收入短期承压，净利润率环比改善

2024年03月13日小熊电器(002959.SZ) 收入短期承压，净利润率环比改善 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价67.94元股价(2024-03-12)55.82元 事件：小熊电器公布2023年度业绩快报。公司预计2023年实 现收入47.0亿元，YoY+14.2%；归母净利润4.3亿元，YoY+11.2%；经折算，Q4单季度实现收入13.9亿元，YoY-2.4%；归母净利润 1.1亿元，YoY-21.8%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，收入有望维持快速增长。 Q4收入小幅承压：Q4小熊收入增速转负，主要是因为：1）国内小家电行业需求较低迷。根据久谦数据，2023Q4淘系平台的生活电器销售额YoY-10%。2）小家电行业价格竞争较为激烈，小熊销售均价下降。根据久谦数据，2023Q4小熊在淘系平台的均价YoY-11%。3）公司加强销售费用管控，减少对抖音等平台的营销费用投放。 Q4净利润率环比改善：我们计算2023Q4公司归母净利率为8.2%，环比+0.1pct。Q4公司净利润率环比改善主要因为加强了销售费用管控。Q4公司归母净利率同比-2.0pct，原因包括：1）小家电行业价格竞争背景下，公司销售均价同比下降。2）原材料成本红利消退。Wind数据显示，2023Q4期间沪铜指数、沪钢指数YoY+4%/+2%。 投资建议：小熊是行业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。我们预计公司2023年~2025年的EPS分别为2.75/3.09/3.41元，维持买入-A的投资评级，给予2024年22倍的市盈率，相当于6个月目标价为 67.94元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 36.1 41.2 47.0 51.9 57.5 净利润 2.8 3.9 4.3 4.8 5.3 每股收益(元) 1.81 2.46 2.75 3.09 3.39 每股净资产(元) 13.19 15.09 16.68 18.38 20.24 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 30.9 22.7 20.3 18.1 16.5 市净率(倍) 4.2 3.7 3.3 3.0 2.8 净利润率 7.9% 9.4% 9.1% 9.3% 9.2% 净资产收益率 13.7% 16.3% 16.5% 16.8% 16.7% 股息收益率 1.1% 2.1% 2.2% 2.5% 2.7% ROIC 13.5% 16.0% 14.7% 13.3% 15.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元) 8,755.61 流通市值(百万元) 8,605.18 总股本(百万股) 156.85 流通股本(百万股) 154.16 12个月价格区间46.58/94.84元 小熊电器沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2023-032023-072023-102024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.9 2.6 -8.6 绝对收益 7.8 7.6 -18.0 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入YoY 7.7 20.0 16.3 14.3 28.1 25.1 14.9 归母净利YoY 15.9 -10.3 84.5 54.5 58.3 63.0 -14.5 扣非归母净利YoY 18.0 43.5 79.3 39.7 53.6 -6.9 -22.5 销售毛利率 37.2 33.2 36.9 37.7 39.8 35.3 40.8 销售费用率 15.9 17.7 17.5 19.1 15.6 22.2 23.0 毛利率-销售费用率 21.3 15.5 19.3 18.6 24.2 13.1 17.8 销售净利率 10.7 5.0 10.8 10.3 13.2 6.6 8.1 ROE 4.9 2.1 4.2 6.3 6.7 2.8 3.1 扣非后ROE 4.6 2.8 3.7 5.4 6.2 2.2 2.5 ROA 2.8 1.2 2.4 3.2 3.4 1.5 1.6 销售商品提供劳务收到的现金/收入 113.5 114.2 112.7 117.2 112.0 100.1 123.8 经营活动现金净流量/收入 22.2 -3.4 13.9 21.7 16.8 1.1 24.0 经营活动现金净流量/经营净收益 177.8 -39.8 142.8 201.1 112.4 20.0 408.0 经营现金流净额占比 133.7 34.6 23.7 34.8 -124.4 -2.2 -822.0 投资现金流净额占比 -82.2 -59.1 -30.0 36.0 216.1 53.8 949.5 筹资现金流净额占比 48.5 124.5 106.3 29.2 8.3 48.4 -27.5 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 36.1 41.2 47.0 51.9 57.5 成长性 减:营业成本 24.2 26.2 28.9 31.9 35.3 营业收入增长率 -1.5% 14.2% 14.2% 10.3% 10.8% 营业税费 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 