光伏板块盈利高增，扩产持续凸显成长潜力

2024年03月12日横店东磁(002056.SZ) 光伏板块盈利高增，扩产持续凸显成长潜力 公司快报 证券研究报告太阳能投资评级增持-A维持评级 6个月目标价21元股价(2024-03-12)15.12元 公司发布2023年度报告 公司2023年实现营业收入197.21亿元，同比增长1.39%；实现归母 交易数据总市值(百万元) 24,595.89 流通市值(百万元) 24,570.88 总股本(百万股) 1,626.71 流通股本(百万股) 1,625.06 12个月价格区间11.46/20.88元 净利润18.16亿元，同比增长8.80%；实现扣非归母净利润20.25亿元，同比增长26.58%。其中2023年Q4营业收入39.64亿元，同比减少25.58%、环比减少28.08%；实现归母净利润1.66亿元，同比减少63.97%、环比减少62.10%；实现扣非归母净利润3.91亿元，同比减少27.20%、环比增加1.30%。 横店东磁 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% -43% 2023-032023-072023-102024-02 股价表现 光伏板块盈利高增，资产减值扰动业绩表现 ✔收入结构：2023年，公司光伏业务仍然公司营收比例最高的业务领域，贡献营收127.77亿元，同比增长1.47%，营收占比64.79%；锂电池业务是公司的新增长点，贡献营收20.51亿元，同比增长31.38%，营收占比10.40%；磁性材料贡献营收37.40亿元，同比下降11.03%，营收占比18.97%；器件贡献营收7.43亿元，同比上升3.03%，营收占比3.77%。 ✔盈利能力：公司2023年毛利率20.73%，同比提升3.25pct。公司主营业务光伏板块盈利同比实现了高速增长，锂电板块盈利有所下降，磁材板块盈利保持稳定。光伏业务毛利率21.21%，同比提升6.35pct，实现毛利27.10亿元，同比+44.80%。锂电池业务毛利率 6.93%，同比下降13.44pct,实现毛利1.42亿元，同比-55.28%。磁材业务毛利率26.49%，同比上升2.79pct，实现毛利9.91亿元，同比-0.55%。另外，公司对以PERC电池产线为主的部分设备进行了资产处置和资产减值准备计提、对存在减值情形的存货计提了存货跌价准备，合计金额2.61亿元；对逾期无法赎回的理财产品2.86亿元全额确认公允价值变动损失，对利润形成一定影响。 ✔光伏业务：据公司年报，2023年公司实现产量9928MW，同比增长19.60%，销售量9952MW，同比增长24.27%。公司采用轻资产扩张策略，在四川宜宾、江苏连云港、东南亚等地区加大产能布局，新增落地6GWTOPCon高效电池和5GWTOPCon高效组件，在建2GWTOPCon高效电池。目前已具备年产14GW光伏电池、12GW光伏组件的内部生产能力。 ✔锂电池业务：据公司年报，2023年公司实现产量3.44亿支，同比 +65.24%，销售量3.40亿支，同比+75.36%，产销量快速增长主要系年产6GWh高性能锂电池项目投产，使产销量大幅增加。截至2023年 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.7 9.8 -16.9 绝对收益 12.6 14.8 -26.2 覃晶晶 分析师 999563339 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 磁性材料业绩相对稳定，光2023-03-13 伏板块加速放量 相关报告 底，公司锂电产业已具备7GWh锂电池的生产能力。公司在原有18650系列产品的基础上，新增了21700系列产品。公司锂电产业聚焦小动力，稼动率行业领先，市占率逆市提升。公司锂电产品在二轮车东南亚市场的占有率进一步提升，欧美市场亦与多家知名品牌客户建立了良好的关系；储能产品在1500wh以下的产品中公司是头部客户的优选；工具和清洁类客户储备了多个项目，预计后续能会给公司带来新的增量市场。公司计划未来光伏产业加速全球化布局，以欧洲、中国、日韩市场为依托，进军北美、亚太、南美市场。 ✔磁性材料业务：据公司年报，2023年公司实现产量20.15万吨，同比增长7.17%，实现销量19.85万吨，同比增长7.87%。截至2023 年底，公司具有年产23.8万吨磁性材料（包括永磁、软磁和塑磁等生产能力，2023年公司在本部、广西、越南等地加大了先进产能布局。未来，公司磁材器件板块将以提升市场占有率为首要任务，其中，永磁争取在存量博弈中寻求突破，软磁力拓新能源汽车、光伏等市场，塑磁要扩产增效，巩固细分领域小龙头地位。 投资光伏先进产能，推进磁材产业深度国际化 公司2024年经营目标为，力争实现营业收入和盈利双增长。公司目标光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%，磁材产业在稳健发展的基础上积极推进深度国际化。 公司有序推进项目投资。2023年，公司全资子公司连云港东磁投资的年产5GW新型高效组件项目已于9月投产，全资子公司四川东磁投资的年产12GW新型高效电池项目一期6GW已于10月投产。2024年，公司将继续加大先进产能和产线技改投资，积极推进四川东磁二期6GWTOPCon高效电池、连云港东磁二期5GWTOPCon高效组件、东南亚2GWTOPCon高效电池片项目、越南和泰国磁性材料项目的落地；积极推进光伏电站项目的建设，争取投资建设GW级以上集中式电站和推进200MW分布式EPC项目。同时，公司内部还将推进多个产线技改项目，进行智造升级，以助推公司高质量发展。