2022年半年报点评：短期公司盈利承压，净利率环比改善

2022年上半年公司实现营业收入33.6亿元，YoY-15.3%；归母净利润2.9亿元，YoY-34.4%，扣非归母净利润1.9亿，YoY-38.5%；其中2Q22实现营业收入19.0亿元，YoY-13.7%，归母净利润2.2亿元，YoY-27.1%，扣非归母净利润1.8亿，YoY-21.5%。 疫情房地产双重施压，线上产品结构改善。公司整合全渠道营销打造爆款，2022上半年推出新品风扇灯，线上平台种草配合线下销售活动，用户曝光近2000万，实现风扇灯产品线下销量较同期增长超70%。分渠道看：1）线下零售：应对疫情反复的影响，通过线上直播、微信爆破等方式，帮助零售经销商蓄客引流；同时持续布局全屋智能照明领域，开拓超100家全屋智能体验馆，并推广使用数字化设计销售平台——“欧普设计家”，目前获客人数已近5万。2）商照：持续提高大客户服务能力，2022上半年中标超市行业TOP5之一物美集团的集采项目，通过定制化的智能照明解决方案，满足了其节能减排的迫切需求。3）电商：优化产品结构，盈利水平稳步提升，同时重视线上智能化产品的布局，线上核心产品的智能化占比超过30%。4）海外业务：公司积极推进全球化布局，1H22外销收入实现3.4亿元，同比+7.6%。 净利率环比改善，费用管控整体良好。2022上半年公司毛利率为32.1%，同比-5.5pcts，其中2Q22毛利率同比下滑5.1pcts至32.6%，环比+1.2pcts，毛利率下降主要系会计准则变更（运费计入营业成本）以及前期原材料价格上涨所致； 1H22“毛利率-销售费用率”为15.9%，同比-1.6pcts，2Q22“毛利率-销售费用率”为18.9%， 同比+0pcts。1H22公司销售、管理 、财务费率分别为16.2%/3.9%/-0.6%，同比-3.9/+0.6/-0.79pcts，其中2Q22为13.7%/3.6%/-1.3%，同比-5.2/+0.9/-1.7 pcts，主要系公司减小营销投入及汇兑收益增加所致。2022上半年公司归母净利率为8.6%（-2.6pcts），2Q22归母净利率11.7%（YoY-2.2pcts），盈利能力降幅缩窄，公司降本产生效果。2022上半年公司经营性现金流净额-2.14亿元，同比少流出，主要系公司本期支付各项费用减少。公司1H22存货周转天数为62.8天，同比-10.4%，主要由于公司推进数字化转型，吴江、中山两工厂上线ISC集成供应链系统，同时优化销售与供应链部门组织结构，实现整体运营效率的提升，消费者业务库存周转天数较同期大幅下降。资产负债表方面，截至2022年中公司自有现金47.2亿元，占总资产比例高达55%，经营安全垫充分。 盈利预测、估值与评级：短期受困于地产景气下行以及原材料涨价，维持“增持”评级。欧普是LED照明市场中最具品牌力、管理能力、渠道壁垒的行业龙头，短期因地产景气度下行以及原材料涨价盈利能力承压，但行业市占率有望进一步提升。 维持2022-2024年净利润预测为8.2、9.1、10.2亿元，当前股价对应PE分别为15、14、12倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险，地产销售持续下滑，原材料价格上行。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率和净利率