并购切入锂电设备行业，复合铜箔设备再成长

剥离油气设备，并购洪田，公司业务结构持续优化：2022年，公司并购洪田科技51%股权，洪田科技是专业的铜箔设备公司，是中一科技，诺德等头部铜箔公司的设备供应商，标的资产优质。并逐步剥离油气设备资产，先后出售子公司成都道森、美国道森、新加坡道森、道森阀门、江苏隆盛的股权，上市公司的资产结构和业务进一步优化。2023年，公司增持洪田科技股权至81%，持股比例进一步加大，公司盈利能力得到加强。 铜箔设备正在国产化替代，复合铜箔设备打开第二成长曲线：早期铜箔设备依赖日本进口，特别是阴极辊。公司实现技术突破，对铜箔设备进行国产化，同时公司国产铜箔设备完成向海外出口，市场份额逐步提升；2023年公司在南通新投资建设新能源高端装备制造项目，计划总投资10亿元建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套等，复合铜箔设备放量在即。 项目订单逐步落地，复合铜箔产业趋势确定：2023年4月，子公司洪田科技新一代“真空磁控溅射一体机”发布获得首批复合铜铝箔生产设备订单，订单金额约7000万元。2023年7月公司公告与诺德股份订单复合铜铝箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”(可双面镀金属材料)、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”(可双面镀铜镀铝)、“卷绕蒸发镀膜机”(可双面镀铝)订单，新订单达1.84亿元，复合铜箔一体机订单大幅增加。随着产业的成长，一体机设备出货量有望进一步增长。 投资建议：公司作为业内领先的铜箔生产设备厂商，率先布局复合铜箔设备，成长性高。我们预计2023-2025年实现营业收入21.45/22.98/25.42亿元,归母净利润1.83/2.78/3.48亿元，对应PE 24.41/16.09/12.86倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：铜箔行业发展不及预期；市场格局恶化；技术路线变化风险。 1传统油气设备制造商并购切入复合铜箔领域 1.1收购洪田科技、切入锂电铜箔领域 公司原有业务为油气开采设备，2022年收购洪田科技51%股份、正式切入锂电铜箔领域。公司成立于2001年，主营流体压力控制类零部件的OEM业务和销售业务。2015年公司上交所上市。2022年并购洪田科技51%股份切入锂电设备领域，洪田科技是国内铜箔设备知名制造商、创新性推出国内首台真空磁控溅射一体机等复合铜箔一体机设备，成为复合铜箔设备领先企业。 图1.公司发展历程 1.2控股洪田科技、股权结构集中 截至2023年9月30日，公司的第一大股东为科云新材料有限公司，持有股权比例28%。截至2023年9月30日，公司持股洪田科技有限公司达81%。同时，公司逐步剥离低效资产，不断优化上市公司资产结构，提高上市公司盈利能力。公司先后出售子公司成都道森、美国道森、新加坡道森股权和控股子公司苏州道森阀门有限公司、江苏隆盛70%的股权，上述出售资产均已完成交割。 图2.公司股权结构（截止2023年9月30日） 1.3洪田科技带给公司新动力 并购洪田科技，带来新的增长点。2016-2019年，公司经营稳步向上，主要受益于油气行业周期上行，2020-2022年，传统油气行业受到外部环境冲击等，市场下行对油服行业影响，业绩承压。2022年6月，公司收购洪田科技51%股权正式进入锂电设备行业。2022年公司实现营业收入21.90亿元，同比增长86%，实现归母净利润1.06亿元，同时扭亏为盈，主要原因系公司成功并购洪田科技，营收利润并表，母公司经营业绩的大幅改善。2023公司前三季度营收15.20亿元，同比微增4.11%，前三季度归母净利润0.61亿元，同比小幅下滑3.93%，主要原因系剥离原有业务石油钻采业务所致，并且去年此业务汇兑收益高，当期发生亏损。 图3.