并购切入锂电设备行业，复合铜箔设备再成长

道森股份(603800) /专用设备 /公司深度研究报告 /2024.03.13 请阅读最后一页的重要声明！ 并购切入锂电设备行业，复合铜箔设备再成长 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-03-13 收盘价(元) 23.42 流通股本(亿股) 2.08 每股净资产(元) 3.24 总股本(亿股) 2.08 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告  剥离油气设备，并购洪田，公司业务结构持续优化：2022年，公司并购洪田科技51%股权，洪田科技是专业的铜箔设备公司，是中一科技，诺德等头部铜箔公司的设备供应商，标的资产优质。并逐步剥离油气设备资产，先后出售子公司成都道森、美国道森、新加坡道森、道森阀门、江苏隆盛的股权，上市公司的资产结构和业务进一步优化。2023年，公司增持洪田科技股权至81%，持股比例进一步加大，公司盈利能力得到加强。  铜箔设备正在国产化替代，复合铜箔设备打开第二成长曲线：早期铜箔设备依赖日本进口，特别是阴极辊。公司实现技术突破，对铜箔设备进行国产化，同时公司国产铜箔设备完成向海外出口，市场份额逐步提升；2023年公司在南通新投资建设新能源高端装备制造项目，计划总投资10亿元建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套等，复合铜箔设备放量在即。  项目订单逐步落地，复合铜箔产业趋势确定：2023年4月，子公司洪田科技新一代“真空磁控溅射一体机”发布获得首批复合铜铝箔生产设备订单，订单金额约7000万元。2023年7月公司公告与诺德股份订单复合铜铝箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”(可双面镀金属材料)、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”(可双面镀铜镀铝)、“卷绕蒸发镀膜机”(可双面镀铝)订单，新订单达1.84亿元，复合铜箔一体机订单大幅增加。随着产业的成长，一体机设备出货量有望进一步增长。  投资建议：公司作为业内领先的铜箔生产设备厂商，率先布局复合铜箔设备，成长性高。我们预计2023-2025年实现营业收入21.45/22.98/25.42亿元,归母净利润1.83/2.78/3.48亿元，对应 PE 24.41/16.09/12.86倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：铜箔行业发展不及预期；市场格局恶化；技术路线变化风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1175 2190 2145 2298 2542 收入增长率(%) 38.58 86.39 -2.03 7.13 10.62 归母净利润(百万元) -36 106 183 278 348 净利润增长率(%) -920.15 398.99 72.37 51.69 25.11 EPS(元/股) -0.17 0.51 0.88 1.34 1.67 PE — 52.31 24.41 16.09 12.86 ROE(%) -4.10 10.68 21.63 25.72 24.35 PB 5.05 5.57 5.28 4.14 3.13 数据来源：wind数据 2024.3.13，财通证券研究所 -38%-26%-15%-3%9%20%道森股份 沪深300 上证指数 专用设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 传统油气设备制造商并购切入复合铜箔领域 ....................................................................................... 4 1.1 收购洪田科技、切入锂电铜箔领域 ................................................................................................... 4 1.2 控股洪田科技、股权结构集中 ........................................................................................................... 4 1.3 洪田科技带给公司新动力 ................................................................................................................... 5 1.4 控股子公司洪田科技资产优质，成长性好 ....................................................................................... 6 2 洪田科技电解铜箔设备实现国产化替代 ............................................................................................... 6 2.1 电解铜箔市场广阔，行业发展迅速 ................................................................................................... 7 2.2 “阴极辊”需求旺盛，国产化替代大势所趋 ................................................................................... 8 2.3 “电解铜箔高端生产设备”生产技术优势突出 ............................................................................. 11 2.4 加码产能扩张，盐城高端装备制造项目交付在即 ......................................................................... 13 3 复合铜箔新技术带来新的成长极 ......................................................................................................... 14 3.1 积极前瞻性布局复合铜箔设备，斩获大订单 ................................................................................. 15 3.2 客户结构优质，产品覆盖面广 ......................................................................................................... 16 4 盈利预测及投资建议 ............................................................................................................................. 18 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 21 图1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 4 图2. 公司股权结构（截止2023年9月30日） ......................................................................................... 5 图3. 公司2016-2023Q3营收情况（百万元） ............................................................................................ 5 图4. 公司2016-2023Q3盈利情况（百万元） ............................................................................................ 5 图5. 2022年度公司主营产品占比构成 ......................................................................................................... 6 图6. 2018-2023H1公司销售毛利率、销售净利率 ...................................................................................... 6 图7. 洪田科技营收持续增长（百万元） ..................................................................................................... 6 图8. 洪田科技净利润持续增长（百万元） ................................................................................................. 6 图9. 全球锂离子电池出货量（GWh） ....................................................................................................... 7 图10. 2020-2025年全球及中国PCB产值及预测（亿美元）.................................................................... 7 图11. 电解铜箔分类 ....................................................................................................................................... 8 图12. 铜箔产业链梳理 ................................................................................................................................... 8 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图13. 电解铜箔生产工序 ..........