核心产品止咳宝片销量破十亿片，盈利能力稳步提升

特一药业（002728） 公司研究/公司点评 核心产品止咳宝片销量破十亿片，盈利能力稳步提升 2024-03-13 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.21 近12个月最高/最低（元）27.49/11.55 总股本（百万股）365 流通股本（百万股）247 流通股比例（%）67.83 总市值（亿元）59 流通市值（亿元）40 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】特一药业点评报告：业绩大幅增长，“1+N”产品梯队可持续期待2023-04-25 主要观点： 事件 特一药业发布2023年年度报告。公司23年营业收入为10.67亿元同比增长20.38%；归母净利润为2.53亿元，同比增长42.07%；扣非归母净利润为2.49亿元，同比增长43.61%。 事件点评 23年止咳宝片销量破10亿片，公司毛利率持续提升，盈利能力稳步增长 23年止咳宝片保持增长，止咳宝片的销量突破了10亿片。进一步拉动公司业绩增长。 2023年公司销售毛利率为56.15%，同比增长7.11个百分点；销售 费用率16.34%，同比增长3.10个百分点，主要是2023年公司加 大了品牌及业务宣传的投入所致；管理费用率6.21%，同比下降0.44个百分点；研发费用率4.04%，同比下降0.25个百分点；财务费用率0.45%，同比下降1.96个百分点。经营性现金流净额为1.99亿元，同比下降46.58%。公司目前销售回款快，结算周期在35天左右，23年经营性现金流量净额下降，主要是预收货款比期初减少所致。整体来看，23年毛利率提升明显，盈利能力持续增强。2023Q4营业收入为3.22亿元，同比增长6.06%；归母净利润为0.65亿元，同比下降19.57%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比下降21.51%。23Q4收入依旧维持增长。 主营业务中成药板块毛利率逐步优化，盈利能力持续提升 分行业来看，中成药部分收入为5.82亿元，同比增长44.06%，收入增长主要源于止咳宝片快速放量，同时其他中成药品种（枫蓼肠胃康片、皮肤病血毒丸等产品）销售增长也较大；毛利率为74.54%，同比增长9.97个百分点，止咳宝片收入占比持续增大，毛利率提升明显。 化学药制剂部分收入为4.17亿元，同比增长2.05%；毛利率为30.41%，同比下降0.09个百分点。化学原料药部分收入为0.62亿元，同比下降8.08%；毛利率为58.20%，同比下降10.67个百分点。“原料药+制剂”一体化优势逐步体现。 止咳宝片知名度不断提升，二次开发持续推进，持续打造中药大品种 特一药业的止咳宝片作为公司独家产品，23年销量突破了10亿片，公司规划力争在后续3-5年左右的时间，实现止咳宝片销售量达到 24亿片，年复合增长率接近20%。止咳宝片疗效明确，价格优势明显。止咳宝片在临床上用于治疗慢性支气管炎，针对咳嗽（尤其是寒性咳嗽、痰湿咳嗽）疗效确切，止咳宝片每天使用成本为7.45 元，低于止咳化痰类中成药平均每天13.8元左右的使用成本，价格优势明显。 止咳宝片有较高的认可度和忠实用户群体，根据南方医药经济研究所米内网数据库的统计数据，公司的止咳宝片连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌。 同时，公司将通过核心品种的临床研究或真实世界研究，推动公司特色中药品种（含止咳宝片、皮肤病血毒丸等）成长为中药大品种，进一步提升公司的经营业绩和抗风险能力。 投资建议：维持“买入”评级 我们预测，收入端24年仍能在23年高基数情况下缓步增长，公司 2024-2026年收入预计分别为11.34/13.68/16.51亿元（2024-2025 年原预测值为14.5/18.3亿元），分别同比增长6%/21%/21%；24年预计公司将继续推进销售改革，利润端受费用率提升的影响，24年与23年持平，25年后开始高速增长，2024-2026年归母净利润预计分别为2.56/3.20/4.01亿元（2024-2025年原预测值为3.4/4.4亿元），分别同比增长1%/25%/25%，对应估值为24X/19X/15X。因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示 政策风险，成本上升风险，研发风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1067 1134 1368 1651 收入同比（%）20.4% 6.3% 20.6% 20.7% 归属母公司净利润253 256 320 401 净利润同比（%）42.1% 1.3% 24.9% 25.1% 毛利率（%）56.1% 56.3% 57.6% 58.0% ROE（%）12.6% 11.3% 12.4% 13.4% 每股收益（元）0.77 0.70 0.88 1.10 P/E23.27 23.67 18.96 15.15 P/B3.25 2.68 2.35 2.03 EV/EBITDA16.70 13.24 10.50 8.11 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1105 