公司2016-2023Q3营收情况（百万元） 图4.公司2016-2023Q3盈利情况（百万元） 优质资产注入，盈利能力得到提升。2022年洪田科技并表后，电解铜箔业务营收占比26.90%，成为公司的第二大业务。公司销售毛利率和净利率均转正，随着2023年公司持股洪田科技比重进一步加大，公司销售毛利率、销售净利率有望进一步提升。 图5.2022年度公司主营产品占比构成 图6.2018-2023H1公司销售毛利率、销售净利率 1.4控股子公司洪田科技资产优质，成长性好 洪田科技业绩稳定持续增长。2022年实现营业收入7.46亿元，同比增长94%，实现归母净利润1.46亿元，同比增长88%。2018至2022年，洪田科技营收业绩保持稳定增长，主要原因系锂电行业的快速成长，公司的铜箔设备业务受益。 图7.洪田科技营收持续增长（百万元） 图8.洪田科技净利润持续增长（百万元） 2洪田科技电解铜箔设备实现国产化替代 2.1电解铜箔市场广阔，行业发展迅速 新能源和PCB两大市场对铜箔需求量巨大。新能源汽车和储能行业快速发展，带动锂电池市场快速增长。根据EVTank数据，2022年全球锂电池出货量达957.7GWh，同比增长约70.3%，中国锂电池出货量为660.8GWh，同比增长97.7%； 在PCB领域，受益于消费电子、通讯设备等电子信息产业的发展，PCB行业稳定增长，根据亿渡数据预测，2025年全球PCB产值将达863.30亿美元。 图9.全球锂离子电池出货量（GWh） 图10.2020-2025年全球及中国PCB产值及预测（亿美元） 电解铜箔是锂电池和PCB的关键材料。受益于新能源汽车与新型储能等锂电新能源产业长期可持续的需求、全球PCB产品需求稳健增长的积极影响、消费电子等电子信息产业稳健增长的积极带动，电解铜箔市场需求快速增长，下游产业持续升级，带动电解铜箔生产厂商纷纷扩大产能，自下而上推动电解铜箔高端生产装备市场需求。 （1）锂电铜箔：锂电铜箔受益于新能源汽车与新型储能等锂电新能源产业的需求，出货量稳定提升。根据GGII数据，预计到2025年，全球锂电铜箔出货量将达到135.0万吨，2020-2025年复合增速达43.10%。其中2022年中国锂电铜箔出货量为42.0万吨，同比增长50%，预计到2025年有望达105.0万吨，2020年至2025年期间复合增速为48.38%。 （2）电子电路铜箔：电子电路铜箔受全球PCB行业稳健增长的带动，近年来产量亦处于稳步提升状态。根据GGII数据，预计到2025年，全球电子电路铜箔出货量将达到73.0万吨，2020-2025年期间复合增速达7.44%。其中，2022年中国电子电路铜箔出货量为39.5万吨，同比增长5%，预计到2025年有望达45.0万吨，期间复合增速为7.39%。 表1.电解铜箔市场空间测算（万吨） 2.2“阴极辊”需求旺盛，国产化替代大势所趋 电解铜箔高端生产装备包括锂电铜箔与电子电路铜箔生产装备，前者生产3.5um-10um锂电铜箔产品，并应用于锂电池及其相关的新能源汽车、储能电池等新能源产业，后者生产9um-75um电子电路铜箔产品，并应用于PCB及其相关的消费电子、通讯设备等电子信息产业，下游应用与发展前景极为广阔。此外，锂电铜箔生产装备配置表面处理机后可用于生产电子电路铜箔。 图11.电解铜箔分类 图12.铜箔产业链梳理 电解铜箔的制造过程主要有四大工序： (1)溶铜工序：电解液制备，在特种造液槽罐内，用硫酸、去离子水将铜料制成硫酸铜溶液，为生箔工序提供符合工艺标准的电解液。 (2)生箔工序：在生箔机电解槽中，硫酸铜电解液在直流电的作用下，铜离子获得电子于阴极辊表面电沉积而制成原箔，经过阴极辊的连续转动、酸洗、水洗、烘干、剥离等工序，并将铜箔连续剥离、收卷而形成卷状原箔。 (3)后处理工序：对原箔进行酸洗、有机防氧化等表面处理工序后，使产品质量技术指标符合客户要求。 (4)分切工序：根据客户对于铜箔的品质、幅宽、重量等要求，对铜箔进行分切、检验、包装。 图13.电解铜箔生产工序 阴极辊是电解铜箔生产的核心关键部件。