美国2月通胀维持韧性，对降息决议影响或较为中性

扫码关注浦银国际研究 2024年3月13日 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 浦银国际 美国2月通胀维持韧性，对降息决议影响或较为中性 数据点评 美国核心环比通胀率2月大致持平，但强于预期。环比来看，核心通胀回落0.03个百分点到0.36%，略高于市场预期的0.3%。整体CPI环比增速继续上升0.14个百分点到0.44%，能源价格的大幅反弹是主要原因，而食品价格基本持平。按同比看，美国整体CPI小幅上升0.1个百分点到3.2%，核心CPI小幅下滑0.1个百分点到3.8%（图表2）。 从环比细分数据看，核心服务CPI（尤其是住房）仍是支撑核心CPI韧性的最重要因素（图表1）： 核心商品价格反弹（2月：0.11%，1月：-0.32%）。服装和运输价格的反弹是主要推动力。尤其是二手车价格在1月环比下跌3.4%之后2月反弹0.5%。不过两者的反弹从历史数据来看均不一定能持续（图表3）。在商品价格方面，还需警惕红海事件的影响。 美国2月通胀维持韧性，对降息决议影响或较为中性 住房价格环比增速2月下滑到0.43%（1月：0.63%）。由于业主等价租金中各类住房比重在今年1月调整，1月的业主等价租金环比CPI上涨到0.56%。2月该项终于回归到约0.4%的相对于1月前数据类似的稳定水平。正如我们所预测的，1月超强的外宿价格并不持续，2月外宿环比CPI下滑到0.15%（1月：1.78%）。租金CPI原先基本稳定滞后房价变化约1年，但是最近几个月两者的联系似乎有所减弱。不过不论如何，我们预计住房相关价格今年仍会偏高，影响通胀下行速度。 除住房外核心服务价格（超级核心服务CPI）增速明显减慢，但仍保持较高水平（2月：0.5%，1月：0.7%）。或许受油价反弹影响，机票价格2月再升3.57%（1月环比：1.40%），拉高整体运输服务价格。在劳动力成本虽有下降但仍偏高的背景下，娱乐和教育价格环比增速仍较高。不过医疗护理价格明显下降。 与此同时，2月非农报告印证我们劳动力市场温和收紧的趋势的判断。此前，1月远超预期的非农新增就业引起市场担忧，不过我们当时就判断1月年度季节调整可能是主要原因。将去年12月和今年1月两 个月的数据加起来下修高达16.7万人。虽然2月新增就业27.5万超过了市场20万人左右的预期（图表4），但是其他劳动力市场指标均指向温和收紧：失业率在连续三个月维持在3.7%后在2月上升0.2个 百分点到3.9%（图表6）。时薪环比增速下滑0.38个百分点到0.15% （图表5）。周度的持续领取失业金人数持续呈向上趋势（图表7）。 我们维持核心通胀下行道路仍将缓慢且有波折的基本观点。坚挺的核心服务价格CPI仍是影响整体核心通胀下行的主要阻力。往前看，业主等价租金的权重调整可能引发该分项CPI更多变数，不过整体而言我们认为住房价格今年或仍偏高。劳动力市场虽然继续温和收紧，但是在未实现显著收紧之前，排除了住房价格之外的超级核心服务CPI下行或依然缓慢。核心通胀在今年年底或难回到2%的目标水平。 然而本次通胀数据对美联储的降息决议或影响不大。有几个数据细节或导致美联储对再通胀放松警惕：1月突增的住房CPI（尤其是业主等价租金）回归正轨，超级核心服务CPI虽然依然偏高，但是也显著下滑。此外需要注意的是，2月住房价格对核心CPI环比增速的贡献高达54%，而在美联储更为重视的核心PCE价格指数中，住房的权重要低很多（参见：月度宏观洞察：美国经济软着陆或变成硬着陆？）。2月更为全面的通胀情况还有待3月底PCE价格数据的发布。总而言之，我们认为本次通胀数据并不会影响美联储目前既定的降息路径选择。在3月 19-20日的议息会议中，我们预计美联储不会降息，并且会维持此前12月作出的政策利率预测不变（美联储预测全年降息75个基点）。届时美联储对于降息问题的表述以及季度经济展望发布或给降息路径提供更明确线索。 风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退，提早降息导致通胀率居高不下和经济过热。 图表1：美国CPI各分项环比增速和环比贡献 24年2月 环比（%） 24年1月 23年12月 权重（%） 24年2月 环比贡献（%） 24年2月 CPI 0.44 0.31 0.23 100.0 0.44 食品 0.02 0.39 0.21 13.5 0.00 能源 2.26 -0.91 -0.21 6.7 0.15 核心CPI 0.36 0.39 0.28 79.8 0.29 -商品 0.11 -0.32 -0.06 18.8 0.02 家用家具和供给 -0.31 -0.13 -0.32 3.6 -0.01 服装 0.55 -0.70 0.00 2.6 0.01 运输 0.10 -1.11 0.31 6.1 0.01 医疗护理 0.09 -0.61 -0.12 1.5 0.00 娱乐商品 -0.20 0.77 -0.54 2.1 0.00 教育和通讯商品 0.24 0.62 -0.19 0.9 0.00 酒精饮料 -0.05 0.27 0.12 0.8 0.00 其它 0.67 0.32 -0.51 1.4 0.01 -服务 0.46 0.66 0.38 61.0 0.28 住房 0.43 0.63 0.41 36.2 0.15 主要居所租金 