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为247.77、307.14、337.27亿元，预计净利润20.27、23.89、25.57亿元，对应EPS分别为1.25、1.47 1.57元/股，目前股价对应PE为12.1、10.3、9.6倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为21元/股。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 19,450.6 19,721.0 24,776.6 30,713.6 33,726.5 净利润 1,669.3 1,816.2 2,027.3 2,388.9 2,556.5 每股收益(元) 1.03 1.12 1.25 1.47 1.57 每股净资产(元) 4.76 5.54 6.88 8.34 9.92 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.7 13.5 12.1 10.3 9.6 市净率(倍) 3.2 2.7 2.2 1.8 1.5 净利润率 8.6% 9.2% 8.2% 7.8% 7.6% 净资产收益率 21.5% 20.2% 18.1% 17.6% 15.9% 股息收益率 2.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 51.7% 65.7% 101.8% 58.0% 140.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,450.6 19,721.0 24,776.6 30,713.6 33,726.5 成长性 减:营业成本 16,050.8 15,633.0 19,933.9 24,852.6 27,353.0 营业收入增长率 54.3% 1.4% 25.6% 24.0% 9.8% 营业税费 50.4 93.4 117.4 145.5 159.8 营业利润增长率 42.6% 17.7% 13.0% 18.0% 6.3% 销售费用 238.5 245.8 371.6 460.7 505.9 净利润增长率 49.0% 8.8% 11.6% 17.8% 7.0% 管理费用 496.8 571.9 743.3 921.4 1,011.8 EBITDA增长率 48.5% 19.9% 19.5% 20.4% 10.0% 研发费用 939.1 876.7 1,189.3 1,474.3 1,618.9 EBIT增长率 61.0% 19.6% 18.5% 18.6% 6.6% 财务费用 -149.0 -251.7 247.8 307.1 337.3 NOPLAT增长率 45.0% -1.2% 42.0% 18.6% 6.6% 资产减值损失 -170.4 -250.4 -141.3 -187.3 -193.0 投资资本增长率 -22.2% -8.4% 108.2% -55.9% 150.6% 加:公允价值变动收益 -65.0 -288.5 18.2 7.7 -11.2 净资产增长率 14.8% 18.2% 23.7% 21.1% 18.6% 投资和汇兑收益 53.3 -69.7 18.2 27.1 27.1 营业利润 1,769.2 2,081.5 2,351.0 2,774.1 2,948.7 利润率 加:营业外净收支 -109.8 -5.6 -43.2 -52.9 -33.9 毛利率 17.5% 20.7% 19.5% 19.1% 18.9% 利润总额 1,659.4 2,075.8 2,307.8 2,721.3 2,914.8 营业利润率 9.1% 10.6% 9.5% 9.0% 8.7% 减:所得税 -8.7 249.9 277.8 327.6 350.9 净利润率 8.6% 9.2% 8.2% 7.8% 7.6% 净利润 1,669.3 1,816.2 2,027.3 2,388.9 2,556.5 EBITDA/营业收入 11.8% 14.0% 13.3% 12.9% 12.9% EBIT/营业收入 9.4% 11.1% 10.5% 10.0% 9.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 79 92 87 81 82 货币资金 5,654.5 9,185.1 6,443.4 11,436.0 10,930.8 流动营业资本周转天数 -34 -60 -47 -51 -52 交易性金融资产 831.3 4.1 4.1 4.1 4.1 流动资产周转天数 186 240 207 198 212 应收帐款 2,373.3 2,786.3 3,696.0 4,339.7 4,484.3 应收帐款周转天数 41 47 47 47 47 应收票据 41.8 12.8 55.8 29.3 64.1 存货周转天数 35 36 37 37 37 预付帐款 126.3 52.4 175.5 108.6 204.1 总资产周转天数 285 354 313 295 309 存货 2,036.3 1,954.8 3,134.3 3,210.6 3,772.6 投资资本周转天数 52 43 50 39 39 其他流动资产 645.8 541.1 509.0 565.3 538.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 21.5% 20.2% 18.1% 17.6% 15.9% 长期股权投资 63.0 68.3 68.3 68.3 68.3 ROA 9.5% 8.6% 9.3% 8.4% 8.7% 投资性房地产 52.7 4.3 4.3 4.3 4.3 ROIC 51.7% 65.7% 101.8% 58.0% 140.3% 固定资产 4,588.4 5,491.6 6,470.0 7,349.9 8,073.9 费用率 在建工程 384.6 418.