日本连续多年铜箔产量全球最大，在世界范围内，生产规模与技术居前的铜箔生产公司几乎都是日本公司或日资控股公司。早期阴极辊行业主要依赖日本进口。阴极辊主要来源于连续制造铜箔的思路，工作原理是铜离子电沉积在辊筒式阴极表面而生成电解铜箔，同时辊筒连续旋转，使铜箔连续生成，连续剥离，最终卷制箔材。日本阴极辊产能很小，行业的发展受限于日本阴极辊产能的制约。 图14.电解法连续制造铜箔设备简图 图15.钛阴极辊结构示意图 铜箔用阴极辊快速国产化。产品方面，国产阴极辊颗粒度提升，可到达9-10级，可导入4.5微米生产，逐渐满足锂箔轻薄化发展趋势。国产阴极辊良品率有所提升，产品交付周期较日本短。国内阴极辊与日本进口产品差距预计将逐渐降低，且成本端、生产交付周期方面优势显著，随着产品质量的不断提升，国产化市占率将持续增长。 表2.国产阴极辊与进口阴极辊对比项目 随着国内装备制造商的技术进步和品质提升，国内一大批电解铜箔生产厂商已将装备采购目光从国外转向国内，电解铜箔高端生产装备国产替代空间巨大。国内装备制造商与下游产业需求直接对接，在技术研发、产品迭代、售后服务等方面有较大优势。电解铜箔产品的进口替代成为行业发展趋势，国产化替代空间广阔，有望带动国内电解铜箔产业进入新的成长通道。 表3.国内阴极辊研发生产情况 中国电解铜箔高端生产装备制造企业起步较晚，但随着我国新能源汽车市场的迅猛发展，依托全球装机量靠前的本土龙头锂电池制造商，我国锂电材料相关设备产业实现从“技术引进——自主创新——市场占领”的跨越式发展，产业综合竞争力得到显著增强，各项下游产品在国内外市场占有率不断提升。 图16.2019-2025E年锂电铜箔国产市占率变化 图17.2019-2025E年电子电路铜箔国产市占率变化 2.3“电解铜箔高端生产设备”生产技术优势突出 公司抓住全球能源变革，“由传统油气能源设备制造商向新能源高端装备制造商转型”。经过二十余年的发展，道森股份已成为国内井口及井控等油气能源生产设备制造领域的知名企业之一。2022年6月，公司收购洪田科技，开始布局电解铜箔高端生产装备制造业务。 洪田科技是国内领先的电解铜箔高端生产装备制造高新技术企业，主要从事锂电铜箔高端生产装备的研发、生产和销售，满足锂电新能源产业快速发展对锂电铜箔材料的市场需求。洪田科技主要产品包括高效溶铜罐、生箔机与阴极辊(两者为生箔工序关键设备)、防氧化机(锂电铜箔后处理工序设备)与表面处理机(电子电路铜箔后处理工序设备)、分切机及其配套设备，产品线完整覆盖电解铜箔溶铜、生箔、后处理、分切四大核心生产工序。 表4.洪田科技铜箔设备全布局 洪田科技大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备技术领先。公司铜箔设备技术领先，已经稳定出货。公司阴极辊设备能生产3.5-105μm的铜箔产品，阴极辊表面无针孔﹑无压痕﹑无划伤﹑无色差﹑无花斑等缺陷，阴极辊表面Ra0.3μm。 图18.洪田科技铜箔设备技术示意图 凭借先进的生产技术优势，洪田科技先后荣获“高工金球奖2020年度创新技术”、“高工金球奖2022年度快速成长企业”等荣誉。此外，道森股份为传统油气能源设备制造商，在行业中有着先进的生产技术和管理优势，现已建立成熟的生产管理体系，产品生产严格按照ISO9001、APIQ1质量管理体系控制。在生产管理方面，公司与洪田科技具有较强的协同关系，洪田科技可借鉴公司的生产标准，进一步完善生产管理体系，从而提升产品质量。 2.4加码产能扩张，盐城高端装备制造项目交付在即 定增扩产加强行业龙头地位。子公司洪田科技于2022年5月在江苏省盐城新建高端成套设备产业园。 表5.定增项目表 公司控股子公司洪田科技签订《高端装备制造项目投资合作协议》，公司投资建设新能源高端装备制造项目。项目计划总投资10亿元，全面布局复合铜箔一体机，扩充复合铜箔及锂电铜箔设备产能。本项目拟新建厂房及配套设施、新增真空磁控溅射设备、真空蒸镀设备、复合铜箔一体机成套设备及锂电生箔机成套设备、阳