1499 1906 2447 营业收入 1067 1134 1368 1651 现金 647 1008 1328 1752 营业成本 468 496 579 694 应收账款 98 112 130 160 营业税金及附加 12 13 16 19 其他应收款 14 18 20 25 销售费用 174 198 250 297 预付账款 14 23 22 29 管理费用 66 74 88 102 存货 272 258 319 372 财务费用 5 4 2 -1 其他流动资产 60 79 86 109 资产减值损失 -13 0 0 0 非流动资产 1407 1333 1253 1176 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 1 固定资产 525 437 350 263 营业利润 293 298 372 466 无形资产 151 148 143 138 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 732 747 761 775 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2513 2832 3159 3623 利润总额 293 298 372 466 流动负债 466 529 536 600 所得税 40 42 52 65 短期借款 306 306 306 306 净利润 253 256 320 401 应付账款 42 57 59 75 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 118 166 171 218 归属母公司净利润 253 256 320 401 非流动负债 36 36 36 36 EBITDA 371 405 481 570 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.77 0.70 0.88 1.10 其他非流动负债 36 36 36 36 负债合计 502 565 572 636 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 365 365 365 365 成长能力 资本公积 982 982 982 982 营业收入 20.4% 6.3% 20.6% 20.7% 留存收益 664 920 1240 1641 营业利润 49.2% 1.7% 24.9% 25.1% 归属母公司股东权 2011 2267 2587 2988 归属于母公司净利 42.1% 1.3% 24.9% 25.1% 负债和股东权益 2513 2832 3159 3623 获利能力毛利率（%） 56.1% 56.3% 57.6% 58.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 23.7% 22.6% 23.4% 24.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.6% 11.3% 12.4% 13.4% 经营活动现金流 199 398 356 460 ROIC（%） 11.6% 10.1% 11.1% 12.1% 净利润 253 256 320 401 偿债能力 折旧摊销 60 103 107 105 资产负债率（%） 20.0% 19.9% 18.1% 17.5% 财务费用 16 9 9 9 净负债比率（%） 25.0% 24.9% 22.1% 21.3% 投资损失 0 0 0 -1 流动比率 2.37 2.84 3.56 4.08 营运资金变动 -145 30 -80 -54 速动比率 1.76 2.30 2.92 3.41 其他经营现金流 413 226 400 455 营运能力 投资活动现金流 -86 -28 -27 -27 总资产周转率 0.42 0.40 0.43 0.46 资本支出 -86 -27 -27 -27 应收账款周转率 10.91 10.15 10.52 10.33 长期投资 0 -2 -1 -1 应付账款周转率 11.18 8.73 9.81 9.24 其他投资现金流 0 0 0 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -105 -9 -9 -9 每股收益 0.77 0.70 0.88 1.10 短期借款 -328 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.54 1.09 0.98 1.26 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.51 6.22 7.09 8.19 普通股增加 136 0 0 0 估值比率 资本公积增加 406 0 0 0 P/E 23.27 23.67 18.96 15.15 其他筹资现金流 -319 -9 -9 -9 P/B 3.25 2.68 2.35 2.03 现金净增加额 8 361 320 423 EV/EBITDA 16.70 13.24 10.50 8.11 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券