切入新能源增持洪田业绩进一步释放，复合铜箔设备稳步推进

道森股份（603800） 公司研究/公司点评 切入新能源增持洪田业绩进一步释放，复合铜箔设备稳步推进 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/238/23 15% -2% -19% -36% -53% 道森股份沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.道森股份深度：转型电解铜箔设备为基，布局复合铜箔设备为新增长极2023-03-26 2.洪田科技并表业绩复合预期，传统+复合铜箔设备双轮驱动2023-05-053.战略转型新能源业绩高增，干式复合铜箔设备打造第二曲线2023-07-14 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-15 收盘价（元） 32.25 近12个月最高/最低（元） 41.76/22.84 总股本（百万股） 208 流通股本（百万股） 208 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 67 流通市值（亿元） 67 公司发布2023H1半年报营收、净利双双高增，增持洪田业务有望进一步释放 事件一：23H1公司实现营业收入10.58亿元，同比上升约48.42%，实现归母净利 约0.49亿元，同比上升约272.24%，系公司持股子公司洪田科技业绩放量，归母净利大幅升至约1.03亿元； 事件二：2023年8月14日，公司同东方汇山、深圳光义签署《股权转让协议》，拟 以自有资金4.46亿元受让东方汇杉、深圳光义合计持有洪田科技30%股权。收购完成后，公司持股比例由51%上升至81%，新能源设备板块业务有望进一步释放。 电解铜箔设备业绩确定性较强，复合铜箔设备订单落地或开启第二增长极 公司深耕电解铜箔设备多年，沉淀深厚在手订单充足： 1）洪田科技系国内少数电解铜箔设备整线供应商，电解铜箔设备市占率约30%。 2）截止2023年4月30日，洪田科技未履行完毕销售金额共计约27亿元，且公司 电解铜箔设备订单交付已排至2023年后，业绩确定性较强。 首批复合集流体设备订单约7000万元已落地，干法工艺逐步受下游认可： 1）公司复合铜箔一步法设备真空磁控溅射一体机已顺利通过客户测试验证并签订正式订单，合同金额约7000万元；2）诺德股份认可复合铜箔干法工艺，安迈特科技亦采取干法工艺制作复合集流体；当前已有客户预订公司首台复合铜箔磁控-蒸镀一体机；我们认为下游逐步认可干法工艺，或将进一步验证干法可行性，公司有望受益。 布局新能源高端装备制造项目，助力电解、复合铜箔设备双轮驱动 公司将在江苏省南通市新投资建设新能源高端装备制造项目，总投资10亿元，预计 实现年产真空镀膜设备200套（磁控溅射设备100套+真空蒸镀设备100套）、复合铜箔一体机成套设备100套、锂电生箔机成套设备200套及阳极板6000套等。 公司启动股份回购，为下一步股权激励奠定基础：2023年6月公司顺利完成回购， 合计194.18万股，金额约0.5亿元，将全部用于实施员工持股计划或股权激励。 同大连理工大学共建联合研究中心，强强联合打造真空磁控溅射一体机业务平台 2023年6月，公司与大连理工大学正式建立产学研一体化合作，双方共同建立联合研究中心，多方面展开长期合作，重点打造真空磁控溅射一体机业务平台，拓宽新业务赛道，完善公司整体业务产业布局的战略目标，全面提升公司的综合竞争能力 投资建议：上调公司23/24/25归母净利润至2.56/4.07/4.96亿元（前值2.56/3.7/4.37 亿元），对应P/E为26x/16x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入 2190 3277 3832 4532 收入同比（%） 86.4% 49.7% 16.9% 18.3% 归属母公司净利润 106 256 407 496 净利润同比（%） 399.0% 140.5% 59.1% 21.7% 毛利率（%） 21.1% 25.4% 28.8% 29.0% ROE（%） 10.7% 20.4% 24.5% 23.0% 每股收益（元） 0.51 1.23 1.96 2.38 P/E 52.31 26.20 16.47 13.54 P/B 5.57 5.35 4.04 3.11 EV/EBITDA 21.76 11.93 7.63 5.60 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2947 3653 4462 5674 营业收入 2190 3277 3832 4532 现金 713 957 1479 2300 营业成本 1729 2443 2729 3216 应收账款 612 1092 1150 1259 营业税金及附加 11 16 19 23 其他应收款 152 27 32 38 销售费用 78 128 134 177 预付账款 132 122 136 161 管理费用 78 115 149 159 存货 964 1018 1137 1340 财务费用 -3 -7 -12 -27 其他流动资产 375 437 527 576 资产减值损失 -37 0 0 0 非流动资产 750 880 1015 956 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 7 3 4 5 固定资产 231 275 308 151 营业利润 196 477 709 862 无形资产 73 93 113 133 营业外收入 5 1 1 1 其他非流动资产 445 512 593 672 营业外支出 2 3 3 3 资产总计 3697 4534 5476 6629 利润总额 200 475 707 860 流动负债 2243 2698 3075 3540 所得税 32 95 141 172 短期借款 275 305 355 345 净利润 168 380 566 688 应付账款 437 611 682 804 少数股东损益 61 124 158 193 其他流动负债 1531 1782 2038 2391 归属母公司净利润 106 256 407 496 非流动负债 246 247 247 247 EBITDA 247 529 766 896 长期借款 225 225 225 225 EPS（元） 0.51 1.23 1.96 2.38 其他非流动负债 21 22 22 22 负债合计 2489 2945 3322 3787 主要财务比率 少数股东权益 212 335 494 687 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 208 208 208 208 成长能力 资本公积 507 507 507 507 营业收入 86.4% 49.7% 16.9% 18.3% 留存收益 282 539 946 1442 营业利润 620.1% 143.6% 48.7% 21.6% 归属母公司股东权 997 1253 1661 2156 归属于母公司净利 399.0% 140.5% 59.1% 21.7% 负债和股东权益 3697 4534 5476 6629 获利能力毛利率（%） 21.1% 25.4% 28.8% 29.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.9% 7.8% 10.6% 10.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.7% 20.4% 24.5% 23.0% 经营活动现金流 63 375 646 896 ROIC（%） 8.9% 17.4% 20.1% 19.3% 净利润 168 380 566 688 偿债能力 折旧摊销 62 61 71 62 资产负债率（%） 67.3% 65.0% 60.7% 57.1% 财务费用 -6 15 17 18 净负债比率（%） 206.0% 185.3% 154.2% 133.2% 投资损失 -7 -3 -4 -5 流动比率 1.31 1.35 1.45 1.60 营运资金变动 -213 -78 -6 130 速动比率 0.76 0.86 0.97 1.12 其他经营现金流 441 459 574 560 营运能力 投资活动现金流 -86 -138 -154 -51 总资产周转率 0.80 0.80 0.77 0.75 资本支出 -86 -207 -207 -7 应收账款周转率 3.90 3.85 3.42 3.76 长期投资 6 50 50 -50 应付账款周转率 4.67 4.67 4.22 4.33 其他投资现金流 -6 19 3 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 260 7 30 -25 每股收益 0.51 1.23 1.96 2.38 短期借款 0 30 50 -10 每股经营现金流薄） 0.31 1.80 3.11 4.31 长期借款 185 0 0 0 每股净资产 4.79 6.03 7.98 10.37 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 0 0 0 P/E 52.31 26.20 16.47 13.54 其他筹资现金流 66 -23 -20 -15 P/B 5.57 5.35 4.04 3.11 现金净增加额 269 244 522 821 EV/EBITDA 21.76 11.93 7.63 5.60 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大 众中国、泰科电子。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发