2023年财报点评：聚焦核心品种，实现高质量发展

康缘药业（600557）2023年财报点评 / 聚焦核心品种，实现高质量发展 挖掘价值投资成长 2024年03月12日 / 【投资要点】 业绩稳定注射液板块较好增长。2023年，公司实现营业收入48.68亿元，同比+11.88%；归母净利润5.37亿元，同比+23.54%；扣非归母净利润4.99亿元，同比+26.47%。公司实现收入规模、净利润规模创历史新高。公司围绕核心品种，持续深化循证建设，市场开发中心与研究院、销售团队协作，推动康缘产品进入指南共识20项，为市场营销提供高质量学术推广证据。招商代理业态持续推进银杏二萜内酯葡胺注射液整改低消化终端计划。分产品来看，注射液21.74亿元 （+49.80%）、口服液8.64亿元（-22.99%）、胶囊8.88亿元（+1.70%）、 颗粒剂&冲剂3.28亿元（+16.82%）、片丸剂3.51亿元（+3.68%）、贴 剂2.11亿元（-6.55%）、凝胶剂0.24亿元（-26.07%）。热毒宁注射液的较快增长促进了注射液板块的较好增长。 产品丰富基药医保品种多。截至2023年底，公司共计获得药品生产 批件204个，其中49个药品为中药独家品种，共有2个中药保护品 种。公司产品共有112个品种被列入2023版国家医保目录，其中甲 类48个，乙类64个，独家品种26个；共有43个品种进入国家基本 药物目录，其中独家品种为6个。 持续加大投入布局研发管线。2023年公司研发投入7.77亿元，占营业收入比例为15.96%。优化创新药产品结构布局。中药获批新药注册批件1个，申报生产3个，获批临床6个；化学药获得药品注册证书2个，完成临床阶段性研究5个、获批临床2个、通过药品一致性评价2个；生物药聚焦重点成果落地，获批临床3个，申报临床1个。强化上市大品种培育研究。完成热毒宁颗粒新冠病毒感染RCT研究及腰痹通胶囊腰椎间盘突出症RCT研究全部病例入组。金振口服液支原 体肺炎研究完成统计分析及总结报告。截至2023年底，公司累计获 得发明专利授权669件，拥有中药新药56个、化学药新药9个，研发实力在国内中药企业中处于领先地位。 盈利能力持续得到改善。2023年，公司销售毛利率74.27%、销售净 利率11.24%，分别同比+2.17pct、+1.08pct。公司销售、管理、财务费用率分别为39.79%、22.98%、-0.47%，同比分别-3.14pct、+4.70pct、 -0.27pct。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 3/125/127/129/1211/121/12 22.98% 8.86% -5.26% -19.38% -33.49% -47.61% 康缘药业沪深300 基本数据 总市值（百万元)12519.46 流通市值（百万元)12385.62 52周最高/最低（元）33.71/13.36 52周最高/最低（PE）44.54/16.21 52周最高/最低（PB）4.07/1.57 52周涨幅（%）-25.78 52周换手率（%）529.07 相关研究 《口服液出现下滑，盈利能力持续改善》 2023.10.30 《业绩稳定增长，注射液比重提升》 2023.07.14 《业绩实现稳健增长，主打品种表现较好》 2023.04.11 《业绩增长符合预期，核心品种集群显现》 2023.02.22 《口服液大幅增长，非注射液品种收入增长24%》 2022.10.10 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 2024年是“十四五”规划的关键之年，是中医药事业传承创新、改革进入深水区的关键之年。新的一年，公司将深刻认识市场环境变化，坚持向专业化、学术化全面转型，持续推动康缘高质量发展。2024年聚焦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品。公司业绩增长基本符合我们的预期。我们提升了注射剂增速、调低了口服液与胶囊增速，略微下调2024-2025年营业收入分别至56.01/63.11亿元，新增2026年收入70.44亿元；2024-2026年归母净利润分别为6.26/7.52/8.64亿元，EPS分别为1.07/1.29/1.48元,对应PE分别为19/16/14倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4867.81 5600.59 6311.34 7043.57 增长率(%) 11.88% 15.05% 12.69% 11.60% EBITDA（百万元） 721.47 896.55 1007.12 1037.02 归属母公司净利润（百万元） 536.73 626.18 752.25 864.12 增长率(%) 23.54% 16.67% 20.13% 14.87% EPS(元/股) 0.93 1.07 1.29 1.48 市盈率（P/E） 22.06 19.30 16.07 13.99 市净率（P/B） 2.31 2.08 1.84 1.63 EV/EBITDA 13.90 11.06 9.07 7.