3月广州黑色下游调研反馈

调研报告——黑色金属 3月广州黑色下游调研反馈 走势评级：铁矿石：震荡报告日期：2024年03月11日 3月上旬，我们走访了广东地区钢材贸易商和钢厂，主要结论如下： 1）需求恢复慢，建筑材拖累总需求负增长几成定局。华南需求在全国来看最强，但依然感受到巨大寒意。分行业看，工业类需求不差，但建筑类拖累严重。工业类需求反馈分化较大，整体预计持平或略降，绝对量仍在高位。普遍反馈家电和船板订单好，汽车、光伏等下滑约30%-40%；建筑类总需求下滑40-50%，其中基建类因为资金问题下滑20%。 2）上游库存压力大，仍在主动降库。由于年前基建类回款恶化，贸易商对节后需求不好已有预期。且此轮冬储资源多后结算，亏损面可控。但钢厂追补力度不够，无保值的普遍亏150-200元/吨。下游迟迟未能启动，钢厂端库存压力巨大。我们走访过程中，华南价格跌势放大，上游主动降价去库存。下游贸易商亏损可控，叠加板材出货不错，市场情绪整体并不恐慌。但考虑钢厂库存压力尚未完全释放，市场对短期价格继续下跌预期较强。 3）供应端压力释放后价格预计逐步企稳，但上行驱动尚不明朗。伴随上游降库周期，钢材价格预期在3月下旬逐渐企稳。盘面原料曲线结构，也已经表达出近月疲弱，远月成本支撑的观点。原料成本位支撑下，钢价继续下行空间可控。但何时反弹和反弹力度仍需要等待需求配合。 4）基建资金投放进程或决定全年节奏。年后最大的预期差在于，承担需求托底的基建部分由于资金问题并未顺利释放。政府化债进程导致今年基建释放时点愈发不明朗。长期价格和走势与基建投放时点密切相关，对此我们将持续跟踪。 ★风险提示： 基建资金、货币政策、海外需求。 许惠敏资深分析师(黑色)从业资格号：F3081016 投资咨询号：Z0016073 Tel:8621-63325888-1595 Email:huimin.xu@orientfutures.com 顾萌首席分析师(黑色)从业资格号：F3018879 投资咨询号：Z0013479 Tel:8621-63325888-1595 Email:meng.gu@orientfutures.com 黑色金属 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、主要结论 3月上旬，我们走访了广东地区钢材贸易商和钢厂，主要结论如下： 1）需求恢复慢，建筑材拖累总需求负增长几成定局。 华南需求在全国来看最为强劲，但依然感受到巨大寒意。分行业看，工业类需求不差，但建筑类拖累严重。工业类需求反馈分化较大，整体预计持平，绝对量仍在高位。普遍反馈家电（3-4月份排单增长10%-30%）和船板订单好，汽车、光伏等下滑约30%-40%；建筑类总需求下滑40-50%，其中基建类因为资金问题下滑20%。 行业高频数据与市场感受类似，年后，全国建筑钢厂成交量同比下滑40%-50%；冷轧类表需和出货量同比小幅增加，板材类下游逢低买盘尚可。 2）上游库存压力大，仍在主动降库。 由于年前基建类回款恶化，贸易商对节后需求不好已有预期。且此轮冬储资源多后结算，亏损面可控。但钢厂追补力度不够，无保值的普遍亏150-200元/吨。下游迟迟未能启动，钢厂端库存压力巨大。我们走访过程中，华南价格跌势放大，上游主动降价去库存。 下游贸易商亏损可控，叠加板材出货不错，华南市场情绪整体并不恐慌。但考虑钢厂库存压力尚未完全释放，市场对短期价格继续下跌预期较强。 3）供应端压力释放后价格预计逐步企稳，但上行驱动尚不明朗。 伴随上游降库周期，钢材价格预期在3月下旬逐渐企稳。盘面原料曲线结构，也已经表达出近月疲弱，远月成本支撑的观点。原料成本位支撑下，钢价继续下行空间可控。但何时反弹和反弹力度仍需要等待需求配合。关注后期国内基建资金到位情况和海外需求变化。 2期货研究报告 图表1：建筑钢材成交量季节性图表2：冷轧表观消费量季节性 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 吨 20202021 2022 2023 2024 万吨 20202021 2022 2023 2024 90 80 70 60 50 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53 40 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 华南农历水泥出货量 2020 2023 2021 2024 2022 图表3：全国水泥出货量季节性（农历）图表4：华南水泥出货量季节性（农历） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% W-10W-8W-6W-4W-2W0W2W4W6W8W10 120% 全国农历水泥出货量 2020 2023 20212022 2024 100% 80% 60% 40% 20% 0% W-10W-8W-6W-4W-2W0W2W4W6W8W10 资料来源：数字水泥、东证衍生品研究院资料来源：数字水泥、东证衍生品研究院 图表5：五大材库存季节性（农历）图表6：带钢+钢坯库存季节性（农历） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 500 五大材库存季节性，万吨 2019 2022 2020 2021 2023 