2023Q4营收与毛利率创季度新高，海外加速扩张可期

公司研究/公司快报 2024年3月14日 2023Q4营收与毛利率创季度新高，海外加速扩张可期 买入-A(维持) 名创优品（09896.HK） 公司近一年市场表现 事件描述 3月12日，公司公布截至2023年12月31日止季度的未经审计财务业绩。2023Q4，公司实现营收38.41亿元，同比增长54.0%；实现经调整净利润6.61亿元，同比增长77.0%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长80.4%。 事件点评 2023年4季度公司营收创单季新高，增速环比显著提升。2023Q4，公司实 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年3月13日 收盘价（元）：37.700 年内最高/最低（元）：59.850/28.600流通A股/总股本（亿）：12.64/12.64流通A股市值（亿）：476.41 总市值（亿）：476.41 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 现营收38.41亿元，同比增长54.0%，其中，国内收入同比增长55.7%，海外收入同比增长51.4%。2023Q4，公司实现经调整净利润6.61亿元，同比增长77.0%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长80.4%。我们测算，2023年，公司实现营收138.39亿元，同比增长39.4%；实现经调整净利润23.57亿元，同比增长109.7%；实现归母净利润22.53亿元，同比增长111.5%。2024年1-2月，名创中国线下门店GMV同比增长约13%，名创海外GMV同比增长约40%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2023年MINISO海内外合计净开门店973家，TOPTOY盈利能力提升。分业务看，1）MINISO中国，2023Q4实现营收21.56亿元，同比增长55.6%。分渠道看，MINISO中国线下业务营收同比增长63.2%至19.60亿元，其中平均单店收入同比增长39.2%，平均门店数量同比增长17.2%；MINISO中国线上业务营收同比增长6%至1.96亿元。我们测算，2023年MINISO中国实现营收84.16亿元，同比增长36.2%。截至2023年末，名创优品国内共拥有门店3926家，较年初净增加601家，其中直营、代理、合伙人模式门店分别为26、22、3878家，较年初净增加10、3、588家。2）MINISO海外，2023Q4实现营收14.94亿元，同比增长51.4%，其中海外平均单店收入同比增长30.7%，海外平均门店数量同比增长15.9%。我们测算，2023年MINISO海外实现营收47.05亿元，同比增长46.6%。截至2023年末，名创优品海外市场门店合计为2487家，较年初净增加372家，其中，直营、代理、合伙人模式门店分别为238、1966、283家，较年初净增加85、250、37家。3）TOPTOY，2023Q4实现营收1.88亿元，同比增长90.5%，其中平均单店收入同比增长59.4%，平均门店数量同比增长19.5%。我们测算，2023年TOPTOY实现营收6.80亿元，同比增长58.5%。截至2023年末，TOPTOY门店148家，较年初净增加31家。2023年，我们预计TOPTOY在聚焦盲盒、积木核心品类、提升自有品牌产品占比带动下，毛利率同比提升高单位数。 海外直营市场与TOPTOY业务收入贡献增加，公司2023Q4毛利率同环比继续提升。盈利能力方面，2023Q4公司毛利率43.1%，同比提升3.1pct，环比提升1.3pct，毛利率提升主因海外市场产品优化、海外直营市场占比提升至50%以上、TOPTOY毛利率有所提升。2023Q4公司销售及一般行政费用率为23.7%，同比提升1.1pct，其中销售及分销费用率为18.8%，同比提升2.1pct，一般及行政费用率为4.9%，同比下滑1.0pct。2023Q4公司经营利润率为19.9%，同比提升2.0pct，2023Q4公司经调整净利润率17.2%，同比提升2.2pct。 投资建议 公司在2023Q4单季度，营收规模与盈利能力均创历史新高水平，2024年公司将致力于国内门店升级改造、提升单店面积及终端形象、丰富线下门店店态，追求单店高质量发展；海外市场预计继续围绕拉美、亚洲、欧美核心区域加速门店开设，同时推进海外供应链布局，增强海外供应链抗风险能力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为173.49/211.66/254.18亿元，归母净利润分别为28.28/34.52/41.35亿元，EPS分别为2.24/2.73/3.27元，以公司3月12日收盘价计算，2024-2026年PE分别为16.2/13.3/11.1，维持“买入-A”评级。 风险提示 海内外市场门店拓展不及预期；海外地缘政治风险；汇率大幅波动风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9926 13839 17349 21166 25418 YoY(%) 39.4 25.4 22.0 20.1 净利润(百万元) 10.65 22.53 28.28 34.52 41.35 YoY(%) 111.5 25.5 22.0 19.8 毛利率(%) 34.9 41.2 41.4 41.5 41.6 EPS(摊薄/元) 0.84 1.78 2.24 2.73 3.27 ROE(%) 13.6 24.7 23.6 22.4 21.1 P/E(倍) 43.1 20.4 16.2 13.3 11.1 P/B(倍) 5.9 5.0 3.8 3.0 2.3 净利率(%) 10.7 16.3 16.3 16.3 16.