2025年度报告-甲醇：醇醇欲动——供需边际改善渐明，价格中枢有望上移

醇醇欲动—— 供需边际改善渐明，价格中枢有望上移 【报告要点】 2025年，国内甲醇名义上的新增投产产能在777万吨，名义产能增速在6.89%。但与2024年类似，除乌海榕鑫外，其余新投产装置均配套有下游装置或属于绿色甲醇装置，如果再考虑到2024年年底新投装置的产能将在2025年释放，预计2025年可流通的产能增长仅在50万吨，实际产能增速继续下降至0.46%。 2025年，预计海外甲醇的实际产能增速在4.38%，近几年海外甲醇的投产装置主要来自美国、马来西亚和伊朗等天然气原料相对比较丰富的地区，但投产时间的不确定性较高，海外实际供应压力的兑现一直不及预期。尤其是伊朗地区，由于受到制裁限制、设施老化以及天然气供应紧张和价格剧烈波动等影响，近年来伊朗甲醇装置的实际投产时间多有延迟，而且存在着较大的不确定性。 2024年和2025年基本无新增外采甲醇的MTO装置投产，MTO的产能投放以CTO一体化装置为主。2024年和2025年传统下游的新增投产主要集中于甲醛、醋酸和MTBE，且多集中于上半年。考虑到产能的延期投放和实际兑现程度以及各品种的开工率，2024年甲醇总需求预计增长550万吨左右，需求增速在5.60%；2025年甲醇总需求预计增长960万吨左右，需求增速在9.26%。 【年度展望】 2024年甲醇维持供需紧平衡状态，2025年甲醇的供需边际则有所改善，差异主要来自于供给端的约束和需求端新增长点的规模初现。具体来看：（1）供应端，非一体化装置投产逐步减少，可流通产能增量有限，关注《节能降碳行动方案》对供给侧产能出清的推动；（2）进口端，海外新产能投放带来的增量贡献将缓于预期，非伊进口体量持续受限，关注伊朗甲醇装置的投产和运行状态；（3）需求端，虽然MTO和传统下游的投产寥寥可数，但精细化工品需求的释放未来可期，关注生产利润下滑对精细化工品需求释放的限制。总体来看，在宏观预期向上的背景下，2025年甲醇供应偏过剩的格局有望被重塑，价格中枢有望逐步上移，单边可持逢回调做多的思路。套利方面，由于2025年PP和LL仍处于产能投放周期，且作为烯烃比较边际的产能（烯烃主要来源还是油制、CTO一体化和轻烃裂解工艺），不给现货利润也比较合理，因此可逢高做缩MTO利润，即做缩PP/LL-3MA价差。 彭昕 能源化工研究员 从业证书：F03089078投资咨询号：Z0019621电话：021-63123067 Email：pengx@dwqh88.com 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 目录 一、2024年甲醇行情回顾：基本面和宏观影响交替演绎，整体呈现“W”型走势1 二、2025年甲醇供需格局变化与分析1 （一）甲醇供给格局变化与分析1 1、非一体化装置投产逐步减少，可流通产能增量有限1 2、焦炉气制甲醇投产比例明显上升，天然气和煤制甲醇新增产能将极大受限2 3、《节能降碳行动方案》的执行将推动供给侧产能出清3 4、绿色甲醇项目进入规模化推进阶段，行业绿色低碳发展趋势愈发凸显4 5、生产利润偏高驱动存量装置维持高开工运行5 6、煤头装置的检修力度明显不及往期，气头装置的季节性限气停车慢于以往5 7、海外投产不确定性较高，新产能投放带来的增量贡献将缓于预期6 8、海外开工因原料供应问题不稳，进口减量颇为明显，进口利润下半年显著倒挂7 9、伊朗进口占比持续提升，非伊进口占比大幅下降8 （二）甲醇消费格局变化与分析9 1、烯烃需求和传统需求占比波动不大，精细化工品需求和甲醇燃料需求稳健增长9 2、MTO和传统下游投产寥寥可数9 3、精细化工品需求释放未来可期，但生产利润下滑或限制精细化工品需求如期释放10 4、MTO开工先抑后扬，加工利润不佳制约行业发展12 5、烯烃单体替代作用愈发明显，提高产品附加值是提升竞争力的关键因素12 6、传统下游加工利润大幅下滑后综合加权开工率难有亮眼表现13 7、甲醛和二甲醚行业发展维持低迷，产能集中释放后醋酸利润大幅下滑14 8、利润和出口下滑制约MTBE开工积极性15 9、内外价差持续扩大，转口贸易显著增加15 三、2025年甲醇行情展望16 一、2024年甲醇行情回顾：基本面和宏观影响交替演绎，整体呈现“W”型走势 图1：甲醇主力合约价格走势图（元/吨） 数据来源：文华财经，东吴期货研究所 2024年，甲醇主力合约整体呈现“W”型走势。