷模块等领域的应用。未来公司将突出GSM全球市场营销中心的作用，进一步整合营销资源开拓海外业务渠道。2023年，公司的研发费用率达12.21%，较上一年同期增加了0.53个pcts，公司通过加大研发投入提升品牌影响力、提高关键指标可靠性等，强化公司在行业内的竞争优势。 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 10.00 230313 230613 230913 231213 成交金额捷捷微电沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 240313 0 考虑到行业景气度逐步复苏，我们预测公司2024~2026年的归母净利润分别为3.51/5.00/6.94亿元，分别同比+60%/+42%/+39%，对应EPS分别为0.48/0.68/0.94元，公司股票现价对应PE估值为32/22/16倍，维持“买入”评级。 技术迭代和产品升级不及预期；市场竞争加剧；可转债转股。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,773 1,824 2,106 2,868 3,651 4,438 货币资金 753 535 362 495 507 617 增长率 2.9% 15.5% 36.1% 27.3% 21.5% 应收款项 615 680 802 965 995 1,147 主营业务成本 -927 -1,087 -1,388 -1,843 -2,272 -2,701 存货 304 508 484 643 793 943 %销售收入 52.3% 59.6% 65.9% 64.3% 62.2% 60.9% 其他流动资产 1,404 1,170 581 647 676 704 毛利 846 737 719 1,025 1,379 1,736 流动资产 3,076 2,893 2,229 2,751 2,971 3,410 %销售收入 47.7% 40.4% 34.1% 35.7% 37.8% 39.1% %总资产 53.7% 37.9% 28.9% 31.8% 31.8% 34.0% 营业税金及附加 -14 -13 -17 -20 -26 -31 长期投资 0 0 3 3 3 3 %销售收入 0.8% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,710 4,150 5,167 5,740 6,218 6,454 销售费用 -50 -38 -66 -57 -73 -89 %总资产 29.9% 54.4% 66.9% 66.3% 66.5% 64.3% %销售收入 2.8% 2.1% 3.1% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 122 140 140 145 148 148 管理费用 -124 -136 -157 -195 -237 -266 非流动资产 2,650 4,731 5,492 5,900 6,385 6,629 %销售收入 7.0% 7.5% 7.5% 6.8% 6.5% 6.0% %总资产 46.3% 62.1% 71.1% 68.2% 68.2% 66.0% 研发费用 -132 -213 -257 -287 -365 -444 资产总计 5,726 7,625 7,722 8,651 9,356 10,039 %销售收入 7.4% 11.7% 12.2% 10.0% 10.0% 10.0% 短期借款 4 212 398 785 707 500 息税前利润（EBIT） 526 337 221 466 678 906 应付款项 504 920 944 1,159 1,367 1,551 %销售收入 29.7% 18.5% 10.5% 16.2% 18.6% 20.4% 其他流动负债 122 83 80 107 137 169 财务费用 -3 -30 -29 -129 -161 -156 流动负债 630 1,216 1,422 2,051 2,211 2,219 %销售收入 0.2% 1.6% 1.4% 4.5% 4.4% 3.5% 长期贷款 193 1,101 753 1,053 1,153 1,203 资产减值损失 -1 -16 -26 -13 -3 -3 其他长期负债 975 1,075 1,151 1,133 1,136 1,140 公允价值变动收益 8 -6 -5 0 0 0 负债 1,798 3,393 3,326 4,237 4,501 4,563 投资收益 20 7 5 10 15 15 普通股股东权益 3,269 3,580 3,759 3,777 4,218 4,839 %税前利润 3.5% 1.9% 2.2% 2.4% 2.5% 1.8% 其中：股本 737 737 736 736 736 736 营业利润 570 373 207 413 589 817 未分配利润 1,169 1,423 1,558 1,866 2,307 2,928 营业利润率 32.2% 20.4% 9.8% 14.4% 16.1% 18.4% 少数股东权益 659 652 637 637 637 637 营业外收支 -1 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 5,726 7,625 7,722 8,651 9,356 10,039 税前利润利润率 56932.1% 37220.4% 208 9.9% 41314.4% 58916.1% 81718.4% 比率分析 所得税 -77 -16 -4 -62 -88 -123 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.5% 4.4% 1.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 492 355 204 351 500 694 每股收益 0.675 0.488 0.298 0.477 0.679 0.943 少数股东损益 -5 -4 -15 0 0 0 每股净资产 4.438 4.860 5.104 5.129 5.729 6.572 归属于母公司的净利润 497 359 219 351 500 694 每股经营现金净流 0.538 0.458 1.269 1.155 1.609 1.738 净利率 28.0% 19.7% 10.4% 12.2% 13.7% 15.7% 每股股利 0.200 0.160 0.095 0.058 0.080 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.20% 10.04% 5.83% 9.30% 11.86% 14.35% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.68% 4.71% 2.84% 4.06% 5.35% 6.92% 净利润 492 355 204 351 500 694 投入资本收益率 9.06% 4.95% 3.32% 5.44% 7.45% 9.40% 少数股东损益 -5 -4 -15 0 0 0 增长率 非现金支出 128 215 423 496 531 574 主营业务收入增长率 75.37% 2.86% 15.51% 36.14% 27.33% 21.53% 非经营收益 -29 -24 31 162 127 128 EBIT增长率 81.72% -35.96% -34.22% 110.25% 45.59% 33.68% 营运资金变动 -195 -210 276 -158 26 -117 净利润增长率 75.34% -27.68% -39.04% 60.22% 42.48% 38.84% 经营活动现金净流 396 337 935 850 1,185 1,280 总资产增长率 94.72% 33.15% 1.27% 12.03% 8.15% 7.31% 资本开支 -1,461 -1,952 -1,142 -921 -978 -782 资产管理能力 投资 -560 424 367 0 0 0 应收账款周转天数 60.6 75.4 78.7 65.0 60.0 55.0 其他 20 3 29 10 15 15 存货周转天数 90.4 136.4 130.6 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -2,001 -1,526 -746 -911 -963 -767 应付账款周转天数 77.4 160.4 195.3 180.0 170.0 160.0 股权募资 662 1 0 -290 0 0 固定资产周转天数 195.2 492.6 658.2 467.3 354.9 270.3 债权募资 193 1,119 -166 667 23 -158 偿债能力 其他 1,088 -138 -152 -181 -231 -242 净负债/股东权益 -25.19% 19.80% 29.24% 41.64% 38.10% 28.89% 筹资活动现金净流 1,943 983 -317 196 -208 -399 EBIT利息保障倍数 164.5 11.3 7.7 3.6 4.2 5.8 现金净流量 333 -205 -132 135 14 113 资产负债率 31.40% 44.50% 43.07% 48.98% 48.10% 45.45% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 1 1 7 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-03-15 买入 23.20 31.00～31.00 2 2023-04-15 买入 23.83 N/A 3 2023-04-20 买入 20.82 N/A 4 2023-07-16 买入 18.76 N/A