23年业绩符合预期，化肥业务坚如磐石

23年业绩符合预期，化肥业务坚如磐石 2023年中国心连心化肥归母净利润11.9亿，同比下降11%，符合预期。净利润下降主要因为化工产品价格下降，利润率低，拖累整体业绩表现，化肥业务是业绩的主驱动力，在化肥产品价格下跌的大背景下，仍有稳定的利润率和较高的利润贡献。我们看好未来心连心高效肥的发展，不断优化销量结构，提升价格与利润率。预计2024-2026公司归母净利润为13.0亿、17.1亿和22.6亿，同比增长10%、31%和32%。维持目标价6.5港元，对应24年5.5倍预测市盈率，距离现价有91%上涨空间，买入评级。 报告摘要 23年归母净利润下降11%，符合预期。2023年中国心连心化肥的收入达到234.8亿，同比增长2%，归母净利润11.9亿，同比下降11%，业绩符合预期。毛利率达到17.8%，下降1个百分点，净利率达到5%，下降0.7个百分点。毛利率与净利率下降主要因为化工产品价格下降，如液氨、三聚氰胺、甲醇等，利润率低，拖累整体业绩表现。 预计24年尿素价格趋于平稳，出口放开或成为打破供需平衡的关键点。我们认为 2024年尿素供需结构相对平衡，供给端尿素产能小幅提升，根据卓创资讯测算23 年国内尿素产能达到7500万吨，预计2025年将达到7800万吨。需求端，下游需求以农用稳定增长为主，农业需求占整个尿素下游的大约70%，近年来无论是中国还是国际市场的主要粮食作物，如玉米、大豆、小麦和水稻等价格都高于历史平均水平，农民种植利润提升。我们认为尿素出口将会给国内市场带来明显的阶段性影响，也是尿素供需最大的变量。3月以来已有多个关于尿素出口政策的传闻，氮肥协会做出辟谣，出口政策要根据市场形势，如价格大幅波动，对国内造成影响，出口政策不可能放松。出口是调节国内尿素供需的重要方式和手段，自23年11月份以来，政策上国内尿素出口法检从严，以此来保证国内的供应，中国的尿素出口几乎全部叫停。我国政府对尿素的进出口有多个措施干预，导致近十年我国尿素出口量占产量的比值逐年回落，从2014年的20%下降至2022年的5%，不断创新低。我们认为在春耕保供阶段，出口政策难有转变，直到5月出口政策可能有调整。 维持目标价6.5港元，买入评级。我们看好未来心连心高效肥的发展，不断优化销 量结构，提升价格与利润率。预计2024-2026公司归母净利润为13.0亿、17.1亿 和22.6亿，同比增长10%、31%和32%。维持目标价6.5港元，对应24年5.5倍预测市盈率，距离现价有91%上涨空间，买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期 31/12年结；百万元人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 23,072 23,475 26,203 31,134 36,425 增长率(%) 35.9% 1.7% 11.6% 18.8% 17.0% 归母净利润 1,326 1,187 1,305 1,713 2,264 增长率(%) 2.3% -10.5% 10.0% 31.2% 32.2% 毛利率(%) 18.8% 17.8% 17.6% 18.2% 19.3% 净利润率(%) 5.7% 5.1% 5.0% 5.5% 6.2% 每股收益(元) 1.10 0.97 1.07 1.40 1.85 每股净资产(元) 5.69 6.28 7.03 8.00 9.30 市盈率 2.8 3.2 2.9 2.2 1.7 市净率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 净资产收益率(%) 21.1% 16.3% 16.0% 18.6% 21.4% 股息收益率 8.2% 9.8% 10.5% 13.7% 18.1% 数据来源：公司资料，安信国际预测 公司动态分析 Table_Title 2024年03月11日 中国心连心化肥（1866.HK） 证券研究报告 化肥行业 投资评级：买入 目标价格：6.5港元 现价(2024-03-08)：3.4港元 总市值(百万港元)4,180.36 流通市值(百万港元)4,180.36 总股本(百万股)1,218.76 流通股本(百万股)1,218.76 12个月低/高(港元)2.9/3.5 平均成交(百万港元)3.08 股东结构 管理层持股33.8% 员工持股20.9% 其他45.3% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 5.90 5.10 5.55 绝对收益 8.89 5.21 -9.81 数据来源：彭博、港交所、公司 王强分析师 +85222131422jimmywang@eif.com.hk 财务预测 数据来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010