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8744 10328 15322 18723 24266 营业收入 9926 13839 17349 21166 25418 现金 5187 6415 10599 12845 17776 营业成本 6462 8140 10166 12382 14844 应收票据及应收账款 1109 1518 1687 2328 2452 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 1515 2281 2863 3471 4169 存货 1475 1922 2519 2896 3491 管理费用 697 677 850 1037 1245 其他流动资产 974 472 517 654 548 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 3254 4158 3269 3861 4031 财务费用 -72 -161 -217 -305 -403 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 17 5 52 127 203 固定资产 468 769 829 930 1039 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 33 20 19 18 17 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2753 3369 2422 2913 2975 营业利润 1370 2820 3725 4557 5453 资产总计 11997 14485 18591 22584 28297 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 3712 4407 5918 6412 7904 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 1 5 2 2 利润总额 1442 2981 3725 4557 5453 应付票据及应付账款 2940 3390 4898 5317 6638 所得税 377 707 885 1082 1295 其他流动负债 772 1016 1015 1093 1263 净利润 1065 2274 2841 3475 4158 非流动负债 477 887 642 666 729 少数股东损益 -0 21 12 23 23 长期借款 7 7 4 3 2 归属母公司净利润 1065 2253 2828 3452 4135 其他非流动负债 470 881 638 663 727 EBITDA 1287 2789 3552 4304 5112 负债合计 4188 5294 6560 7078 8633 少数股东权益 2 23 35 59 82 主要财务比率 股本 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 9004 7446 7446 7446 7446 成长能力 留存收益 -1196 1722 3142 4880 6959 营业收入(%) 39.4 25.4 22.0 20.1 归属母公司股东权益 7807 9168 11996 15448 19583 营业利润(%) 105.8 32.1 22.3 19.7 负债和股东权益1199714485185912258428297 归属于母公司净利润(%) 111.5 25.5 22.0 19.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.9 41.2 41.4 41.5 41.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 10.7 16.3 16.3 16.3 16.3 经营活动现金流 1108 2330 3485 2712 4656 ROE(%) 13.6 24.7 23.6 22.4 21.1 净利润 1065 2274 2841 3475 4158 ROIC(%) 11.6 21.3 21.0 20.0 18.8 折旧摊销 偿债能力 财务费用 -72 -161 -217 -305 -403 资产负债率(%) 34.9 36.5 35.3 31.3 30.5 投资损失 流动比率 2.4 2.3 2.6 2.9 3.1 营运资金变动 速动比率 1.9 1.9 2.1 2.4 2.6 其他经营现金流 营运能力 投资活动现金流 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 筹资活动现金流 应收账款周转率 10.3 10.5 10.8 10.5 10.6 应付账款周转率 2.2 2.6 2.5 2.4 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.84 1.78 2.24 2.73 3.27 P/E 43.1 20.4 16.2 13.3 11.1 每股经营现金流(最新摊 0.88 1.84 2.76 2.15 3.68 P/B 5.9 5.0 3.8 3.0 2.3 每股净资产(最新摊薄) 6.18 7.26 9.49 12.22 15.50 EV/EBITDA 31.3 14.4 10.0 7.7 5.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的