双品牌策略有序推进，分红提升

证券研究报告|公司动态报告 2024年03月12日 双品牌策略有序推进，分红提升 飞科电器 沪深300 8% -2% -13% -23% -34% -45% 2023/03 2023/06 2023/092023/12 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 联系人：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 评级及分析师信息 飞科电器(603868) 事件概述 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 公司发布2023年年报： 目标价格： 2023：收入50.60亿元，同比+9.35%；归母净利润 10.20亿 最新收盘价： 50.78 元，同比+23.90%；扣非后归母净利润8.86亿元，同比+14.88%。 股票代码： 603868 52周最高价/最低价： 85.88/40.65 23Q4：收入10.66亿元，同比+16.72%；归母净利润1.93亿 总市值(亿) 221.20 元，同比+138.02%；扣非后归母净利润1.72亿元，同比 自由流通市值(亿) 221.20 +138.61%。 自由流通股数(百万) 435.60 利润分配预案：拟每10股派发现金红利23元，合计分配 10.02亿元，对应股利支付率98.26%。 相对股价% 分析判断 收入端：双品牌策略有序推进，飞科主品牌主推“智能感应”剃须刀、便携式“太空小飞碟剃须刀”、“银河星环”高速电吹风等爆款，带动公司中高端产品销售占比持续提升，23年达到50.95%，同比提升5.73个百分点。子品牌博锐承接有序，23年销售额占比提升至17.17%，同比提升8.44个百分点。品牌运营方面，持续强化节假日情感营销策略，加大内容营销投入，提升内容生产和内容运营水平。渠道端加强抖音合作，推动KA卖场“直供化”，区域分销“精细化”，品牌体验店“一体化”。 盈利端：产品升级带动毛利率及净利率显著提升。23年公司实现销售毛利率57.10%（YOY+3.47pct），归母净利率20.15% （YOY+2.37pct）；对应Q4销售毛利率54.80% （YOY+1.08pct），归母净利率18.07%（YOY+9.21pct）。期间费用方面，销售投放增加。23年公司销售/管理/研发费用率分别为29.19%/3.51%/1.96%，同比分别 +4.50pct/+0.03pct/+0.04pct；对应Q4分别为31.70%/6.03%/2.04%，同比分别-0.29pct/+1.06pct/-0.04pct。 投资建议 我们对24-26年公司收入预测为55.56/62.10/69.43亿元，同比分别+9.82%/+11.76%/+11.81%。毛利率方面，结合产品升级趋势，预计24-26年分别为58.60%/59.60%/59.60%。对应24-26年归母净利润分别为11.50/13.20/14.88亿元，同比分别 +12.74%/+14.83%/+12.75%。相应EPS分别为2.64/3.03/3.42 元，以24年3月12日收盘价50.78元计算，对应PE分别为 19.24/16.76/14.86倍。可比公司24年平均PE为18.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 国内消费复苏不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,627 5,060 5,556 6,210 6,943 YoY（%） 15.5% 9.3% 9.8% 11.8% 11.8% 归母净利润(百万元) 823 1,020 1,150 1,320 1,488 YoY（%） 28.4% 23.9% 12.7% 14.8% 12.7% 毛利率（%） 53.6% 57.1% 58.6% 59.6% 59.6% 每股收益（元） 1.89 2.34 2.64 3.03 3.42 ROE 24.0% 28.5% 24.3% 21.8% 19.8% 市盈率 26.87 21.70 19.24 16.76 14.86 资料来源：wind，华西证券研究所 正文目录 1.事件概述4 2.分析判断4 3.投资建议4 4.风险提示5 图表目录 图1可比公司估值表5 1.事件概述 公司发布2023年年报： 2023：收入50.60亿元，同比+9.35%；归母净利润10.20亿元，同比+23.90%； 扣非后归母净利润8.86亿元，同比+14.88%。 23Q4：收入10.66亿元，同比+16.72%；归母净利润1.93亿元，同比+138.02%； 扣非后归母净利润1.72亿元，同比+138.61%。 利润分配预案：拟每10股派发现金红利23元，合计分配10.02亿元，对应股利支付率98.26%。 2.分析判断 公司是个人护理电器的龙头企业，目前在售产品有剃须刀、电吹风、电动牙刷、理发器、鼻毛修剪器等个人护理电器以及电熨斗、挂烫机、毛球修剪器等生活电器、电饭煲等厨房电器。 收入端：双品牌策略有序推进，飞科主品牌主推“智能感应”剃须刀、便携式“太空小飞碟剃须刀”、“银河星环”高速电吹风等爆款，带动公司中高端产品销售占比持续提升，23年达到50.95%，同比提升5.73个百分点。子品牌博锐承接有序，23年销售额占比提升至17.17%，同比提升8.44个百分点。品牌运营方面，持续强化节假日情感营销策略，加大内容营销投入，提升内容生产和内容运营水平。渠道端加强抖音合作，推动KA卖场“直供化”，区域分销“精细化”，品牌体验店“一体化”。 盈利端：产品升级带动毛利率及净利率显著提升。23年公司实现销售毛利率57.10%（YOY+3.47pct），归母净利率20.15%（YOY+2.37pct）；对应Q4销售毛利率 54.80%（YOY+1.08pct），归母净利率18.07%（YOY+9.21pct）。期间费用方面，销售投放增加。