营业利润增长率 -35.8% 45.8% 8.6% 7.1% 12.3% 销售费用 5.5 7.3 9.1 10.0 11.0 净利润增长率 -33.8% 36.3% 11.2% 12.1% 9.6% 管理费用 1.3 1.5 2.0 2.2 2.4 EBITDA增长率 -22.7% 34.0% 11.7% 10.9% 12.4% 研发费用 1.3 1.4 1.6 1.7 1.9 EBIT增长率 -24.4% 20.8% 11.7% 10.1% 13.1% 财务费用 -0.2 - - - - NOPLAT增长率 -34.5% 50.1% 9.1% 7.0% 12.6% 资产减值损失 -0.3 -0.3 -0.3 -0.4 -0.4 投资资本增长率 4.9% 47.3% 18.5% -0.3% 10.6% 加:公允价值变动收益 - - 0.1 - - 净资产增长率 4.9% 14.4% 9.9% 10.2% 10.1% 投资和汇兑收益 0.3 0.2 0.1 0.1 0.1 营业利润 3.3 4.9 5.3 5.7 6.4 利润率 加:营业外净收支 - -0.3 -0.2 - -0.2 毛利率 32.8% 36.4% 38.5% 38.5% 38.7% 利润总额 3.3 4.5 5.0 5.7 6.2 营业利润率 9.3% 11.8% 11.2% 10.9% 11.1% 减:所得税 0.5 0.7 0.8 0.8 0.9 净利润率 7.9% 9.4% 9.1% 9.3% 9.2% 净利润 2.8 3.9 4.3 4.8 5.3 EBITDA/营业收入 11.9% 13.9% 13.6% 13.7% 13.9% EBIT/营业收入 11.5% 12.2% 11.9% 11.9% 12.2% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 41 47 44 44 40 货币资金 6.7 21.2 25.9 28.5 31.6 流动营业资本周转天数 -82 -76 -74 -72 -70 交易性金融资产 10.9 7.3 7.4 7.4 7.4 流动资产周转天数 277 272 305 309 303 应收帐款 1.3 0.7 1.6 1.0 1.9 应收帐款周转天数 13 9 9 9 9 应收票据 - - 0.3 - 0.3 存货周转天数 57 55 54 53 53 预付帐款 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 总资产周转天数 365 371 398 392 377 存货 6.2 6.5 7.5 7.8 9.1 投资资本周转天数 202 224 255 250 237 其他流动资产 0.5 0.1 0.5 0.5 0.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.7% 16.3% 16.5% 16.8% 16.7% 长期股权投资 0.1 - - - - ROA 7.8% 7.9% 7.7% 8.4% 8.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 13.5% 16.0% 14.7% 13.3% 15.0% 固定资产 5.4 5.4 6.0 6.5 6.4 费用率 在建工程 1.1 1.1 0.9 0.7 0.5 销售费用率 15.3% 17.7% 19.4% 19.3% 19.2% 无形资产 2.8 3.0 2.9 2.8 2.7 管理费用率 3.6% 3.7% 4.2% 4.2% 4.2% 其他非流动资产 0.8 3.1 2.0 2.0 1.9 研发费用率 3.6% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 资产总额 36.2 48.7 55.4 57.6 62.9 财务费用率 -0.5% -0.1% -0.1% -0.1% 0.0% 短期债务 - 2.2 6.1 3.8 5.3 四费/营业收入 22.1% 24.7% 26.8% 26.7% 26.7% 应付帐款 3.8 4.6 4.4 5.5 5.5 偿债能力 应付票据 9.3 10.3 11.4 12.5 13.9 资产负债率 42.8% 51.4% 53.0% 50.2% 49.8% 其他流动负债 2.2 3.3 3.3 3.4 3.5 负债权益比 74.8% 105.9% 112.8% 100.8% 99.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.69 1.78 1.73 1.80 1.82 其他非流动负债 0.1 4.7 4.1 3.7 3.2 速动比率 1.29 1.46 1.43 1.50 1.50 负债总额 15.5 25.1 29.4 28.9 31.3 利息保障倍数 -25.40 -124.51 -190.43 -180.69 -363.53 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 DPS(元) 0.60 1.19 1.21 1.39 1.52 留存收益 19.3 22.1 24.5 27.1 30.0 分红比率 33.1% 48.5% 44.0% 45.0% 45.0% 股东权益 20.7 23.7 26.0 28.7 31.6 股息收益率 1.1% 2.1% 2.2% 2.5% 2.7% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 2.8 3.9 4.3 4.8 5.3 EPS(元) 1.81 2.46 2.75 3.09 3.39 加: