2023Q4营收与毛利率创季度新高，海外加速扩张可期

名创优品（09896.HK） 买入-A(维持) 2023Q4营收与毛利率创季度新高，海外加速扩张可期 2024年3月14日 公司研究/公司快报 事件描述 3月12日，公司公布截至2023年12月31日止季度的未经审计财务业绩。2023Q4，公司实现营收38.41亿元，同比增长54.0%；实现经调整净利润6.61亿元，同比增长77.0%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长80.4%。 事件点评 2023年4季度公司营收创单季新高，增速环比显著提升。2023Q4，公司实现营收38.41亿元，同比增长54.0%，其中，国内收入同比增长55.7%，海外收入同比增长51.4%。2023Q4，公司实现经调整净利润6.61亿元，同比增长77.0%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长80.4%。我们测算，2023年，公司实现营收138.39亿元，同比增长39.4%；实现经调整净利润23.57亿元，同比增长109.7%；实现归母净利润22.53亿元，同比增长111.5%。2024年1-2月，名创中国线下门店GMV同比增长约13%，名创海外GMV同比增长约40%。 资料来源：最闻，山西证券研究所 2023年MINISO海内外合计净开门店973家，TOPTOY盈利能力提升。分业务看，1）MINISO中国，2023Q4实现营收21.56亿元，同比增长55.6%。分渠道看，MINISO中国线下业务营收同比增长63.2%至19.60亿元，其中平均单店收入同比增长39.2%，平均门店数量同比增长17.2%；MINISO中国线上业务营收同比增长6%至1.96亿元。我们测算，2023年MINISO中国实现营收84.16亿元，同比增长36.2%。截至2023年末，名创优品国内共拥有门店3926家，较年初净增加601家，其中直营、代理、合伙人模式门店分别为26、22、3878家，较年初净增加10、3、588家。2）MINISO海外，2023Q4实现营收14.94亿元，同比增长51.4%，其中海外平均单店收入同比增长30.7%，海外平均门店数量同比增长15.9%。我们测算，2023年MINISO海外实现营收47.05亿元，同比增长46.6%。截至2023年末，名创优品海外市场门店合计为2487家，较年初净增加372家，其中，直营、代理、合伙人模式门店分别为238、1966、283家，较年初净增加85、250、37家。3）TOPTOY，2023Q4实现营收1.88亿元，同比增长90.5%，其中平均单店收入同比增长59.4%，平均门店数量同比增长19.5%。我们测算，2023年TOPTOY实现营收6.80亿元，同比增长58.5%。截至2023年末，TOPTOY门店148家，较年初净增加31家。2023年，我们预计TOPTOY在聚焦盲盒、积木核心品类、提升自有品牌产品占比带动下，毛利率同比提升高单位数。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 海外直营市场与TOPTOY业务收入贡献增加，公司2023Q4毛利率同环比继续提升。盈利能力方面，2023Q4公司毛利率43.1%，同比提升3.1pct，环比提升1.3pct，毛利率提升主因海外市场产品优化、海外直营市场占比提升至50%以上、TOPTOY毛利率有所提升。2023Q4公司销售及一般行政费用率为23.7%，同比提升1.1pct，其中销售及分销费用率为18.8%，同比提升2.1pct，一般及行政费用率为4.9%，同比下滑1.0pct。2023Q4公司经营利润率为19.9%，同比提升2.0pct，2023Q4公司经调整净利润率17.2%，同比提升2.2pct。 投资建议 公司在2023Q4单季度，营收规模与盈利能力均创历史新高水平，2024年公司将致力于国内门店升级改造、提升单店面积及终端形象、丰富线下门店店态，追求单店高质量发展；海外市场预计继续围绕拉美、亚洲、欧美核心区域加速门店开设，同时推进海外供应链布局，增强海外供应链抗风险能力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为173.49/211.66/254.18亿元，归母净利润分别为28.28/34.52/41.35亿元，EPS分别为2.24/2.73/3.27元，以公司3月12日收盘价计算，2024-2026年PE分别为16.2/13.3/11.1，维持“买入-A”评级。 风险提示 海内外市场门店拓展不及预期；海外地缘政治风险；汇率大幅波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层