23年公司销售/管理/研发费用率分别为29.19%/3.51%/1.96%，同比分别 +4.50pct/+0.03pct/+0.04pct；对应Q4分别为31.70%/6.03%/2.04%，同比分别-0.29pct/+1.06pct/-0.04pct。 3.投资建议 我们对24-26年公司收入预测为55.56/62.10/69.43亿元，同比分别 +9.82%/+11.76%/+11.81%。毛利率方面，结合产品升级趋势，预计24-26年分别为58.60%/59.60%/59.60%。对应24-26年归母净利润分别为11.50/13.20/14.88亿元，同比分别+12.74%/+14.83%/+12.75%。相应EPS分别为2.64/3.03/3.42元，以24年3月12日收盘价50.78元计算，对应PE分别为19.24/16.76/14.86倍。可比公司24年平均PE为18.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 图1可比公司估值表 资料来源：wind(2024年3月12日收盘价，EPS预测为WIND一致预期)，华西证券研究所 4.风险提示 国内消费复苏不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,060 5,556 6,210 6,943 净利润 1,020 1,149 1,319 1,488 YoY(%) 9.3% 9.8% 11.8% 11.8% 折旧和摊销 133 129 136 144 营业成本 2,171 2,300 2,509 2,805 营运资金变动 167 -99 -12 -6 营业税金及附加 53 55 62 70 经营活动现金流 1,311 1,171 1,435 1,617 销售费用 1,477 1,446 1,668 1,873 资本开支 -71 -56 -50 -50 管理费用 177 199 220 246 投资 -355 -2 -1 -1 财务费用 -7 -9 -27 -50 投资活动现金流 -403 -51 -44 -43 研发费用 99 121 128 144 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 7 7 7 8 筹资活动现金流 -891 0 0 0 营业利润 1,131 1,460 1,669 1,876 现金净流量 17 1,121 1,391 1,574 营业外收支 122 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,253 1,460 1,669 1,876 成长能力 所得税 233 312 349 388 营业收入增长率 9.3% 9.8% 11.8% 11.8% 净利润 1,020 1,149 1,319 1,488 净利润增长率 23.9% 12.7% 14.8% 12.7% 归属于母公司净利润 1,020 1,150 1,320 1,488 盈利能力 YoY(%) 23.9% 12.7% 14.8% 12.7% 毛利率 57.1% 58.6% 59.6% 59.6% 每股收益 2.34 2.64 3.03 3.42 净利润率 20.2% 20.7% 21.3% 21.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 22.9% 20.0% 18.6% 17.1% 货币资金 525 1,646 3,037 4,611 净资产收益率ROE 28.5% 24.3% 21.8% 19.8% 预付款项 59 67 74 81 偿债能力 存货 473 599 636 701 流动比率 3.53 4.52 5.81 6.80 其他流动资产 1,667 1,763 1,780 1,825 速动比率 2.75 3.69 4.99 5.99 流动资产合计 2,724 4,075 5,527 7,219 现金比率 0.68 1.82 3.20 4.34 长期股权投资 220 222 223 224 资产负债率 19.8% 17.7% 14.9% 13.5% 固定资产 1,064 1,115 1,127 1,125 经营效率 无形资产 192 187 182 178 总资产周转率 1.15 1.09 0.97 0.88 非流动资产合计 1,735 1,665 1,580 1,487 每股指标（元） 资产合计 4,459 5,739 7,107 8,706 每股收益 2.34 2.64 3.03 3.42 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.21 10.85 13.88 17.30 应付账款及票据 447 537 565 630 每股经营现金流 3.01 2.69 3.30 3.71 其他流动负债 325 365 386 432 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 771 902 951 1,062 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 21.70 19.24 16.76 14.86 其他长期负债 112 112 112 112 PB 6.15 4.48 3.50 2.81 非流动负债合计 112 112 112 112 负债合计 883 1,014 1,062 1,174 股本 436 436 436 436 少数股东权益 0 -1 -2 -2 股东权益合计 3,576 4,725 6,045 7,532 负债和股东权益合计 4,459 5,739 7,107 8,706 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介陈玉卢： 李琳： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资