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化风险； 产品质量风险； 研发失败风险； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1041.00 316.54 883.66 1008.50 净利润 547.05 636.92 765.15 878.94 折旧摊销 190.75 185.48 189.48 193.48 营运资金变动 343.54 -498.26 -62.24 -63.93 其它 -40.33 -7.61 -8.74 0.00 投资活动现金流 -540.31 -102.39 -101.26 -110.00 资本支出 -295.41 -108.12 -107.84 -110.00 投资变动 -259.69 0.00 0.00 0.00 其他 14.80 5.73 6.58 0.00 筹资活动现金流 -129.81 -14.12 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4.86 -14.12 0.00 0.00 其他 -134.67 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 370.95 200.09 782.39 898.50 期初现金余额 1601.30 1972.25 2172.33 2954.73 期末现金余额主要财务比率 1972.25 2172.33 2954.73 3853.23 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 11.88% 15.05% 12.69% 11.60% 营业利润增长 23.96% 31.36% 14.79% 4.43% 归属母公司净利润增长 23.54% 16.67% 20.13% 14.87% 获利能力（%）毛利率 74.27% 74.44% 74.68% 74.87% 净利率 11.24% 11.37% 12.12% 12.48% ROE 10.34% 10.79% 11.47% 11.64% ROIC 9.79% 10.19% 10.87% 10.92% 偿债能力资产负债率（%） 24.40% 26.28% 25.97% 25.50% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.52 2.56 2.77 2.99 速动比率 2.19 2.25 2.47 2.69 营运能力总资产周转率 0.70 0.73 0.73 0.73 应收账款周转率 7.04 7.04 6.33 6.30 存货周转率 3.62 3.80 3.74 3.72 每股指标（元）每股收益 0.93 1.07 1.29 1.48 每股经营现金流 1.78 0.54 1.51 1.72 每股净资产 8.88 9.93 11.21 12.69 估值比率P/E 22.06 19.30 16.07 13.99 P/B 2.31 2.08 1.84 1.63 EV/EBITDA 13.90 11.06 9.07 7.94 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4049.72 5150.96 6230.58 7435.36 货币资金1969.27 2169.36 2951.76 3850.25 应收及预付682.39 1008.74 1136.01 1267.14 存货350.11 404.21 451.28 499.85 其他流动资产1047.95 1568.65 1691.52 1818.12 非流动资产3067.60 2992.12 2912.63 2829.15 长期股权投资4.11 4.11 4.11 4.11 固定资产2280.74 2225.26 2165.77 2102.29 在建工程227.25 257.25 287.25 317.25 无形资产197.38 147.38 97.38 47.38 其他长期资产358.12 358.12 358.12 358.12 资产总计7117.32 8143.07 9143.21 10264.51 流动负债1608.69 2011.58 2246.56 2488.92 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收228.42 440.22 491.49 544.39 其他流动负债1380.27 1571.36 1755.07 1944.54 非流动负债128.08 128.08 128.08 128.08 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债128.08 128.08 128.08 128.08 负债合计1736.77 2139.66 2374.64 2617.00 实收资本584.75 584.75 584.75 584.75 资本公积111.79 111.79 111.79 111.79 留存收益4544.39 5170.64 5922.89 6787.01 归属母公司股东权益5192.80 5804.92 6557.18 7421.29 少数股东权益187.76 198.49 211.39 226.21 负债和股东权益7117.32 8143.07 9143.21 10264.51 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4867.81 5600.59 6311.34 7043.57 营业成本1252.52 1431.48 1598.21 1770.21 税金及附加74.78 94.19 106.15 118.46 销售费用1936.94 2404.34 2709.46 3023.81 管理费用347.04 244.06 275.03 306.94 研发费用771.69 779.72 878.67 980.61 财务费用-23.06 -29.54 -32.54 -44.28 资产减值损失-2.77 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益14.79 5.73 6.58 0.00 资产处置收益0.76 1.88 2.16 0.00 其他收益43.24 56.66 65.07 0.00 营业利润563.79 740.61 850.17 887.82 营业外收入6.16 0.00 0.00 0.00 营业外支出18.96 0.00 0.00 0.00 利润总额550.98 740.61 850.17 887.82 所得税3.93 103.69 8