信维通信深度研究报告：泛射频领域开拓先行者，卫星通信催化新成长曲线

信维通信（300136） 证泛射频领域开拓先行者，卫星通信催化新成长曲线 券 研——信维通信深度研究报告 究买入（首次）投资摘要 报 告国内泛射频领军企业，业务范围持续拓展。信维通信致力于业务深度 行业:通信 与广度双向拓展，目前主营包括天线、无线充电模组、高速连接器及 日期: 2024年03月13日 线缆等产品的生产制造，应用涵盖消费电子、汽车、物联网/智能家居、通信、数据中心等多个领域。公司的业务版图已遍布7个国家15 分析师:刘京昭 E-mail:liujingzhao@shzq.comSAC编号:S0870523040005 分析师:马永正 Tel:021-53686147 基本数据最新收盘价（元） 20.96 12mthA股价格区间（元） 14.83-26.90 总股本（百万股） 967.57 无限售A股/总股本 85.21% 流通市值（亿元） 172.81 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 公司深 度最近一年股票与沪深300比较 信维通信沪深300 % % 03/2305/2308/2310/2312/2303/24 30% 22% 15% 8 1 -7% -14% -21% -28% 个地区，并顺利完成全球多个分部的建设工作。 聚焦大客户战略，与客户分享长期成长价值。信维通信是全球唯一一家在无线充电领域同时覆盖前三大手机品牌的供应商，与龙头共享价值铸就企业核心竞争力。伴随汽车应用场景持续开发，信维在车载无线充电模组层面持续投入，已成功获得奔驰、大众、广汽本田等主机厂的Tier1供应资质，并持续加速对新能源车企的客户拓展。 5G催化天线产业新革命，量价齐升助推发展新逻辑。1）在5G技术持续演进、物联网终端种类持续丰富的背景下，公司天线销量伴随行业升级置换需求实现进一步突破；2）信维顺利切入LCP天线领域，持续强化从材料到模组的一站式能力，服务于多家北美大客户，并在毫米波技术层面取得重大突破，天线价值量逐步增强。 卫星通信引领企业新业务开拓，第二成长曲线开启。低轨卫星频段及轨道资源有限，各国竞争日益白热化。伴随地面设备建设与卫星制造的双向扩容，星链用户数不断增多，信维有望凭借强大的海外布局能力与良好的北美客户关系，分享新赛道高成长空间，为企业营收创造长期增量。 投资建议 公司作为高频高速连接器及天线设备的行业领军企业，有望受益于卫星通信市场的长期放量。随着卫星星座与地面设施建设同步步入加速发展期，我们预计公司23-25年实现归母净利润6.95亿元、8.98亿 元、11.84亿元，增速分别为7.27%、29.18%、31.81%，2024年3月11日收盘价对应2023-2025年PE预计分别为29.76、23.04、17.48，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 卫星通信商业化落地不足风险；卫星通信市场竞争加大风险；传统业 务产品升级换代不足预期风险。 相关报告： 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8590 8314 9738 11011 年增长率 13.3% -3.2% 17.1% 13.1% 归母净利润 648 695 898 1184 年增长率 28.4% 7.3% 29.2% 31.8% 每股收益（元） 0.67 0.72 0.93 1.22 市盈率（X） 31.92 29.76 23.04 17.48 市净率（X） 3.14 2.85 2.54 2.22 资料来源：iFinD，上海证券研究所（2024年03月11日收盘价） 目录 1国内泛射频领军企业，业务持续加速拓展4 1.1从专一天线设备供应拓展为多业务协同并重4 1.2利润水平平稳回升，毛利率有望得到改善5 1.3研发优势突出，塑造坚实发展底座6 1.4公司高层架构彰显技术与管理的平衡7 2技术迭代持续进行，消费电子长期利好8 2.1市场持续扩容，车载场景或为发展关键8 2.2传统业务稳定向好，技术升级仍在推进11 3卫星通信聚集全球关注，连接器业务亟待发展14 3.1星链计划独步全球，地面终端供应商广泛获益14 3.2卫星互联网开启第二成长曲线17 4盈利预测18 5估值分析19 6风险提示19 图 图1：信维通信发展历程4 图2：信维通信营业收入情况概览5 图3：信维通信归母净利润情况概览5 图4：信维通信毛利率、净利率概览6 图5：ROE水平短期内呈下降趋势6 图6：研发费用增长情况(百万元)7 图7：2022年公司人员构成7 图8：信维通信股权架构图（截止2023年Q3）7 图9：中国无线充电市场规模10 图10：车载手机无线充电模块搭载量与增长率预测示意图.10 图11：汽车类解决方案概览11 图12：信维通信无线充电模组示意图11 图13：国内手机市场出货量及5G手机占比12 图14：国内手机上市新机型数量及5G占比12 图15：4G到5G天线数量变化示意图12 图16：华为Mate30天线数量示意图12 图17：信维通信手机LTE+WiFi+NFC天线13 图18：信维通信手机LTE天线13 图19：信维通信毫米波天线14 图20：Starlink资费情况概览17 表 表1：公司高层履历概览8 表2：无线充电技术对比示意表8 表3：三大无线充电标准概览9 表4：不同结构手机天线的对比分析13 表5：全球通信卫星发射统计14 表6：国外主要星座规划数量及占用频段15 表7：中国国网卫星星座计划15 表8：星链计划总体部署表16 表9：Starlink订阅者数量呈指数型增长17 表10：公司未来三年各业务板块的收入预测（百万元）18 表11：信维通信各版块毛利率及预测19 表12：可比公司估值分析表(数据截止至2024年3月11日) ......................................................................................19 1国内泛射频领军企业，业务持续加速拓展 信维通信是国内泛射频类产品领军企业，主要生产的电子元器件包括：天线及模组、无线充电模组、EMC/EMI射频隔离器件、精密连接器、高速连接器及线缆、无源器件等，应用涉及消费电子、汽车、物联网/智能家居、通信、数据中心等多个领域。