1月中上旬，受高进口预期、煤价偏弱以及MTO装置计划检修等向下驱动的影响，甲醇期价跌至2292元/吨的年内最低位。而后，随着煤炭下跌受阻、伊朗装置回归较慢导致沿海区域的可流通货源逐渐紧俏，同时叠加春节、清明、五一等小长假的节前备货和节能降碳行动方案的发布等额外因素加持，甲醇期价一路上行，并在5月底达到了2696元/吨的年内最高点。此后，由于甲醇价格的居高不下导致烯烃负反馈开始显现，多套MTO装置相继停车检修，内地和港口库存逐步累积的情况下，甲醇期价开始高位回调。7月-9月中上旬，伴随着国内外经济数据不断走弱，市场开始交易经济衰退预期，宏观氛围不佳的情况下甲醇期价跟随商品市场整体大幅下跌至2293元/吨的年内次低点。然9月下旬开始，美联储降息50BP叠加国内货币和金融刺激政策短期内集中释放，商品市场整体走强的背景下，甲醇期价同步回升至2628元/吨的高位。但进入到10月后，宏观情绪提供的溢价逐步消退，甲醇再度回归 基本面交易逻辑。受内地高产量和价格偏弱以及港口库存偏高等因素的影响，甲醇期价再度高位回落。而10月底至11月初开始，海外开工大幅下滑、国内外气头装置逐步限气停车、内地CTO企业加大甲醇外采量等利多因素凸显，甲醇期价触底反弹至2630元/吨的年内次高点。随后由于MTO装置停车降负现象频发，市场担忧利润不佳背景下的MTO高开工难以为继，甲醇期价在12月初再度呈现回调。 二、2025年甲醇供需格局变化与分析 （一）甲醇供给格局变化与分析 1、非一体化装置投产逐步减少，可流通产能增量有限 2024年，国内甲醇虽然名义上的新增投产产能多达440万吨，名义产能增速在4.06%。但由于大部分都配套有下游消耗装置，实际外放可供流通使用的甲醇产能预计仅在85万吨，产能增速下降至0.78%。如果再考虑到实际产能在年内的兑现程度以及绿色甲醇的流向问题（3500-5000元/吨的成本过高，暂不计入市场可流通范围内），预计2024年可流通产能的增长仅在60万吨左右，实际产能增速下降至0.55%。 2025年，国内甲醇名义上的新增投产产能在777万吨，名义产能增速在6.89%。但与2024年类似，除 乌海榕鑫外，其余新投产装置均配套有下游装置或属于绿色甲醇装置，如果再考虑到2024年年底新投装置的 产能将在2025年释放，预计2025年可流通的产能增长仅在50万吨，实际产能增速继续下降至0.46%。期间 需关注宝丰新材料2套280万吨/年的甲醇装置和配套的2套100万吨/年烯烃装置的投产兑现和开车匹配时间：若烯烃装置倒开车，则可能会外采部分甲醇作为开车原料，届时会减轻一部分内地的供应压力；若先开甲醇装置后开烯烃装置，供需错配的情况下则可能会增大内地的供应压力。 表1：2024年国内甲醇装置投产计划 表2：2025年国内甲醇装置投产计划 图2：国内甲醇历年产能变化及增速 数据来源：隆众资讯，Mysteel，MethanolInstitute，Gena，东吴期货研究所 2、焦炉气制甲醇投产比例明显上升，天然气和煤制甲醇新增产能将极大受限 在近几年的新增甲醇项目中，焦炉气制甲醇的投产比例出现明显上升，新增总量占比在逐年增加：一方面，相较于煤炭和天然气等能源价格的剧烈波动，焦化副产甲醇的成本相对较低、收益和利润较佳，投产的积极性也相对更高；另一方面，国内焦化行业在环保监查驱动下新旧产能更替的政策开始逐步实施，部分生产工艺落后的中小型焦化产能正在逐步被淘汰和置换。