香港交易所：投资收益增厚业绩，交投活跃度仍待修复

2024年03月06日 香港交易所(00388.HK) 公司快报 证券研究报告 其他金融Ⅲ(HS) 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价299港元股价(2024-03-06)238.60港元 投资收益增厚业绩，交投活跃度仍待修复 ■事件：近日，公司披露2023年业绩公告，2023全年实现收入及其他收益 205.16亿港元，同比+11%；归母净利润118.62亿港元，同比+18%；EPS为9.37港元，同比+18%。2023Q4单季实现收入及其他收益48.57亿港元，同比-7%；归母净利润25.97亿港元，同比-13%；EPS为2.05港元，同比-13%。 ■投资大幅回暖推升全年业绩，Q4表现同比小幅滑落。1）从2023全年业绩 来看：公司收入及其他收益、归母净利润均创下历史以来第二高记录，主要受 益于海外高利率背景下，公司全年投资收益净额同比+266%/+36亿港元至50亿港元的历史新高值（其中保证金及结算所基金的投资收益净额同比 +147%/+21亿港元至35亿港元），并抵消交易结算、上市费收入跌幅影响。2 从2023Q4单季业绩来看：主要营收及利润指标同比小幅滑落，主因现货及衍 生品市场交易及结算费、公司资金的投资收益金额下滑，叠加2022Q4相对高基数效应。 ■交投低迷拖累现货分部，投资收益增厚衍生品分部收入。1）现货分部：2023 年实现收入及其他收益总额减交易相关支出同比-10%至82亿港元，主因交易量下滑拖累相关费用收入（2023年联交所股本证券产品ADT同比-14%）。2）衍生品分部：尽管交易、结算、上市等费类收入均同比滑落，该分部仍于2023 年实现收入及其他收益减交易相关支出同比+23%至63亿港元，主要受益于港元及美元存款利率上升带动该分部投资收益净额同比+167%。 ■商品分部随行就市，数据分部整体平稳。1）商品分部：2023年实现收入及 其他收益同比+7%至22亿港元，主要受益于收费交易金属合约ADT同比+11%，带动LME交易费同比+10%。2）数据及连接分部：2023年实现收入及其他收益同比+4%至21亿港元，主要由网络费、设备托管服务费等杂项收入贡献。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。上市制度改革及互联互通机制是港交所 繁荣基础，“互换通”、“港币-人民币双柜台”等机制于2023年陆续落地，近日香港财政司司长陈茂波表示“正与内地积极商讨引入股票大宗交易、将人民币柜台纳入港股通，以及将房地产投资信托基金纳入互联互通机制”，我们看好互联互通持续深化，长期利好港交所发展。我们预计香港交易所2024-2026年EPS分别为9.98港元、11.15港元、12.18港元，给予公司2024年30xP/E6个月目标价299港元。 ■风险提示：市场波动、市场成交量下滑、互联互通推进不及预期等。 (亿港元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 184.56 205.16 216.65 238.81 259.00 净利润 100.78 118.62 126.52 141.37 154.36 每股收益(港元) 7.95 9.36 9.98 11.15 12.18 每股净资产(港元) 39.22 40.50 41.90 43.75 45.90 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 30.02 25.50 23.91 21.40 19.60 市净率(倍) 6.08 5.89 5.69 5.45 5.20 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 香港交易所 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-032023-062023-102024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.6 -12.4 -16.8 绝对收益 1.4 -7.8 -30.8 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 相关报告投资驱动收入新高，衍生品 2023-09-06 分部增长显著交投低迷业绩承压，投资收 2022-10-21 益边际改善 财务报表预测单位：亿港元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表交易费及交易系统使用费 68 61 69 77 85 联交所上市费 19 15 17 19 21 结算及交收费 43 39 44 49 54 存管,托管及代理人服务费 13 13 13 14 15 市场数据费 11 11 11 12 14 投资收益/(亏损) 14 50 45 48 51 其他 17 17 18 19 20 营业总收入 185 205 217 239 259 职工薪酬 33 36 39 43 47 资讯科技及电脑维修保养支出 7 8 9 10 11 楼宇支出 1 1 1 1 1 其他支出 9 9 8 9 8 营业支出 51 54 57 63 67 EBITDA 132 148 158 177 193 归母净利润 101 119 127 141 154 单位：亿港元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表货币资金 1,850 1,251 1,314 1,379 1,462 按公允值计入损益的金融资产 62 64 69 74 82 以摊销成本计量的财务资产 703 750 810 891 971 应收账款 254 333 330 379 429 流动资产 3,825 3,162 3,289 3,453 3,660 商誉及其他无形资产 190 193 197 201 205 固定资产 16 16 15 16 17 非流动资产 236 250 257 268 278 总资产 4,061 3,412 3,546 3,720 3,938 流动负债 3,529 2,865 2,980 3,129 3,316 非流动负债 30 29 30 32 35 总负债 3,560 2,894 3,010 3,161 3,351 股本 319 319 320 320 320 股东权益合计（不含少数股东权益） 497 513 531 555 582 股东权益合计（含少数股东权益） 501 518 536 560 587 资料来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034