【中粮视点】原油:地缘政治因素正在改变供给格局

摘要 本次超预期减产从实际影响上来看，收紧供给进而支撑了油价反弹，并叠加中长期需求增长预期，利多驱动进一步增强。从潜在影响来看，OPEC+表态意味着全球供给格局已经在发生变化，长期俄乌战争、中东内部、中东与美国等国家博弈随时都可能对油价形成额外冲击。 OPEC+JMMC会议召开之前，市场正在等待供给端的确定性落地，产油国却纷纷发布重磅信息，宣布自5月起主动减产至年底，OPEC总减产量超过110万桶/日，加上俄罗斯此前宣布的50万桶/日减产延长至年底，共计将有超过160万桶/日的供给收缩。 在宏观风险进一步降温之际，OPEC+无视了美国的反对，毅然维持合作力挺油价，国际油价也应声大涨，多头再度回归，目前两大基准油价已回到银行业危机爆发前的水平。 本次主动减产计划 一 本次各国宣布的减产依旧是以产量配额上限调整的形式为主，具体各国主动减产额度如下表所示： 表1：OPEC+国家主动减产额度（万桶/日） 数据来源：OPEC，中粮期货研究院 主动减产国家依旧是沙特和俄罗斯两个最大产油国为主，其次是OPEC四大主要供给国，其他国家产量调整幅度较小。 对于产量配额的定义，参照此前在热点报告《OPEC+减产10万桶影响有多大？》中详述过的，产量上限下调未必等于环比实际减产，因此市场对于160万桶/日以上的声明减产也抱有怀疑，部分国家本身产量就低于配额，所能削减的产量将低于计划声明，市场认为其中OPEC国家（预计减产约100万桶）只有70万桶/日左右能够落实。 而俄罗斯主动减产已从3月开始施行，是依靠削减国内炼厂部分消费来维持减产，且目前也处于炼厂消费淡季，削减其国内消费对全球供给的影响并没有50万桶之多。本次声明实际能够实现的供给收缩将少于表面配额，是市场已达成的共识。 主动减产背后的逻辑 二 那么OPEC+联合减产表态除了对五月之后供给的影响之外，更大的意义在于地缘政治博弈之中已经出现了更为明确的阵营划 分。 自从俄罗斯3月决定主动减产之后，OPEC+亦多次强调不会增产，尽管中间经历了阿联酋退群消息的乌龙，联盟成员依然一致强调维持合作，本次各国突然宣布额外减产，是为加强合作的一大强烈信号。 对于俄罗斯而言，自去年开始受到欧美国家的制裁，其对美国出口已经完全停止，对欧洲原油出口也大部分转移向其他地区，乌拉尔油价对布油形成深贴水，其出口收入受到一定影响。减产是俄罗斯毋庸置疑的立场，一方面能够支撑自身出口收益，另一方面推高油价对欧美形成反制，有着双重重要意义。 对于美国而言，抑制高通胀的目标意味着必须要抑制能源价格。其自身原油产量自疫情之后就一直缺乏长期投资而增长缓慢，当前战略储备也降至数十年低位，能源部已表示除非地缘政治因素升级否则不会轻易释放，那么美国想要增加供给来压低油价，其国内却无更多增量，只能通过推动其他产油国增产来达到目的。其中委内瑞拉制裁已经在放宽，但增量有限，最大的闲置产能仍在OPEC国家，因此催促OPEC增产是美国一直以来努力但没能达成的目标。 对于沙特等中东国家而言，在这场以能源为棋子的对局之中，增产还是减产意味着选择美国还是俄罗斯阵营，而迄今为止的表态很显然已经明确了态度，中东国家暂时和俄罗斯处于同一立场。并且市场有观点认为，是美国此前承诺价格下跌后购入沙特原油却又反悔，让沙特感到不满从而采取更激烈反应。 去年开始美国多次施压沙特增产无果之后，沙特逐渐脱离美国掌控、站到对自身更有利立场的态度越发明确，当前OPEC+合作或为中东国家暂与俄罗斯达成联盟的信号，联合形式也是以调控原油供给为主。沙特和伊朗在中国的斡旋下握手言和之后，中东地区产油国相互和谈建交趋势开始显现，中东内部部分矛盾有破冰迹象，对抗性冲突发生的概率有所下降。内部联盟更加紧密，对外出手更加果断，是当前OPEC+组织合作的趋势。 供给端展望：中期之内稳定偏紧 三 因此更重要的不是当前能够看到减产完全达成，而是OPEC+国家的表态表明了在至少今年之内都将作为一个利益共同体参与国际市场的博弈，无论沙特还是俄罗斯在俄乌战争格局未变的情况下，都有极大动机继续维持合作。美国所期待的中东国家增产，目前来看是较难看到了，至少在2023年内，若无以外则主要产油国都将维持减产状态，本次宣布的160万桶/日加上已有的200万桶/日，共超过360万桶/日的减产计划，将推动原油基本面进一步收紧，对中长期油价形成利多支撑。 不确定性主要在于OPEC内部。利益上的分歧依然存在，阿联酋自减产以来多次暗示退群，虽一直被快速辟谣，但凸显其利益诉求与OPEC+政治站位有所背离，推测OPEC内不同的声音依然存在，一者退出组织很可能带来整个联盟的瓦解。 但本次声明中阿联酋依然参与了主动减产，也印证了OPEC+合作不至于被快速破坏的预期。根据此前经验，只要其内部分歧没有演化为太大矛盾，仍可以以谈判、其他形式补偿减产、允许个别国家少量增产等手段缓解利益冲突，因此OPEC+求同存异、稳定减产的状态预计还会维持。 潜在的更深远影响在于全球供给格局已经在发生变化。美国不但对中东地缘政治的控制力进一步下降，对原油市场的控制力也将下降，油价回升之际通胀的压力卷土重来，美国的多重压力使其达到目的不能再仅仅靠敦促和口头承诺，地缘博弈的手段和筹码可能随即升级，地缘政治局势将进入更紧张和激烈的阶段。 越发暗流涌动的迹象提示了原油已成为关键棋子被放在大国博弈的棋盘上，长期俄乌战争、中东内部、中东与美国等国家博弈随时都可能对油价形成额外冲击，160万桶的减产大概率只是个象征性的数字，有待实际落实情况予以确认，而之后供给端更 多博弈故事才是更需要关注的长期变量。 作者简介 陈心仪 中粮期货研究院原油研究员 交易咨询资格证号：Z0017987 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。