2024 非五大材库存季节性，万吨 2019 2022 2020 2021 2023 2024 450 400 350 300 250 200 150 100 50 W-10 W-9 W-8 W-7 W-6 W-5 W-4 W-3 W-2 W-1WW+1W+2W+3W+4W+5W+6W+7W+8W+9W+10 W-10W-9 W-8 W-7 W-6 W-5 W-4 W-3 W-2 W-1WW+1W+2W+3W+4W+5W+6W+7W+8W+9W+10 0 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表7：乐从热轧库存季节性图表8：乐从冷轧库存季节性 乐从热卷库存，万吨 20202021202220232024 乐从冷轧库存，万吨 20202021202220232024 12070 60 100 50 80 40 6030 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 元/吨 热轧板卷毛利 螺纹钢毛利 图表9：247家铁水产量季节性图表10：Mysteel钢厂利润 260 250 240 230 220 210 200 190 180 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 247家铁水产量预估季节性 2020 20212022 2023 2024 0 -100 -200 -300 -400 23/06 23/06 23/07 23/07 23/08 23/08 23/09 23/09 23/09 23/10 23/10 23/11 23/11 23/12 23/12 24/01 24/01 24/02 24/02 24/03 -500 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表11：港口铁矿库存季节性图表12：Mysteel样本247家港口铁矿石库存季节性 17000 16000 15000 14000 13000 13000 万吨 20212022 2023 2024 247钢厂铁矿石库存，万吨 2021 2022 2023 2024 12000 11000 10000 12000 9000 11000 10000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8000 7000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表13：煤矿焦煤库存季节性图表14：焦化厂焦煤库存季节性 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 万吨 2020 2023 2021 2022 2024 4002500 350 300 250 200 150 100 50 2000 1500 1000 500 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53 0 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表15：近一个月螺纹期限结构变化图表16：近一个月连铁期限结构变化 3900 3850 3800 3750 3700 3650 3600 3550 3500 元/吨 2024-02-202024-02-282024-03-08 1000 元/吨 2024-02-202024-02-282024-03-08 950 900 850 800 750 螺纹近3螺纹近5螺纹近7螺纹近9螺纹近11 铁矿近3铁矿近5铁矿近7铁矿近9铁矿近11 资料来源：Wind、东证衍生品研究院资料来源：Wind、东证衍生品研究院 2、基建资金投放进程或决定全年节奏 走访中，产业对工业材与建筑材分化、基建资金回款对建筑材拖累有非常强的共识。除黑色外，周边化工、有色等建筑类工业品年后需求反馈较为同步。与宏观层面的政府化债+地产链资金愈发枯竭，也能够互相验证。 年前，市场对2024年钢材需求预期普遍在1%-2%附近，年后修正为负增长。从各需求分项表现来看，出口、制造业表现符合预期，年度增速持平或微降。地产如期继续下滑，且下行速度并未因为基数低而放缓。最大的预期差在于，承担需求托底的基建部分由于资金问题并未顺利释放。且自去年Q4以来，专项债等宏观资金投放与微观项目反馈有所脱节，政府化债进程导致今年基建释放时点愈发不明朗。长期价格和走势与基建投放时点密切相关，对此我们将持续跟踪。 图表17：新增地方政府专项债图表18：百城房企销售面积季节性 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 新增地方政府专项债（累计，万亿元） 2024 2023 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、东证衍生品研究院资料来源：中指院、东证衍生品研究院 3、详细纪要 A：某国企长材贸易商 次终端，下游直接对终端，库存多后结算。年后华南地区表现最强，但受到全国拖累，钢厂库存难去化，后期增发华南资源，华南价格本周开始补跌。 因资金回款问题，今年下游配送终端很多项目很多暂停。工业材需求还可以。