一般而言，焦化带甲醇的比例大概在100万吨焦化产能带10万 吨甲醇产能，通常年产20万吨以下的焦炉气制甲醇装置所对应的焦化厂均属于中小型产能。自2018年以来，不同产能的焦炉开工率开始出现显著分化，大焦炉（产能>200万吨）产能利用率与中小焦炉（产能＜200万吨）产能利用率之间的差距逐步增加。200万吨以上的大型焦化厂开工率自2017年就一直维持在最高位，而100万吨以下的小型焦化厂开工率则自2021年开始大幅滑坡，100-200万吨的中型焦化厂开工率亦表现出逐年下跌的趋势，这说明我国近年在淘汰落后焦化中小产能上已取得实质性进展。 国家发改委在2月1日印发的《产业结构调整指导目录（2024年本）》中指出：天然气制甲醇（二氧化碳 含量20%以上的天然气除外）和100万吨/年以下煤制甲醇生产装置均为限制类项目；在6月19日印发的《天然气利用管理办法》中再次指出：以天然气为原料生产甲醇及甲醇生产下游产品装置、以天然气代煤制甲醇项目均为限制类应用。以上种种都意味着我国基本已不能新增天然气制甲醇产能以及百万吨以下的煤制甲醇产能项目。 图3：甲醇生产工艺占比图4：不同产能规模焦化企业的开工率 数据来源：Mysteel，东吴期货研究所 3、《节能降碳行动方案》的执行将推动供给侧产能出清 国务院印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》本质上是对2022年国家发改委发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》（下述简称为《指南》）的补充与延续。一方面，“单位GDP能耗和碳排放下降2.5%和3.9%左右，重点领域行业节约标煤5000万吨和减排CO21.3亿吨”等措辞表明了国内追求更高质量的发展；另一方面，高耗能行业产能增长受到约束，存量产能位于能效基准水平以下的2025年底以前需要技改或清退，这将对高耗能行业的供给侧产生巨大影响，在提高行业集中度的同时也可以提升中游环节的利润水平。 2022年2月发布的《指南》中提及：“截至2020年底，我国煤制甲醇行业能效低于基准水平的产能约占 25%。到2025年，煤制甲醇行业基准水平以下产能基本清零。”由于在《指南》中将“现代煤化工”细分为了煤制甲醇、煤制烯烃和煤制乙二醇，因此对于煤制甲醇装置所涉及的产能需要剥离煤制烯烃/乙二醇一体化装置所对应的甲醇产能。目前我国甲醇产能约有1亿吨/年，煤制甲醇占比在77%，年产能7700万吨左右。其中， 一体化装置所涉及的甲醇产能预估在3100万吨，故非一体化煤制甲醇的产能预计在4600万吨左右。按照《指南》中的发布，国内有25%即1150万吨左右的非一体化煤制甲醇产能在基准水平以下，约占国内甲醇总产能的11%。该部分装置需要在2025年以前通过相关路径降低能耗水平，否则就有被淘汰的可能性。 我们认为，建造时间久、设备和技术工艺落后以及用煤标准较高的小型甲醇企业的能耗相对更高，所面临的出清风险也就更大。根据我们的统计，国内20万吨/年以下（不含20万吨/年）的小型甲醇产能约在990万吨左右（与前述估算量级大体较为一致），以焦炉气制甲醇和煤联醇装置为主。但是考虑到地方政府的税收和GDP等问题，行动方案是否会严格执行有待持续观察，而且本身装置的技改也会在时间上有一定的容忍度。此外，由于企业可以提升开工，因此产能的约束并不是产量下降的充分条件，具体还是需要关注企业实际开工的情况。 4、绿色甲醇项目进入规模化推进阶段，行业绿色低碳发展趋势愈发凸显 近年来甲醇产业“绿色低碳化”发展态势趋势愈发凸显，二氧化碳加绿氢电制甲醇和生物质制甲醇等新工艺的推进节奏不断加快。在目前公开技术路线的绿色甲醇项目中，电制甲醇和生物质制甲醇工艺基本各占50%，而内蒙古和东北地区依托丰富的风光资源和生物质资