0.46 0.36 0.39 7.6 0.04 外宿 0.15 1.78 0.15 1.4 0.00 业主等价租金 0.44 0.56 0.42 26.7 0.12 核心服务扣除住房 0.50 0.70 0.35 24.8 0.12 医疗护理 -0.05 0.70 0.50 6.5 0.00 运输 1.39 0.97 0.09 6.4 0.09 娱乐 0.45 0.39 1.15 3.2 0.01 教育和通讯商品 0.45 0.42 0.16 5.0 0.02 其它个人服务 -1.27 1.16 0.13 0.9 -0.01 资料来源：Wind，浦银国际 图表2：美国核心CPI同比2月小幅下降，但整体图表3：几大波动项目的变化或不持久 CPI有所上升 PCE 核心PCE 同比% 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 CPI核心CPI 环比%5 3 1 -1 -3 -5 二手车娱乐服务 环比% 外宿 机票（右轴） 9 4 -1 -6 2019/22020/22021/22022/22023/22024/2 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表4：2月非农新增就业人数超预期，但是12-图表5：时薪环比增速2月显著下滑 1月数据明显下修 千人新增非农就业人数美元 3个月移动平均（MA）35 2019年平均 1,200 34 1,00033 80032 60031 40030 29 200 28 0 2019/22020/22021/22022/22023/22024/227 私人平均时薪时薪环比 %环比 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 2019/22020/22021/22022/22023/22024/2 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表6：失业率显著上升0.2个百分点到3.9%图表7：持续领取失业金人数持续趋势向上 千人新增非农就业人数 3个月移动平均（MA） 2019年平均 1,200 1,000 800 600 400 200 0 千人 当周初次申请失业金人数（右轴） 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 持续领取失业金人数 千人 270 260 250 240 230 220 210 200 190 2019/22020/22021/22022/22023/22024/2 '23/3/2'23/6/2'23/9/2'23/12/2'24/3/2 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表8：近期相关报告列表 月度宏观洞察：美国经济软着陆或变成硬着陆？ 2024年3月4日 报告标题和链接 日期 2024年2月1日美联储1月会议基本打消3月降息预期，首次降息或在5月 2024年2月1日月度宏观洞察：政策或是决定经济走势的关键所在 2024年1月12日美国12月通胀继续走强，拉低3月开启降息可能性 2023年1月5日月度宏观洞察：静候佳音 2023年12月13日美国11月环比通胀率反弹，论降息或言之尚早 2023年12月14日12月美联储会议体现鸽派转向，降息要来了吗？ 2023年12月1日2024年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场 2023年11月7日月度宏观洞察：渐入佳境 2023年10月13日美国9月核心通胀环比微升，判断“加息周期已经结束”或为时过早 2023年11月2日美联储11月再次暂停加息，加息结束了吗？ 2023年9月26日月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减 2023年9月21日美联储暗示今年还有一次加息，高利率可能会持续更久 2023年9月1日月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续 2023年9月14日美国8月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息 2023年8月11日美国7月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息 2023年7月31日月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进 2023年7月13日美国核心通胀下跌或不会动摇7月加息决议 2023年7月27日美联储7月如期加息，加息周期未必已结束 2023年7月6日美联储6月会议纪要点评——至少还有两次加息 2023年6月28日月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩 2023年6月5日2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 资料来源：浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及