目前公司的业务版图已遍布7个国家15个地区，顺利完成全球多个分部的建设工作。 1.1从专一天线设备供应拓展为多业务协同并重 信维通信于2006年4月27日在深圳沙井长兴工业园成立， 是首批国家级高新技术企业之一，并于2010年11月5日登陆深交所创业板成功上市。 图1：信维通信发展历程 2006.04 M_d~s, &’<&2; %1I˚ 1I˚ 2017.04 M46+! 2017.09 1I˚<&2J+Hœ!§ k" _ :ŒKr;Æ16.,I *i*£ 2010.11 Ez.T<£1?!6~ 2014.06 45\,!E 2019.01 1I˚;^Q˛M5yO;| ^e OSH—16eOk" 2012.05 Z‰I˚C]w4fi.¶#+3h;N%-:SZø;fŁ% ;3";""*Ok" 2012.11 45\,Q\CR+.¶o" «o!k" 1I˚ 2020.06 M_ 6eOk" oEe2o 资料来源：信维通信官网，上海证券研究所 上市后，信维历经三大发展阶段，聚焦于不同发展主题： 1）主营业务海外拓展期：信维通信分别在瑞典斯德哥尔摩、美国库比蒂诺、韩国水原、台北设立子公司，并以收购全球最大的天线供应商英资莱尔德（北京）分公司为跳板，迅速搭建对接世界一流移动终端厂商的大客户平台，实现全球化布局。 2）多元业务开拓期：在已有天线供应的基础上，信维通信加大对新业务开拓的支持力度，着力于构筑成长新曲线。连接器领域，信维于2012年12月成立连接器事业部，并于2014年6月成功收购亚力盛，将连接器业务拓展至接触类弹片、测试类连接器、汽车连接器等零部件领域；声学领域，信维成立声学事业 部，为客户提供一站式音、射频解决方案；射频领域，信维成立信维微电子，布局射频前端业务。 3）高效研发期：2017年后，信维加速推进科技试验研发路线，于2017年9月成立了广东省第一座5G毫米波实验室——深圳第五代移动通信毫米波技术工程实验室；同时信维也加大对高新技术产业的投入工作，2019年至今其先后成立江苏信维智能汽车互联科技有限公司、益阳信维电子科技产业园等，稳步进军智能汽车、MLCC（片式多层陶瓷电容器）等领域。 1.2利润水平平稳回升，毛利率有望得到改善 营收水平稳步增长，归母净利润暂未回归高位。自2012年收购莱尔德以来，信维通信成功取得大客户资质，以供给LDS天线的方式进入苹果三星等供应商，迈入成长快车道。iFinD数据显示，收购莱尔德的第三年，信维通信营收同比增长高达 129.28%。随着2014年收购亚力盛，布局连接器业务、2016年成立信维微电子，布局射频前端业务，信维实现了归母净利润从2014年0.63亿元增长至2017年的8.89亿元。 然而受到2020年新冠疫情冲击、国际宏观经济政策从传统自 由贸易主义转向保护主义等问题，公司净利润水平于2021年下降 到5.05亿元，暂未回到历史高位。 图2：信维通信营业收入情况概览图3：信维通信归母净利润情况概览 营业总收入（亿元）同比增长率(%)归母净利润（亿元）同比增长率(%) 140 120 100 80 60 40 20 0 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 公司增利能力短期内呈下降态势，新兴产业或助推利润率水平回归。信维通信ROE值从2018年的30.67%下降至2022年的10.33%。根据杜邦分析法，公司资产周转率于2019年至2022年期间持续稳定在0.66~0.71之间，且权益乘数较为稳健，公司的资金周转能力及负债能力未发生较大程度的转向，因此盈利能力的下降主要系净利率水平下沉所致。 在经历数年高速发展后，2021年起公司迈入企业转型调整期，业绩步入相对平缓阶段，天线、无线充电模组、射频材料等 成熟产品依然作为公司主要收入来源，在行业内卷、竞争加剧以及新产品线生产暂未达到预期的态势下，毛利率、净利率水平下降在所难免；同时，21年原材料价格的上涨也导致了毛利率水平的断崖式下跌，目前仍处于缓步回升阶段。我们认为，随着公司对卫星通信、新能源汽车、MLCC等行业筑底期的完成，毛利率、净利率水平有望得到改善。 图4：信维通信毛利率、净利率概览图5：ROE水平短期内呈下降趋势 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 销售毛利率(%)销售净利率(%) 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 ROE（%） 20182019202020212022 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 1.3研发优势突出，塑造坚实发展底座 研发能力铸就企业核心，研发人才担当中流砥柱。信维通信非常重视研发领域的投入工作，于2017年起先后成立信维中央研究院、日本筑波新材料研究中心等研发机构，投入也水涨船高。2020年公司研发投入约6.10亿元，占营收比重9.54%，到2022年研发投入增至6.77亿元，营收占比达到7.88%。研发人员成为公司的中坚力量，2022年财报显示，公司内部技术人员2620 人，占比达到25.61%，其中硕士以上人员达到127人。 强大的研究团队与海量研发投入共同铸就企业护城河。截至 2022年底，